資金的平均成本：投資者必須了解的投資回報率評估工具

投資者常面臨相同的問題：在分析一個新投資項目時，應該將預期的回報率與什麼比較，才能做出正確的決策？僅看預期的回報率可能會導致錯誤的投資決策，因為你忘了考慮「融資成本」也是一個成本。這就是為什麼投資者和金融分析師必須理解 WACC 或 加權平均資本成本（Weighted Average Cost of Capital），它可以翻譯為資金的加權平均成本。

為什麼 WACC 對投資決策很重要

當公司需要進行新投資項目時，首先要找的是資金。這些資金可能來自銀行借款，或來自股東的出資。同樣地，銀行願意借錢給公司也有成本 (利率)，而股東願意提供資金也有成本 (他們預期的回報率)。

WACC 就是計算這些融資成本的平均值。如果預期的投資回報高於公司的 WACC，表示該項目有價值且值得投資；如果低於，則可能不值得。

資金的平均成本由哪些部分組成

WACC 是由兩個主要資金來源的組合：

負債成本 (Cost of Debt)

這是公司為借款支付的費用，通常以利率表示。例如，公司借款 1 億元，年利率 7%，表示公司每年需支付 700 萬元的利息。

股東成本 (Cost of Equity)

當股東投資公司時，他們預期獲得股息或股價增值，這是股東的成本。預期回報率可能為 15% 年。

WACC 的計算公式

當公司資金全部來自單一來源（(只來自借款或只來自股東)）時，計算較為簡單；但若資金來自兩個來源，則需用以下公式求加權平均：

WACC = (D/V) × R_d × (1 - T_c) + (E/V) × R_e

其中：

• D/V = 負債佔總資本的比例
• R_d = 負債成本（利率）
• T_c = 企業所得稅率
• E/V = 股東權益佔總資本的比例
• R_e = 股東預期回報率

符號 (1 - T_c) 表示公司可以在稅前利潤中扣除利息，實際負債成本因此降低。

實際範例計算

假設 ABC 公司在證券交易所上市，資金結構如下：

• 負債：1 億元 (佔總資本的 60%)
• 股東權益：1.6 億元 (佔總資本的 40%)
• 負債利率：7%
• 公司所得稅率：20%
• 股東預期回報：15%

代入公式：

WACC = (100/260) × 0.07 × (1 - 0.20) + (160/260) × 0.15

計算得：

WACC = 0.3846 × 0.07 × 0.80 + 0.6154 × 0.15

WACC = 0.0215 + 0.0923

WACC ≈ 0.1138 或約 11.38%

若該公司新投資項目的預期回報率為 15%，因為 15% > 11.38%，表示該項目值得投資，回報超過資金成本。

如何正確解讀 WACC

WACC 越低，代表公司融資成本越低，對投資來說是好消息。然而，不能只看 WACC，還需考慮其他因素，例如：

• 行業特性：不同產業的 WACC 不同。高風險產業 (如科技) 通常 WACC 較高；穩定產業 (如公共事業) WACC 較低。

• 專案風險：高風險專案可能需要較高的回報率，超過 WACC。

• 其他指標：應將 WACC 與 NPV (淨現值) 和 IRR (內部報酬率) 比較。

最佳資本結構設計

公司應尋找最適合的負債與股東權益比例，以達成兩個目標：

1. 降低 WACC：以較低成本融資
2. 最大化公司市值：讓股東獲得最大價值

但過度借款會增加破產風險，因此需在負債與股東資金之間取得平衡。

使用 WACC 時的限制

1. WACC 無法預測未來###

WACC 反映的是當前資料，未來利率或風險可能變化，公司可能需要調整融資結構。

2. 忽略專案特有風險###

WACC 是公司整體的平均值，但不同專案的風險不同。高風險專案可能需要較高的回報率。

3. 計算較複雜(

需要準確且最新的資料，微小的變動（如 1%）都可能大幅影響 WACC。

) 4. WACC 只是估算值### 由於各種因素持續變動，WACC 不能完全準確反映未來狀況。投資者應結合其他指標一同分析。

最大化 WACC 的策略

定期更新計算

利率變動或資金結構調整都會影響 WACC，定期更新（例如每季）有助於追蹤投資的可行性。

搭配其他工具 不要只依賴 WACC，應結合 NPV、IRR 和其他盈利能力指標，獲得更完整的投資評估。

考慮公司背景 不要將一家公司 WACC 與不同產業的公司比較，因為產業風險和資本結構不同。

總結：WACC 是重要工具，但非唯一判斷標準

WACC 或資金的平均成本，是評估投資價值的重要指標。它告訴你公司融資的成本，若預期回報高於 WACC，則該投資值得。

但 WACC 也有局限，不能單獨用來決策。投資者應從多角度分析，包括風險、回報、產業環境及其他財務指標，才能做出明智的投資決策，並追求長期最大化回報。