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1月8日的那波暴跌(1011)，直接搞崩了做市商的套利夢。根據最新數據，這次跳水導致約200億美元的連環爆倉，把市場搞得一團糟。
核心問題在這兒：當ADL(自動減倉)機制被觸發時，做市商用於對沖的空頭頭寸被強制平掉。在市場急速下跌的環境下，這些機構只能乾瞪眼地看著自己持有無對沖的現貨倉位。簡單說，永續合約曾經承諾的"中性策略"徹底失效了。
結果是什麼？大量機構集體撤流動性。2025年第四季度全球訂單簿的流動性已經跌到了2022年以來的最低點，市場變得特別脆弱。
更扎心的是，依賴資金費率套利的Delta中性"輕鬆收益"基本廢了。以前年化回報能到兩位數，現在？4%以下。大批新手湧入這個賽道，把蛋糕分得越來越小。
有趣的是，B-book模式的平台卻在這波動蕩中賺得盆滿缽滿。而DeFi永續合約市場的風險仍然很大，易被操縱。相比之下，傳統金融的永續合約市場反而開始爆發式增長，成了新的風口。