企業估值和行業企業特性（成長性，週期性，持續性）的關係

。

最重要的是戰勝人的心理，

就是人要理性、

要耐心等等，

很多投資者失敗都是因為這個原因；第二重要的就是選股；第三重要的才是估值。

估值是為了選到一個好公司後，

你要一個好價錢，

那怎麼知道什麼是好價錢？因此需要對企業進行初步的估值，

不需要太過精準，

只要估算一個大概的價值即可。

那麼如何進行估值？市場上主流的價值投資者包括巴菲特本人，

他們都採用的是所謂的未來現金流折現的方法。

現金流折現方法並非具體的公式，

因此也不能說是一個具體的方法。

我們需要的是一種模糊的精確，

因為你無法深入了解很多東西。

就像對待一個人一樣，

你給那個人打分，

打50分也好，

80分、

90分也好，

難道你認為那個分數就能準確代表那人了嗎？同樣，

你對企業進行估值也是一樣的，

你估500萬，

它就真的值500萬嗎？比如說同樣是80分，

那兩個人可能表現完全不一樣，

你不能說兩個人是一样的，

所以大家不要刻板教條。

話說回來，

估值總比不估值好，

不進行估值就不知道這家公司值多少錢，

那麼你要買入的話，

就要和市場上的價格進行比較，

所以唯一的辦法就是估值。

那麼怎麼估？市盈率、

淨資產收益率這些指標都可以用，

很多人使用不同的方法，

但每種方法都有各自的缺點。

今天我從企業經營的幾個維度來講一下。

既然是說企業估值，

主要思路是利用未來現金流，

未來現金流就是未來若干年每年能夠賺多少現金，

多年相加在一起，

比方說你買下的這個公司能夠持續經營20年，

例如今年賺100萬，

明年賺120萬，

後年賺130萬等等，

你把它加在一起以後折個現。

那麼這就是你這個公司的價值。

你需要考慮值不值得買，

現在價格是不是高了，

跟現在估值對比是不是低了。

你看它實際上與複利公式有一些相似之處，

它們有兩個非常重要的參數。

一個是這個企業的收益率，

它每年都不同，

估值最重要的一點就是搞懂收益率每年的變化。

因此，

利潤收益的成長率很重要，

因為今年的收益率只代表當前的收益率，

而明年會有所不同。

所以它的成長性就是這個意思。

第二個就是時間的持續性，

那麼它能維持多久？如果你購買了這個公司，

兩三年之後他就破產了，

那也不行。

像購買樂視這樣的公司，

它的成長性確實很好，

但三五年之後就沒有了。

你說這公司是好還是壞，

典型的成長率好，

持續性很差的公司。

有些公司可能持續性很好，

但又不一定穩定，

像鋼鐵企業就會存在不穩定的情況，

因為它有周期性變化，

每三五年國家基礎建設達到高峰時，

該行業的利潤會大幅增長。

但是在經濟不景氣的時候，

利潤會急劇下降。

比如中國的某些起重機製造企業，

類似中科科技等，

這些公司主要生產重工業設備，

包括卡車、

汽車、

化工、

水泥等，

這些行業是周期性行業，

收入和利潤都不穩定。

而且這些企業通常擁有大量固定成本，

這最終導致了隨著市場需求的周期性波動而波動。

如果處於低谷時，

它的利潤就會突然下降得很厲害，

今年可能會增加，

明年又會減少。

這樣你就能看到它的平均成長率其實很差。

所以這個企業的現金流，

長期來看並不是很樂觀。

因此，

要關注兩個方面，

一當面是當下的利潤率，

其實就是淨資產收益率。

當前的淨資產收益率與利潤率、

規模周轉率以及槓桿率有關。

通過杜邦分析，

你可以基本上知道當前的淨資產收益率是多少，

那麼未來的淨資產收益率會是多少呢？實際上，

這取決於當前的淨資產收益率和企業的利潤成長率。

這兩個因素決定了未來若干年甚至每年的成長率，

因此你需要給出一個平均值。

所以，

這種企業利潤成長率是最大的學問，

很多成長股的估值，

最大的學問也在這個地方，

因為涉及到企業行業的變化、

技術的變化、

市場的變化、

企業經營的變化，

有的情況下它行業本身像個餅一樣的，

它是越做越大，

那麼它也貢獻成長率。

另一方面，

是內生的成長率。

也許餅沒有變大，

由於行業特點它整個行業可能比較穩定，

內部的消化速度較慢，

集中度不高，

每家公司佔的市場份額都不大，

突然間有一家龍頭企業開始不斷地清理、

整合這個市場，

最終集中度變得很高，

最後它佔了百分之八九十。

例如，

二十多年前青島啤酒就扮演了這個角色。

三十年前，

中國啤酒產業像德國一樣，

有成百家企業生產啤酒。

但是青島啤酒經過這麼多年的整合，

逐漸地增加了市場佔有率。

因此這種也算是一種成長，

企業通過提高行業的集中度，

也能獲得成長，

因為每年的利潤會增加。

前面已經提到，

周期性行業的成長率較低，

因為波動較大。

前三年每年可能增長50%，

但在第四年突然周期反轉，

可能出現百分之二百的跌幅。

因此，

成長率實際上是一個很大的學問，

許多成長股在其中需要慎防成長陷阱。

成長陷阱的問題也在於高估成長率，

比如樂視前幾年出現高成長，

以至於大家認為在後續五年中該增長速度會持續。

然而，

事實是隨後的一年卻出現了地獄般的跌幅，

這正是問題所在。

所以成長率這方面的學問很大，

我在後面的節目中會不斷強調，

以後會透過舉例來闡述這些事情。

第二個方面是持續性，

就像樂視和遊戲公司這類企業，

如果今年做得很好，

明年做不了或者突然不行了，

它沒有持續性，

那也不行。

口罩機也是一樣，

比如說2月份的時候，

大家都想要口罩。

那三個月以後，

像競爭對手太多或者是他的生意沒辦法維持，

這就說明他持續性很差。

往往持續性很差的企業行業，

都是因為它變化太快。

一個是技術發生了顛覆性的技術變化，

最後被同行干掉。

另外就是需求突然之間沒了，

例如口罩就是需求沒了。

在大多數情況下，

企業為了能夠保持持續性，

需要護城河，

如果它所處的行業比較穩定，

有持續的需求，

一個重要因素就是企業有護城河。

還有，

你希望你的需求本身沒有太大變化。

比如說白酒，

儘管年輕人漸漸不怎麼喝白酒，

但是喝白酒的這個基數很大。

如果市場上有1%的人不喝白酒了，

但是如果在那剩下99%的人喝酒的量增加1%，

也把丟失的1%市場份額給彌補回來了。

或者提高1%的價格，

它也能漲回來。

這種情況下它持續性比較好。

當然了，

有的行業持續性好，

但是並不穩定，

周期性比較強。

比方說鋼鐵，

鋼鐵實際上一直有需求，

這種行業一直會有人需要，

就像房地產一樣，

它一直存在，

但可能穩定性不太好。

舉個例子，

房地產可能過十年是一個周期，

而鋼鐵可能只過三四年是一個周期，

所以它的穩定性較差。

穩定性差，

會影響成長率，

平均成長率就會較低。

這類行業，

持續性還是有的。

所以有的時候不要把持續性和穩定性與周期混淆了，

這方面需要分開一些。

比如說，

還有些消費產品，

比如用一次很多年都不會換的消費品，

持續性相對來講比較差。

比如今天賣了一個冰箱，

那麼接下來五六年甚至十年人家都不需要再買新的冰箱了，

所以它的消費周期比較長，

對一個生產方來講也就是經營的持續性比較差。

反觀賣白酒、

賣尿布、

賣牛奶，

這個持續性就很好。

因為你今天喝了以後明天還得喝。

這個東西持續性比較好，

所以你就看不同行業的特徵，

持續性、

成長率、

周期性，

行業的集中度，

穩定性，

淨資產收益率等等都不一樣，

比如說有些利潤率比較低，

但是它周轉很高，

比如像沃爾瑪，

它從事零售業務，

也是一個現金流比較好的企業。

所以在選擇行業和企業時，

你需要注意這一點，

就是要從這幾個維度去考慮，

因為這些都是為了最終實現良好的現金流。

為什麼要注重現金流？因為企業的估值最終會根據現金流來計算，

這就是底層邏輯思路。

估值、

未來現金流是怎麼決定的？一個是時間，

一個是每年的淨資產收益率，

那麼每年的收益是什麼？是當下的收益和成長率來決定的。

當下的收益率根據杜邦分析，

它又分成這三種，

利潤率、

規模周轉、

槓桿。

利潤率的成長率怎麼看？前面講了行業的成長，

企業內生的集中度的成長，

周期性如何等等這些事情。

還有就是持續性的企業行業是否變化很快，

消費習慣是否變化很快，

或者企業從自身角度來看是否具備護城河，

是否具有差異化。

產品特徵是否很容易快速消費，

被消費掉後馬上就能得到再次購買的需求，

而不是那種耐用品，

一經購買能夠使用很長時間。

你需要觀察這些方面，

才能確定什麼是好的行業。

因為好的企業一定在好的行業裡，

有好的行業不代表就是好的企業，

但在不好的行業中的企業一般都不行，

所以不要做那種小概率事件，

在垃圾堆裡找黃金的效率非常低，

因為大家的時間和精力都是有限的，

做就要做高效的事情。

如果你想找黃金，

就應該去金礦找，

而不是在垃圾堆裡找。

所以說，

公司的當下利潤、

成長率、

持續性很重要。

利潤和收益率有關，

收益率是現金流中一個主要的參量。

持續性和成長率也很重要，

因為它們都和時間相關，

這種時間是指在未來的一段時間裡公司和現金流之間的關係，

一個公司可以持續發展20年，

而另一個公司只能持續發展5年，

它們獲得的現金流肯定會有所不同。

因為它年數長了，

經驗豐富，

經驗豐富自然會帶來更多的財富，

也就是內在價值就會增加。

好，

今天我就把這個東西和大家聊一聊，

將這些東西整合在一起，

考慮估值、

未來現金流、

企業的一些行業特性、

規模、

利潤率、

成長率和可持續性，

這些因素都會影響企業的投資回報率和時間價值。

將這些因素綜合考慮，

可以得出一個更全面的概念