治理代币開始向持有者分配現金流，這個趨勢正在引發全網熱議。很多人認為這是代幣真正賦能的最終形態——畢竟能拿到實際收益誰不愛？

但問題來了。當一個代幣從單純的"投票憑證"演變成"協議收入的分享權"時，它觸碰到了什麼？豪威測試。這是美國證券法的核心判斷標準，一旦代幣被認定為證券特徵，後果可想而知。

現在的做法是什麼呢？通過賄選、回購這類變通方式，把協議產生的借貸利息、清算罰金等收入間接返還給持有者。聽起來聰明，實際上是在監管的刀口上跳舞。更關鍵的是，隨著向某知名穩定幣協議代碼庫的遷移和RWA（真實資產）的深入整合，整個協議的金融屬性在急速加重。

想像一個場景：如果監管部門哪天認定現行分紅模式本質上構成"未註冊證券"，那現在每一筆分紅都會成為法庭上的呈堂證供。投資者在享受現金流折現的快感時，必須把這個風險系數算進估值模型。這不僅僅是幣價波動的問題——而是協議本身是否面臨被強制下架、巨額罰款的生死攸關問題。

所以真正的問題是：收益確實在那兒，但代價是什麼？