可可出口商的套期保值策略引發市場大幅拋售

完美風暴：可可價格承壓的原因

可可市場在星期五經歷了一場殘酷的交易日，3月ICE NY可可下跌732點 (-12.05%)，3月ICE倫敦可可下跌452點 (-10.35%)。NY可可跌至6週以來的低點，而倫敦可可則創下一個月來的新低。元凶？出口商在週四短暫反彈後，進行協調性套期保值行動，以鎖定較佳條件，準備迎接西非收穫季的高峰。

出口商透過策略性套期保值鎖定獲利

套期保值的壓力來得正是時候。由於預期指數再平衡將使可可期貨在週四升至一週高點，出口商趁勢進行空頭套期保值——基本上是押注價格將下跌。當美元指數 (DXY00) 在週五升至四週高點時，這一防禦策略進一步加劇，使美元計價的可可期貨對海外買家來說吸引力降低，進而促使更多賣出。

Peak Trading Research指出一個關鍵發展：未來一週內，商品指數再平衡可能涉及約37,000份可可期貨合約的買入，佔總未平倉合約的近31%。然而，這個看漲的催化劑未能抵消套期保值的阻力。

供應端的有利因素施加壓力

西非的生長條件再好不過，這對價格多頭來說是壞消息。Tropical General Investments Group報告稱，象牙海岸和加納的天氣狀況有利，預計將大幅推動二月到三月的收成，農民觀察到的莢果較去年更大、更健康。巧克力製造商Mondelez也證實了這一樂觀預期，指出西非目前的可可莢果數量比五年平均多7%，且「實質上高於2024年的產量」。

收成動能正在累積。象牙海岸——約佔全球可可產量的三分之一——已開始收割主要作物，農民對作物品質的信心仍然樂觀。

庫存動態的矛盾信號

雖然新供應的擔憂通常會壓低價格，但庫存趨勢傳遞出混合訊息。象牙海岸在本營銷年度 (10月1日至1月4日)的港口出貨量僅為1.073百萬公噸，較去年同期的1.11百萬公噸下降3.3%。這應該能為價格提供一定的底部支撐。

然而，ICE監控的美國港口可可庫存則呈現不同情況。12月26日觸及9.75個月低點的1,626,105袋後，庫存已反彈至4週高點的1,660,515袋（截至週五），顯示供應緊張的擔憂可能被高估。

全球產量展望收緊，但需求仍偏軟

國際可可組織 (ICCO)大幅修正2024/25年度的盈餘預測，從先前的142,000公噸降至僅49,000公噸——這是自2023/24年度出現494,000公噸巨大赤字後的首次盈餘。2024/25年的全球可可產量預估為4.69百萬公噸，較2023/24年的4.368百萬公噸成長7.4%。

然而，需求疲軟可能抵消這一收緊的供應狀況。亞洲第三季的可可研磨量同比大幅下降17%，至183,413公噸，為九年來最低的第三季產量。歐洲研磨量同比下降4.8%，至337,353公噸，為十年來最低的第三季數據。北美研磨量則上升3.2%，至112,784公噸，但新加入的報告公司扭曲了比較數據。

監管延遲與奈及利亞產量下降提供有限支撐

好消息是，歐洲議會於11月26日批准延遲1年實施其森林砍伐規範 (EUDR)，允許繼續從森林開墾地區進口，保持可可供應渠道暢通，並使價格面臨結構性壓力。

奈及利亞，全球第五大可可生產國，則面臨逆風。奈及利亞可可協會預計2025/26年度產量將同比下降11%，僅為305,000公噸。九月的可可出口持平於14,511公噸，沒有展現任何成長動能。

交易者的下一步？

根據花旗集團的預估，從本月開始，彭博商品指數 (BCOM)將納入可可期貨，可能吸引高達 $2 十億美元的買盤壓力進入NY可可。然而，隨著出口商積極進行套期保值、收成條件有利，以及全球需求仍在尋找立足點，短期內多頭面臨艱難的挑戰。