可可市場收緊，象牙海岸出貨延遲：推動漲勢的原因解析

全球最大產地的供應緊縮

可可正迎來一段熱潮。3月ICE紐約可可(CCH26)今日上漲+3.08%，而3月ICE倫敦可可(CAH26)則漲+2.57%，但這些漲勢背後的真正故事告訴你一些關於全球可可基本面的重要訊息。

主要原因是？象牙海岸的可可流通量減少。截止新行銷年度的1月4日(自10月1日開始)，該國已向港口運送了僅1.073百萬公噸（MMT）的可可，較去年同期的1.11百萬公噸下降了-3.3%。作為背景，象牙海岸在全球可可產量中佔據主導地位，因此當其出貨放緩時，整個市場都在關注。

大家都在關注的指數買盤故事

除了實體供應緊張外，可可還受到意想不到的推動：指數流入。可可期貨本月剛被加入彭博商品指數(BCOM)，花旗集團分析師預計這可能釋放多達$2 十億美元的指數相關買盤，買入紐約可可期貨。這種機械式買盤一旦開始流入，就能持續推動市場動能。

供應展望變得更緊

數據揭示了真實情況。國際可可組織(ICCO)最近大幅下調2024/25年度全球可可盈餘預估，從先前的142,000公噸降至僅49,000公噸。他們也將2024/25年的可可產量預估從4.84百萬公噸下修至4.69百萬公噸。同時，荷蘭合作銀行（Rabobank）也將2025/26年的盈餘預測從11月的328,000公噸下修至250,000公噸。這不是噪音，而是結構性收緊。

全球第五大可可產國尼日利亞也在增加供應壓力。該國可可協會預計2025/26年的產量將同比下降-11%，至305,000公噸。在全球供應已經緊張的情況下，這具有重要意義。

庫存水準處於關鍵低點

另一個支撐價格的因素是美國的庫存。根據ICE監控，美國港口的可可庫存在12月26日降至9.5個月來的最低點，為1,626,105袋。當緩衝庫存如此迅速耗盡時，代表真正的需求與有限的供應相遇。

需求端呈現不同的故事

但並非所有都看漲。可可研磨數據——基本上是巧克力製造商活動的實際衡量——顯示出較弱的情況。亞洲第三季的可可研磨量同比大跌-17%，僅為183,413公噸，創下9年來最小的第三季數據。歐洲的研磨量同比下降-4.8%，至337,353公噸，是十年來最弱的第三季。北美則逆勢上升+3.2%，達到112,784公噸，但由於新報告單位的加入，數字被高估了。

監管不確定因素

歐盟的森林砍伐法案(EUDR)在11月底引發一些看空壓力，當時歐盟議會批准了一年延遲實施。這個延遲允許成員國繼續從仍在進行森林砍伐的地區進口農產品，包括非洲、印尼和南美的主要可可供應國。更寬鬆的採購規則最終可能增加供應，即使短期影響有限。

結論

可可目前的漲勢反映了實體供應收緊、產量預測下調、歷史性庫存低點以及新一輪指數買盤的交織。同時，全球疲弱的研磨活動暗示需求並未過熱——這意味著價格主要由供應端的機械性因素推動，而非消費需求的強勁。這樣的市場如果基本面持穩，能夠支撐上行空間，但也容易受到需求衝擊的影響。