一個人的逆向哲學如何重塑風險投資：創始人基金的故事

來源：The Generalist Podcast - “No Rivals” 原始彙編：Lenaxin, ChainCatcher 發布日期：2025年7月8日

象棋盤建築師

2025年1月20日，當美國政治精英在國會大廈下集會就職時，儘管身體缺席，一個名字卻在儀式中格外響亮：彼得·蒂爾。他的門徒佔據了副總統的職位。他的斯坦福評論合作夥伴如今負責政府的AI與加密貨幣政策。他最早的天使投資目標創立了Meta。他的前競爭對手、現今世界首富埃隆·馬斯克——就在附近。

這不是巧合。曾是國際象棋神童的蒂爾，花費數十年以驚人的精確度在金融、科技與政治領域佈局關鍵棋子。 “他能預見二十步之外的棋局，”親近他的人常說。

然而，Founders Fund仍是他力量、影響力與財富的真正來源。自2005年以來，這家風險投資公司已從一個微不足道的$50 百萬規模，轉變為一個市值數十億美元的巨頭，其回報率重新定義了行業標準。其表現不言自明：2007、2010與2011年的基金 vintages 分別實現了26.5倍、15.2倍與15倍的總回報——這在風投史上是無與倫比的三部曲。

哲學：差異化壟斷

在Founders Fund成為矽谷最具爭議與影響力的投資者之前，蒂爾花了多年時間建立一套根植於哲學而非趨勢的投資理論。

他從經濟學家彼得·吉拉爾德的“模仿欲望”理論汲取靈感——即人類模仿而非創新——並凝結出一個看似簡單卻具有革命性的原則：所有成功的公司都通過差異化逃脫競爭；所有失敗的公司都在競爭中崩潰。

這一洞見成為Founders Fund策略的基石：投資於解決獨特問題的創始人，而非追逐擁擠市場的跟隨者。

“那個時候的方法非常激進，”回憶起2004年與蒂爾共同創立Founders Fund的肯·豪雷說。“風險投資的玩法是找技術創始人，安插專業經理，並控制投資者權益。Founders Fund徹底顛覆了這一切。”

從對沖基金特立獨行到風險投資先驅

蒂爾走向建立這個帝國的旅程始於PayPal，那裡他的策略天才與Sequoia Capital的邁克爾·莫里茲激烈碰撞。在2000年的董事會會議上，隨著網路泡沫崩潰，蒂爾提議用PayPal新獲得的$100 百萬做空市場。莫里茲怒不可遏。“如果董事會批准，我就辭職，”他警告。

蒂爾是對的——市場崩盤了。但莫里茲仍阻止了這一行動。“我們本可以產生超過PayPal所有營運收入的回報，”一位投資者後來懊悔。這場意識形態的分歧——蒂爾想“正確”，莫里茲想“做正確的事”——將定義他們數十年的競爭。

2002年，eBay以15億美元收購PayPal，蒂爾離開時已身家豐厚，但仍渴望另一個出口。在PayPal的歲月裡，他悄然運作蒂爾資本國際，一個管理分散早期投資、貨幣與股票頭寸的宏觀對沖基金。三年內，資產從$10 百萬膨脹到11億美元，並在2003年通過做空美元實現65.6%的回報，2005年則獲得57.1%的回報。

但蒂爾看到了未被開發的潛力。“當我們審視天使投資組合時，內部收益率達到60-70%，”豪雷回憶說，“那還只是兼職工作。要是我們系統化呢？”

改變一切的$50 百萬賭注

2004年，在正式籌集Founders Fund之前，蒂爾做了兩個具有先見之明的賭注，將決定該基金的走向。

第一個是Palantir，由蒂爾本人擔任CEO共同創立，借鑑PayPal的反欺詐專長，為政府客戶打造數據智能平台。投資者紛紛逃離——政府銷售周期著名的緩慢。克萊恩·帕金斯的高管在推銷中途離席。莫里茲甚至沒假裝聽，整場會議都在塗鴉。

然而，Palantir對“主權個人”與非傳統思維的承諾與蒂爾的價值觀完美契合。CIA的風險投資部門In-Q-Tel看中了這個願景，投資了$2 百萬。隨後，Founders Fund又向公司投資了**$165 百萬**，到2024年12月，市值達到30.5億美元——18.5倍回報。

第二個賭注是在2004年夏天，Reid Hoffman介紹了一個穿著連帽衫、拖鞋的19歲少年：馬克·祖克柏。蒂爾並不需要被打動；他已經決定投資。 Facebook那尷尬的年輕創始人——展現出蒂爾所賞識的“亞斯伯格式社交尷尬”——毫無偽裝，沒有取悅的慾望，也不羞於提出基本問題。這種擺脫模仿競爭的獨立性，正是蒂爾所追求的。

蒂爾用50萬美元，獲得Facebook的10.2%，以可轉換債券形式。當Facebook的B輪估值在八個月內從$5 百萬跳升到$85 百萬時，蒂爾猶豫了——這在信念上是罕見的失誤。但Founders Fund後來又投資了$8 百萬，最終產生了$365 百萬的回報，達到(46.6倍)。

這讓蒂爾獲得了一個關鍵教訓：當聰明的資金帶動估值上升時，目標通常是低估的，而非高估。

Sequoia之戰與創始人友好資本的誕生

為Founders Fund的第一支基金募資過程極為艱難。史丹福的捐贈基金說不。機構有限合夥人興趣寥寥。蒂爾親自注入$38 百萬，佔(百萬基金的76%。

到2006年第二支基金時，曾被逐出Plaxo、與莫里茲激烈角力的Napster天才Sean Parker加入成為普通合夥人。這一人事安排激怒了Sequoia的領導層。多方消息來源稱，莫里茲試圖將該基金列入黑名單，警告有限合夥人投資Founders Fund將失去Sequoia的交易渠道。

這一威脅反而激起了好奇心：為何Sequoia會害怕這個新興力量？消息傳開。Founders Fund在2006年籌集了$50 百萬——而史丹福的捐贈基金現在領投。蒂爾的持股從76%降至10%。

但真正的創新不在資本結構，而在理念。Founders Fund率先提出了**“創始人中心”**的模式，誓言永不將創始人從公司中剝離。在一個風投公司常常安插外部CEO、剝奪投票權的時代，這是革命性的。

“他們發明了創始人友好的概念，”Flexport的CEO Ryan Peterson說。“五十年來，行業一直認為投資者控制董事會。Founders Fund打破了這個範式。”

逆向投資的最大賭注

2008年，金融危機後，風投行追逐社交網絡與消費者獨角獸，蒂爾則將目光轉向“硬科技”——打造原子而非比特的公司。這一逆向策略讓他付出了代價：Founders Fund錯過了Twitter、Instagram、WhatsApp、Pinterest與Snap。

但它帶來了更為寶貴的東西。

2008年，在朋友的婚禮上，蒂爾重逢了埃隆·馬斯克——曾在PayPal時期的競爭對手，後來創立SpaceX與特斯拉。那時，SpaceX經歷了三次災難性的發射失敗，幾乎破產。行業共識是：私人太空飛行只是幻想。

蒂爾提出)百萬。Luke Nosek，負責投資委員會，推動投了$227 百萬——約佔整個基金的10%，在$5 百萬的預估市值下。這是Founders Fund最大的一筆賭注，也是最具爭議的。

“許多有限合夥人認為我們瘋了，”豪雷坦言。“我們即將合作的一個LP就因這個退出了。”

那個LP錯過了一生僅有的機會。在17年間，Founders Fund累計投資了$20 百萬於SpaceX。到2024年12月，該公司進行內部股份回購，市值達到$315 十億美元，該股份已增長到182億美元——27.1倍回報。

成功的建築

讓Founders Fund與眾不同的，不是資源或血統，而是每個決策中都體現的理念。蒂爾堅信進步來自打破常規的個人，加上Luke Nosek的創意嚴謹與豪雷的運營紀律，打造出一個以兩大原則為核心的機構：

1. 押注創始人，而非趨勢。 市場追逐模仿；卓越回報來自孤立。
2. 擴大信念，而非委員會。 當團隊相信一個理論——無論是Palantir的政府數據使命還是SpaceX的可重複使用火箭——他們就會大膽投入。

這些結果不僅讓2007年僅一年的回報達到26.5倍，也徹底改變了風投行本身。每一個“創始人友好”的基金，今日都在借鑑Founders Fund的逆向策略。

曾被逐出公司、被認為不穩定的Sean Parker，成為了那個在火箭上投了$671 百萬的“終結者”，當億萬富翁們稱之為瘋狂。Nosek，這位未能認出自己投資者的創業家，證明了非傳統思維圍繞著真理聚集。豪雷，來自德州的童子軍，選擇了價值$350 百萬的基金而非高盛，建立了將蒂爾天才系統化為可重複回報的運營系統。

他們不僅建立了一家風投公司。他們打造了支持人類最稀有資源——願意與眾不同的創始人——的制度架構。

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