金價正處於「大多頭」的核心：展望2030年美元基礎貨幣的終結

如インクリメンタム的最新分析所示，黃金市場目前正從邊緣資產類別劇烈轉向資本配置的核心。到2030年底，金價有望達到8,900美元，這不僅僅是數字預測，更是反映全球金融秩序根本重塑的現實情景。這一變化是在美元基礎貨幣制度動搖、各國中央銀行策略性購金，以及政府債務急劇膨脹等多重結構性因素相互作用下發生的。

道氏理論解讀金市：邊緣資產向核心轉變

金的多頭行情目前正處於第二階段「一般投資者參與階段」。運用道氏理論框架，典型特徵包括媒體報導的樂觀化、投機交易的增加、新金融商品的出現，以及分析師預測的上修。回顧過去十年，金價上漲92%，同時美元的實質購買力幾乎下降50%。這種逆相關性並非偶然，而是貨幣制度信用下降的明顯信號。

統計數據清楚呈現現實：去年金價以美元計價創下43次歷史新高，2025年初已達成22次。儘管突破3,000美元大關，但與歷史性牛市相比，當前的漲幅較為溫和，暗示未來上漲空間仍然巨大。相對價值指標方面，金與股市的技術性突破，彰顯金在傳統資產中的優勢已經確立。

貨幣供應膨脹侵蝕美元實質價值

理解金價上漲，不能忽視貨幣供應的動向。自1900年以來，美國人口增長4.5倍，貨幣供應M2卻膨脹了2,333倍，按人均計算更超過500倍。若將此比率反轉比作「服用類固醇的運動員」，外表光鮮，但結構性脆弱。

G20國家整體貨幣供應年均增長7.4%。經歷三年負增長後，重新進入擴張階段，實則成為大規模通膨壓力的新動能。政策制定者無論有意或無意，貨幣供應的擴張都在根本上支撐非生產性資產如金的價值。在美元基礎貨幣制度逐漸動搖之際，金作為「真正的價值存儲」的地位必然得到強化。

布雷頓森林體系的變遷：金為何成為21世紀的「超國家貨幣」

2022年，經濟學者佐爾坦·波扎爾的論文《布雷頓森林III》引發國際金融界震動。他指出的世界秩序轉換——由金支撐的布雷頓森林體系向美元支撐的布雷頓森林II，再到金與商品支撐的布雷頓森林III——逐漸成為現實。

在這一新秩序中，金的角色具有三大優勢：第一，金具有中立性，不屬於任何國家或政治勢力。在多極化的世界中，這種「政治中性」資產是整合的關鍵。第二，金沒有對手方風險，是各國可在國內存放的純資產，免於沒收或凍結的風險。第三，流動性極高。2024年金市日均交易量達2,290億美元，根據倫敦貴金屬市場協會調查，某些情況下流動性甚至超過國債。

地緣政治緊張與中央銀行購買策略：金價上升的結構支柱

全球中央銀行已不再視金為過時遺物。自2009年起，持續淨買入，2022年俄羅斯外匯儲備凍結後，購買速度大幅加快。令人驚訝的是，連續三年購買超過1000噸金，創下「帽子戲法」。

根據世界黃金協會最新數據，截至2025年2月，全球黃金儲備已達36,252噸，佔外匯儲備的22%，為1997年以來最高水平。與1980年70%以上的歷史高點相比，仍有約一半的空間。

亞洲央行在此購買潮中扮演主角，2024年波蘭成為最大買家。值得注意的是，儘管中國持續大量購金，其官方儲備中金的比重僅6.5%。相較之下，美國、德國、法國、意大利的黃金持有比例超過70%。更值得關注的是，俄羅斯自2014年至2026年初，將金持有比重從8%大幅提升至34%。高盛預估，中國未來仍將以每月約40噸的速度持續購金，年購量約500噸，約佔過去三年央行總需求的一半。

特朗普政府與美元霸權重塑：短期動盪與長期影響

特朗普重返白宮，帶來美國經濟政策的徹底轉變。在政治多數的支持下，其政策或將動搖美元作為全球儲備貨幣的地位。

首先是政府債務問題。政府效率提升計畫（DOGE）原本目標是每年削減1兆美元支出，但實際預計削減數千億美元。美國目前每年僅利息支出就超過1兆美元，超過國防預算。這種結構性赤字難以持續，終將侵蝕美元信用。

貿易政策亦劇變。新關稅措施使美國平均關稅率逼近30%，遠高於1930年斯穆特-霍利關稅法時期的約20%。OECD數據顯示，美國對中國依賴度是中國的三倍，中國製造業基礎是美國的三倍。這種不對稱性將延長貿易衝突，增加全球經濟不確定性。

美元政策方面，特朗普團隊認為美元升值是產業空洞化的主因，計劃大幅貶值，同時又希望維持美元作為全球儲備貨幣的地位。這兩個矛盾目標揭示美元基礎貨幣制度的裂痕。這些政策已使美國經濟出現放緩跡象，聯準會可能不得不比市場預期更積極地進行貨幣寬鬆。

歐洲財政轉向：德國「180度大轉彎」的意義

預計成為德國下一任總理的弗里德里希·梅爾茨，宣布在財政政策上進行歷史性轉折。他將國防支出（占GDP超過1%）從財政規則中豁免，並創設5,000億歐元的基礎建設與氣候變遷對策融資計畫。預計德國國債比重將從60%飆升至90%。

這不僅是技術性調整，更象徵歐洲放棄財政保守主義的正式宣告。保守派核心的CDU/CSU放棄財政紀律，將促使整個歐洲擴大財政支出。德國國債對此反應劇烈，創下35年來最大波動。

新時代的投資組合構建：超越60/40的常識

考慮金的策略性配置，傳統的「股票60%、債券40%」已不再適用。インクリメンタム建議的新資產配置如下：

• 股票：45%
• 債券：15%
• 安全資產：金：15%
• 績效金（銀、礦業股、商品）：10%
• 商品：10%
• 比特幣：5%

此配置反映對傳統「安全資產」如國債信任的喪失。特別指出，報告將「安全資產中的金」與「績效金」區分，後者包括銀、礦業股、商品等，具有未來數年高收益潛力。

在股市可能出現超預期調整時，金雖不炫目，但能提供穩健的緩衝。從1929年至2025年的16次熊市分析，金在其中15次超越標普500，平均超額回報約42.55%。

陰影目標價：探索金價的「理論天花板」

評估金價長期上漲空間時，值得關注的概念是「陰影目標價」，即在基礎貨幣完全由金支撐時的理論金價。

以現有貨幣供應計算，數字令人震驚：

• 美國M0完全由金支撐：21,416美元
• 歐元區M0完全由金支撐：13,500歐元
• 美國M2完全由金支撐：82,223美元

歷史上，部分覆蓋率較為普遍。1914年聯邦儲備法規定最低40%的金準備率，若滿足則金價需升至8,566美元。1945年至1971年的25%覆蓋標準下，陰影目標價約為5,354美元。

目前，美國貨幣基礎中金的比重僅14.5%，即每美元僅有14.5美分的實質資產支撐，剩餘85.5%是「空氣」。2000年代金牛市期間，該比重曾升高至10.8%至29.7%。若達到相似水平，金價需接近6,000美元，這只是通膨推升至8,900美元的前奏。

stagflation（滯脹）情境下的金、銀、礦業股

若全球經濟陷入滯脹（經濟衰退與通膨同步），金、銀、礦業股的表現將如何？過去數據提供明確答案。

滯脹期間，金的平均實質年複利成長率約7.7%，銀約28.6%，巴倫金礦指數（BGMI）約3.4%。而1970年代類似情境，數字分別為32.8%、33.1%、21.2%。也就是說，經濟陷入衰退與通膨泥沼時，「績效金」才會展現真正價值。

2030年預測情境：基本與通膨情境的分歧

インクリメンタム2020年模型預測，金價到2030年可能達到以下兩種情境：

• 基本情境：約4,800美元，2025年中期目標2,942美元
• 通膨情境：2030年底8,900美元，2025年底4,080美元

目前金價已超過2025年中期目標。未來五年內，若通膨率持續上升，預計2030年金價將介於兩者之間，約在6,000至7,000美元，展現豐厚的上升空間。

比特幣的共存：競爭還是補充

截至2026年初，已開採的全部金的市場價值約23兆美元，而比特幣市值約1.9兆美元，約佔金的8%。インクリメンタム提出一個有趣預測：比特幣到2030年底或能達到金市值的50%。若以保守的金價4,800美元計算，比特幣則需升至約90萬美元。

這個數字看似雄心勃勃，但報告指出「競爭激發創新」的原則。金與比特幣並非對立，而是可以互補。金提供穩定性，比特幣則帶來波動性（凸性）。兩者結合，可能產生優於單一資產的風險調整後回報。在地緣政治動盪加劇、國家控制減弱、跨境交易成為可能的數字資產，其價值將進一步提升。

短期調整與長期趨勢：從2,800美元到8,900美元的路徑

即使在牛市中，調整也是不可避免的。歷史數據顯示，金在牛市中曾經經歷20-40%的調整。4月初的價格波動即是例證，短期內可能回落至約2,800美元。

但不應將此類調整視為短期風險，而是支撐長期牛市的「呼吸」階段。績效金（銀、礦業股）調整幅度較大，投資者需持續風險管理。

潛在風險包括：央行需求低於預期（目前季度平均約250噸）、投機者平倉、地緣政治溢價下降（如烏克蘭衝突結束、中東緊張緩和、中美貿易早期解決），以及美國經濟超預期強勁，可能促使聯準會收緊貨幣。

2030年末的最終勝利：金為何終將勝出

インクリメンタム的2030年末情境不僅是價格預測，更象徵全球金融秩序的根本轉變。金價達到8,900美元，代表對美國國債、德國國債等傳統「安全資產」信任的根本改變。

支撐金長期上升的因素多重，彼此相互強化：第一，全球金融與貨幣系統在政治經濟動盪中重塑；第二，政府與央行的通膨偏向性持續；第三，亞洲與阿拉伯地區經濟崛起，與金親和；第四，資本從美國資產（美元、股債）流出；第五，績效金（銀、礦業股、商品）超額收益逐步實現。

報告指出，當前金價的上升不僅反映危機，也可能是「金色奇點」的前兆。這是全球動盪中，金的極佳積極信號。隨著貨幣信任度下降，金重拾傳統貨幣資產角色的可能性日益增加。未來，金或將以超國家結算資產的形式，成為中立、無負債的貿易、交換與信任基礎，而非政治工具。

關注金價與美元霸權的關係，不僅是投資判斷，更是解讀世界經濟未來的關鍵。