為什麼在經濟衰退期間股市會下跌——一個數據驅動的解釋

當經濟衰退來襲時，投資者自然會問：為什麼股市會下跌？答案並不僅僅是「經濟衰退等於市場崩盤」。研究顯示，股市在衰退期間經常下跌，但這種關係取決於時間點、嚴重程度、政策反應以及市場狀況——而不僅僅是是否發生了衰退。

衰退與市場的關聯：數據真正揭示的內容

為什麼在某些衰退中股市下跌，而在其他衰退中卻沒有？歷史上，股市經常在衰退期間出現下跌，但並非每次衰退都會造成重大損失。2007-2009年大衰退期間，股市下跌了57%，與2020年僅34%的下跌（幾個月內就恢復）形成鮮明對比。差異在哪裡？在於政策反應、盈利恢復速度以及市場預期。

根據Russell Investments與The Motley Fool的研究，自1980年以來，大約三分之二的衰退伴隨著股市負回報。然而，這也意味著三分之一的衰退沒有造成負回報——這是在非正式市場評論中常被忽略的重要區別。

為何市場會下跌：主要機制解析

理解股市為何下跌，需要了解經濟收縮期間發生了什麼：

盈利壓縮與估值重置

當消費者縮減支出、企業減少投資時，企業收入與利潤會下降。投資者隨即重新評估公司價值，導致市盈率倍數收縮——有時甚至劇烈收縮——即使公司之後恢復，股價也可能已經大幅下跌。這也是為什麼衰退公告一出，市場通常會立即賣壓湧現：市場已經在反映未來盈利的降低。

前瞻性定價引發提前下跌

股價反映的是預期的未來現金流，而非當前狀況。市場通常在官方宣布衰退前數月就開始下跌，因為專業投資者預料到經濟疲弱。這種前瞻性特性解釋了為何股價經常在衰退確認之前就已經下跌：它們已經在反映基本面惡化。同樣，市場也可能在就業或GDP數據改善之前就已經反彈。

信貸收緊與風險偏好降低

在嚴重衰退期間，借貸變得昂貴或難以取得。企業面臨追加保證金、槓桿平倉，恐慌性拋售加劇。2008年金融危機就是這一動態的典範——股市下跌57%，不僅反映盈利疲弱，更是整個信貸系統完全凍結，放大了損失。

政策反應的重要性

一個關鍵發現是：股市下跌（或不那麼大幅下跌）很大程度上取決於政府的行動。2020年COVID-19引發的衰退，股市短時間內下跌34%，但幾個月內就反彈，原因在於前所未有的貨幣寬鬆與財政刺激措施。相比之下，沒有快速政策支持的衰退，通常會帶來較長、較深的復甦。

歷史證據：為何不同衰退中市場表現不同

大蕭條（1929-1933）

道瓊工業平均指數從高點到谷底下跌約89%，這是嚴重經濟收縮與完全缺乏政策干預的災難性損失。復甦花了超過二十年。這段歷史極端案例顯示，未經控制的衰退可以多麼毀滅性。

科技泡沫破裂（2000-2002）

科技股約下跌49%，原因是盈利預期崩潰與估值重置，經過多年非理性繁榮後的調整。標普500指數花了數年才恢復，但防禦性板塊表現較佳。這教導投資者多元化的重要性——不同板塊受到衰退的影響不同。

2007-2009大衰退

由房地產崩潰與金融危機引發，標普500下跌57%。這不僅是盈利下降，更是系統性信貸危機的反映。不過，一旦政策反應開始，復甦終究到來——但各行各業的復甦速度不同。

COVID-19衰退（2020年2月至4月）

幾週內股市下跌34%，但這次衰退卻是最快的復甦。為什麼？政策制定者立即認識到這是暫時性震盪，推出大規模刺激措施，並維持信貸供應。股市雖然急劇下跌，但短暫，與早期衰退相比，政策反應更迅速。

為何時間點很重要：高點、低點與復甦模式

市場在衰退開始前就已達到高點

Russell Investments的研究顯示，股市高點通常比官方衰退開始提前數月。為什麼？技術熟練的投資者能在官方宣布前察覺到惡化的跡象，因此股價提前反映了這些預期。這個時間差意味著回答「股市何時在衰退期間下跌」時，要理解下跌往往是提前到來的。

復甦常在經濟改善前就已出現

相反，股市經常在就業或GDP數據改善之前就已經反彈。2020年中，股市迅速反彈，遠早於失業率明顯下降。這反映了市場的前瞻性：它們在反映預期的經濟復甦，而非當前狀況。

嚴重程度與行業差異：並非所有衰退都一樣

輕微衰退帶來的影響較小

短暫、淺層的收縮，伴隨低估值與企業資產負債表強健，可能幾乎不會造成股市損失，甚至因低利率推動倍數擴張而出現收益。衰退深度與市場下跌之間並非必然關係。

防禦性行業表現較佳

醫療、必需品與公用事業在衰退期間通常跌幅較小，因為需求較為穩定。周期性行業——工業、消費性非必需品、金融——則跌得較重，因為它們對經濟疲弱非常敏感。投資者的行業配置與整體市場走勢同樣重要。

多元化改變結果

債券、現金與商品在衰退期間常與股票走勢相反。高品質政府債券是避風港，而貴金屬與替代資產可能表現更佳。多元化投資組合的損失通常比單純持有股票少——這也是專業顧問強調資產配置的原因。

投資者常犯的錯誤：常見誤解

迷思：每次衰退都等同於熊市。 事實：許多衰退伴隨熊市，但並非所有都會造成正式認定的下跌。嚴重程度因情況而異。

迷思：股市決定是否進入衰退。 事實：美國國家經濟研究局（NBER）根據多項經濟指標（就業、產出、收入）正式界定衰退——股市並不決定衰退與否，它只是反應經濟變化。

迷思：股市在衰退期間總是下跌。 事實：雖然常見，但也有例外，取決於起點估值、行業組合與政策反應。歷史數據顯示，大約三分之二的衰退伴隨負股市回報——也就是說，三分之一的衰退股市表現正面或損失微小。

這對你的投資組合意味著什麼

長期投資者應專注於復甦

研究反覆證明，錯過市場的復甦時點，損失遠大於忍受下跌的痛苦。「為何股市下跌」的問題對20年投資者來說較不重要，重要的是理解市場歷史上都會復甦。試圖完美掌握時機通常會事與願違。

多元化降低衰退損失

平衡的投資組合——結合股票、債券與替代資產，並依照適當比例配置——在衰退期間損失較小。這也是為什麼資產配置比預測衰退時間更重要。不同資產類別在不同時間上漲或下跌，多元化能平滑投資之路。

實務操作勝過預測

定期定額投資（不論市場狀況）、建立緊急儲蓄（避免被迫拋售）、定期再平衡（維持目標風險）都比試圖預測市場底部更有效。這些機械式策略能降低行為偏誤。

主要結論：為何衰退期間股市會下跌

• 市場具有前瞻性： 股價下跌常在官方衰退前，投資者已經反映基本面惡化。
• 嚴重程度差異巨大： 89%的大蕭條與34%的COVID-19下跌，差異源自衰退嚴重度、政策反應與市場結構。
• 政策反應關鍵： 政府積極干預能降低市場下跌幅度並加快復甦。
• 時間點差異正常： 市場通常在衰退開始前達到高點，在官方數據出現前就已反彈。
• 多元化降低影響： 資產配置跨股票、債券與替代資產，有助於降低整體投資組合的損失。
• 個人結果取決於配置： 你的投資組合在衰退中的表現，取決於行業集中度、估值起點與整體市場狀況——而不僅是是否發生衰退。

從這裡開始：下一步該怎麼做

了解股市為何下跌，有助於投資者在波動中保持心態。成功的投資者不與市場週期對抗，而是透過多元化、建立緊急儲蓄、堅持長期策略來做好準備。持續關注來自Russell Investments、Fidelity、Investopedia等可信來源的研究，掌握市場狀況與歷史模式。不同分析師會強調不同的時間框架與指標，綜合多方觀點能幫助你在不確定時期做出更明智的決策。