查理·芒格與沃倫·巴菲特：為何伯克希爾避免持有耐克股票

在投資界，查理·芒格和沃倫·巴菲特一直以其長遠的眼光和謹慎的策略著稱。儘管耐克（Nike）是一個全球知名的品牌，擁有強大的市場地位，但伯克希爾公司卻一直避免投資耐克股票。這背後有多個原因值得探討。

耐克的品牌力量無庸置疑，但投資並非僅僅看品牌。

首先，耐克的商業模式高度依賴於全球供應鏈和零售渠道，這使得其面臨較高的運營風險。其次，耐克在市場上的競爭激烈，品牌忠誠度雖高，但也容易受到新興競爭者的挑戰。此外，耐克的產品價格較高，可能限制其在某些市場的擴展。

**此外，耐克的企業文化和社會責任問題也曾引起爭議**，這可能影響其長期的品牌價值。巴菲特和芒格偏好投資那些具有穩定現金流、良好管理層和長遠競爭優勢的公司，而耐克在這些方面存在一定的不確定性。

最後，伯克希爾的投資策略強調價值投資和風險控制，避免那些雖然有吸引力但風險較高的股票。儘管耐克是一個強大的品牌，但在他們的投資標準中，仍然不符合長期持有的條件。

總結來說，查理·芒格和沃倫·巴菲特選擇避免持有耐克股票，是基於對公司商業模式、風險管理和長期價值的全面考量。他們的決策再次證明，成功的投資不僅是追逐熱門股票，更是堅持自己的投資原則。

當審視沃倫·巴菲特的投資組合時，一個顯著的缺席引人注意：耐克（NKE），這家全球運動服飾與鞋類巨頭。這個遺漏並非偶然。事實上，巴菲特及其長期合作夥伴查理·芒格都公開表達過對耐克及類似公司的懷疑——而他們的理由揭示了伯克夏·哈撒韋投資框架中一個根本的原則。理解為何查理·芒格與巴菲特避開耐克，能為投資者提供一堂有紀律的價值投資標準的課程。

巴菲特-芒格的投資哲學：風格驅動型企業易陷價值陷阱

伯克夏·哈撒韋投資策略的核心，藏著一個看似簡單卻深具洞察的原則：投資於你能深刻理解且能產生可預測、持久盈利的企業。沃倫·巴菲特長期強調，他將投資範圍限制在「能力圈」內——即那些競爭動態穩定、未來表現較易預測的產業。

查理·芒格，作為伯克夏的副董事長與智囊，亦多次公開闡述為何某些類別的公司不在這個範圍內。尤其是，芒格反覆警告不要投資那些成功依賴變動的消費者偏好與潮流循環，而非結構性競爭優勢的企業。「我們不知道明年會流行什麼，」芒格在股東大會與公開場合中多次表示——這句話直指伯克夏為何會放棄那些依賴時尚的企業。

這種共同的世界觀，不僅是個人偏好，更反映出一套嚴謹的經濟分析：哪些商業模式能長期創造價值，哪些則永遠脆弱易被顛覆。

耐克的商業模式：理解風格因素

要理解為何查理·芒格與巴菲特排除耐克在伯克夏的投資組合之外，必須認識到耐克的經濟本質與伯克夏偏好的持股有何不同。耐克是全球領先的運動鞋與服飾品牌，以品牌力、行銷範圍與體育文化贊助著稱。然而，這份優勢也是耐克從價值投資角度看來的結構性弱點。

耐克的盈利高度依賴幾個風格敏感的因素：

• 產品週期速度：運動鞋與服飾的潮流變化迅速。消費者的偏好每季每年都在變，成功的關鍵在於持續投入設計、行銷與零售渠道以維持吸引力。
• 品牌與文化相關性：耐克的護城河部分來自與運動員、團隊及文化時刻的聯繫。這些聯繫雖然強大，但本質上是短暫的。一旦耐克失去文化熱度或競爭者搶佔潮流，盈利就可能急劇下滑。
• 競爭激烈程度：運動鞋與服飾市場競爭激烈（如Adidas、Puma、On Running及新興品牌），各品牌爭奪貨架空間、贊助合約與消費者心智，導致利潤壓力與周期性盈利波動。

相較之下，巴菲特與芒格偏好具有「持久經濟護城河」的企業——即那些結構性優勢能持續並長時間複利的公司。像可口可樂的品牌與分銷網絡、American Express的支付生態系統，或是伯克夏旗下受監管公用事業的專屬市場，這些護城河能有效隔絕快速的競爭侵蝕或消費偏好的變動。

芒格對趨勢依賴型企業的懷疑

查理·芒格對風格驅動企業的公開評論尤為犀利。在多次股東大會與公開論壇中，芒格將那些能產生可預測、穩定現金流的公司，與那些成功依賴潮流循環、消費者情緒波動與產品過時的公司作對比。他的核心論點是：由短期產品週期與頻繁偏好變動驅動的企業，長期來看更難估值，也讓投資者面臨不必要的不確定性。

芒格的推理，與一個更廣泛的投資原則一致：如果你無法有信心預測一家公司五年、十年甚至二十年的盈利，因為其競爭地位取決於不可預測的偏好變化，那麼你就沒有真正的投資論點——你只是在投機。而在芒格與巴菲特的世界觀中，投機與理性投資是水火不容的。

這種哲學立場，並非僅針對耐克；它適用於整個依賴時尚潮流的消費品生態系。從設計師服飾品牌到快速消費品（FMCG），芒格一直警告，為持有這些企業所需的風險溢價，遠高於其潛在回報。

伯克夏與耐克的交易歷史：迴避的模式

巴菲特與伯克夏並非一直完全避開耐克。根據機構投資記錄與交易歷史追蹤器，顯示在過去數十年中，伯克夏曾多次進出耐克的持股。在1990年代與2000年代，伯克夏在不同季度內多次買入與賣出耐克股份，顯示當時巴菲特或許曾看到耐克的潛在價值，或至少是戰術性操作的機會。

然而，到了2000年代末與2010年代初，伯克夏大幅減少耐克的持股，甚至徹底退出。這一轉變反映出，耐克的估值變得過高（相較於內在價值），或是對耐克商業模式不再符合伯克夏長期投資標準的堅定信念。

這段交易歷史，說明巴菲特並非理念上反對運動鞋公司，而是務實且有紀律地選擇進出點。一旦評估認為耐克的商業動態與競爭地位不值得長期持有，他們就會選擇退出——這正是巴菲特-芒格投資框架的體現。

為何風格驅動經濟不符合伯克夏框架

除了偏好風格依賴外，還有幾個結構性因素，解釋為何耐克不在伯克夏的能力圈與舒適範圍內：

利潤率週期性：運動服飾與鞋類產業在競爭低迷或庫存積壓時，利潤率會受到壓縮。這使得正常化的盈利預估變得不可靠。巴菲特偏好具有黏性、可預測利潤率的企業。

競爭動態與品牌侵蝕：雖然耐克擁有強大的品牌，但在運動鞋領域，品牌優勢不如可口可樂在軟性飲料中的持久。競爭者可以透過創新、贊助或文化事件攻擊市場份額，耐克的市場地位較易變動。

零售與分銷複雜性：耐克依賴複雜的零售分銷網絡，包括百貨公司、專賣店與直營渠道。這種多層次的分銷結構，增加了營運複雜度，也使其易受零售趨勢（如從商場購物轉向電商）的影響。

國際與宏觀經濟敏感性：運動用品的非必需品消費具有周期性；經濟衰退時，消費者會推遲高價運動鞋的購買。伯克夏偏好需求較不受經濟周期影響的企業。

資本配置不確定性：耐克需持續投入行銷、贊助與產品研發，以維持市場地位。這種持續的資本密集性，增加了盈利的不確定性。相比之下，伯克夏偏好資本較輕、且具有明確資本回報率的企業。

這些因素共同構成查理·芒格與巴菲特的判斷：耐克是一家營運良好的公司，但其經濟特性與伯克夏追求的長期核心持股的風險調整回報框架不符。

當前持股狀況：確認耐克未列入伯克夏投資組合

截至最新的SEC Form 13F申報與機構持股摘要（2025年底/2026年初），耐克並未出現在伯克夏·哈撒韋的重大長期持股名單中。機構持股資料庫、13F快照與主要持股清單均一致確認耐克未列於伯克夏的前十大公開持股。

想要確定的投資者，可以按照以下步驟驗證：

1. 查閱最新的SEC Form 13F申報，可在伯克夏投資者關係頁面或SEC的EDGAR資料庫找到。13F每季申報一次，列出所有超過一定門檻的長期持股。

2. **搜尋耐克（NKE）**在最新的13F中是否出現。如未出現，即證明伯克夏未持有重大持股（或持股低於13F申報門檻）。

3. 交叉檢視伯克夏的年度報告與股東信，這些文件經常提及主要投資與策略調整，耐克在近期的信件中亦未見提及。

4. 利用金融平台（如Morningstar、Yahoo Finance的機構持股部分或專門的13F資料匯總工具）追蹤季度變動，並做年度比較。

需注意的是，13F申報是季度性披露，可能有數週的滯後，若要即時確認，還需結合最新的SEC申報與可靠的金融新聞。

投資的更廣泛啟示：用巴菲特-芒格標準評估消費股

耐克的案例，遠超單一公司範疇。查理·芒格與巴菲特的判斷，提供了一個範本，幫助投資者評估其他消費性、時尚依賴或潮流驅動的企業。無論是服飾品牌、設計導向的電子產品公司，或是化妝品製造商，這個標準都能提供診斷性問題：

• 這個企業的競爭優勢是否持久且抗偏好變化？ 還是成功依賴短暫潮流？

• 管理層與投資者能否合理預測五到二十年的盈利？ 若因潮流依賴而不確定性高，則不在能力圈內。

• 利潤率是否穩定且由結構性優勢保護？ 或者是周期性且受競爭壓力影響。

• 企業是否需不斷投入行銷與品牌建設？ 或是受益於網絡效應、轉換成本或監管保護，能保持長久地位。

• 資本回報率如何？ 高回報率的企業能長時間複利；低回報率、受潮流影響的企業則不行。

將此框架應用於耐克，並擴展到類似公司，巴菲特與芒格的迴避，便不再是謹慎，而是清晰。

投資者的啟示

「沃倫·巴菲特是否持有耐克？」這個問題，答案是否定的。但更重要的是為何。查理·芒格與巴菲特的排除，反映出一套嚴謹且可轉移的投資哲學，圍繞著持久競爭優勢、可預測的經濟性與他們真正理解的企業。

投資者不應將伯克夏未持有耐克，解讀為耐克是壞公司或所有投資者都不宜投資的公司。耐克在營運上表現優秀，品牌強大。相反，巴菲特與芒格的立場，反映他們個人資本配置的標準：他們投資於那些長期獲利機率最高、且不確定性可量化的企業。

對於零售與機構投資者來說，重要的是建立並明確自己的投資標準——無論是沿用巴菲特-芒格的框架，或採用其他方法——並持續應用。理解為何巴菲特與芒格避開某些類別的公司，與理解他們偏好的公司一樣具有啟發性。

如何掌握伯克夏最新持股動態

想追蹤伯克夏對耐克或類似企業的看法是否改變：

• 查閱SEC申報的季度13F文件：伯克夏的13F在季度結束後45天內申報。建議設定提醒，定期檢視最新申報。

• 閱讀巴菲特的年度股東信：每年2月發布，經常討論主要投資變動與策略調整，耐克通常不在其中。

• 關注可靠的金融媒體：如The Motley Fool、路透社、彭博，這些媒體會分析伯克夏持股變動並提供背景。

• 參與或回顧股東大會：每年5月在奧馬哈舉行，巴菲特與芒格會在會中討論投資哲學與持股狀況。

查理·芒格對風格驅動企業的看法，以及巴菲特-芒格的投資框架，持續影響著理性投資者的持股判斷，使耐克案例成為價值投資紀律的永恆範例。