鮑威爾的政策立場使聯邦儲備局在通貨膨脹和關稅問題上與特朗普政府產生分歧

股市在2025年整年的令人印象深刻的反彈，描繪出一幅經濟實力與投資者信心的畫面。到年底，道瓊工業平均指數上漲了13%，標普500指數飆升16%，納斯達克綜合指數則前進20%，標誌著標普500連續第三年實現超過16%的雙位數漲幅。儘管人工智慧和量子計算等科技創新支撐了這輪牛市，但聯邦儲備局的一系列降息措施同樣在推動市場情緒和企業活動方面扮演了重要角色。

然而，在這些令人矚目的回報背後，卻隱藏著國家貨幣當局與行政部門之間的重大緊張關係。在1月28日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上，美聯儲主席鮑爾發表的言論，實質上將政府的貿易政策責任歸咎於當前的經濟挑戰，尤其是商品價格的高通膨。

聯邦儲備的利率決策與鮑爾的通膨評估

FOMC一直積極透過貨幣政策調整來支持經濟成長。在連續四次會議中，該委員會——包括美聯儲主席鮑爾和其他11位負責執行美國貨幣政策的投票成員——在前三次會議中各自將聯邦基金利率下調25個基點，最近一次1月會議則維持不變。這些降息措施旨在降低借貸成本，通常能促進貸款、資本投資和招聘活動。

儘管如此，鮑爾在會後的談話中對通膨動態表現出明顯的謹慎態度。雖然通膨已經較2022-2023年的高點有所緩和，但他表示，價格上漲“仍然相對較高，與我們2%的長期目標相比”。最重要的是，他將這一持續性歸因於一個特定因素：政府的關稅措施。根據鮑爾的分析，這個“略高的”通膨率“主要反映商品部門的通膨，這受到關稅影響而被推升”，而服務業則出現了通縮——價格壓力收縮。

關稅驅動的通膨預計將持續至2026年中

在與記者的問答環節中，鮑爾進一步說明了通膨緩解的時間表，他指出“預計在今年中期的季度，我們將看到關稅引起的通膨達到頂峰”。這一預測暗示，源自貿易政策的通膨壓力將在高點之後逐步緩和，為中央銀行和政策制定者帶來挑戰，因為他們希望刺激經濟活動。

值得注意的是，鮑爾的通膨預測建立在一個假設之上：即除了目前的關稅水平外，不會再有額外的關稅措施。然而，政府的貿易政策一直展現出不一致性，自2025年4月以來，關稅公告和暫停措施多次出現。

歷史先例：2018-2019年的關稅經驗

為了理解關稅相關經濟干擾的潛在規模，回顧政府第一任期的歷史經驗具有啟示意義。2024年12月，紐約聯邦儲備銀行的四位經濟學家在Liberty Street Economics發表了一份名為《關稅是否保護美國企業？》的全面研究，分析了2018-2019年中美關稅制度的影響。

研究揭示了幾個令人警醒的發現。首先，受到早期關稅直接影響的企業，在公告日當天表現不佳，顯示市場對關稅帶來繁榮的前景持懷疑態度。更為重要的是，數據顯示，受影響企業在2019至2021年間的勞動生產率、就業水平、銷售額和盈利能力都出現了下降——表明關稅的損害遠遠超出了政策公告的初期階段。

最具經濟意義的發現涉及“投入關稅”——對用作國內製造零件的進口商品徵收的關稅。這些投入關稅增加了美國製造商的生產成本，降低了美國商品相較於外國替代品的價格競爭力。企業通常將這些較高的成本轉嫁給消費者，從而在整個經濟中推動了通膨壓力。

投資格局：在政策不確定性與市場估值中航行

考慮到這段歷史背景，鮑爾預計關稅引起的通膨將在2026年中達到高點，暗示當前的經濟周期可能會重演過去的干擾模式。投資者面臨的挑戰在於，當前股市估值——部分由於預期聯邦儲備局將持續支援——可能未充分反映貿易政策不確定性和消費者成本上升的拖累。

聯儲的支持性貨幣政策與關稅政策帶來的逆風之間形成了一種奇特的動態。利率仍然保持寬鬆，但由於通膨，實際購買力可能正在侵蝕，而政策制定者又無法僅靠降息來完全解決這一問題。這反映出國家貨幣當局與政府在管理通膨和維持經濟增長的路徑上存在根本分歧。

對於投資者來說，在像標普500這樣的廣泛市場指數中尋找機會時，關鍵在於認識到，過去的強勁表現並不保證未來，因為潛在的政策動態可能會帶來意想不到的經濟摩擦。股市能否成功應對關稅引發的通膨、勞動市場的變化以及成長預期的修正，將可能決定當前的牛市是否能持續，或在未來幾個季度面臨重大阻力。