ASML 第四季度盈利未達市場預期 同時展現基本面實力

ASML Holding 公布了2025年第四季度的業績，數字講述了一個實際表現與投資者預期偏離的故事。公司報告每股收益為€7.34（約合美元8.55美元），較去年同期增長7.3%，但較Zacks共識預期低5.11%。儘管營收表現尚可，這一底線未達預期，顯示毛利率壓力超過了收入增長——這是市場觀察者曾經指出的關鍵問題。

本季度總淨銷售額達到€9.72億，較去年同期增長4.9%。換算成美元，季度營收為113.1億美元，實際超過Zacks共識預期1.79%，顯示營收預期比盈利預測更為準確。這種偏差突顯了營運槓桿（或其缺乏）在塑造投資者情緒方面的重要作用。

當預期與現實偏離：業務部門故事

將ASML的業績按業務部門拆解，可以看出預期過於樂觀的地方。系統（Systems）部門實現淨銷售€7.584億，占總收入的78.4%，較去年同期增長6.6%。該部門受益於雙重利好：極紫外（EUV）光刻設備需求強勁以及對先進節點半導體製造的持續投資。

然而，服務與現場（Services and Field）部門則呈現不同的情況。該部門淨銷售€2.134億（佔比22%），實際較去年同期下降0.6%。這一經常性收入的低迷削弱了市場對穩定、可預測收入的預期。

從盈利能力來看，毛利率擴大至52.2%，較去年同期提升50個基點，部分滿足了投資者對成本管理改善的期望。然而，營業費用激增14.4%，達到€1.64億，佔銷售額的比例由15.5%升至16.8%。這一130個基點的營運費用率惡化，成為盈利未達預期的主要推動因素——這是市場觀察者未能充分預料的。

非GAAP營業利潤率同比收縮90個基點至35.3%，凸顯成本壓力逐步升高，抵消了收入增長和毛利率擴張的正面影響。

財務狀況：流動性與資本結構

截至2025年12月31日，ASML的財務狀況反映出強勁的現金流產生，但也存在庫存挑戰。現金、現金等價物及短期投資合計€13.32億，較三個月前的€5.13億大幅增加€8.19億，顯示季度內運營現金流強勁。

第四季度庫存為€11.43億，較第三季度的€11.76億略有下降，表明公司仍在消化年初積壓的庫存。應收帳款則大幅下降至€3.02億，較上一季度的€5.36億，反映出客戶收款速度加快或季度末銷售模式的變化。

長期負債保持相對穩定，為€2.71億，僅略高於上一季度的€2.70億。該季度公司產生淨正向現金流€7.79億，展現出其基本運營實力，儘管盈利未達預期。

前瞻指引：預算預測對2026年的啟示

展望2026年第一季度，管理層的預測顯示謹慎樂觀，但預期較為保守。ASML預計總淨銷售額在€8.2億至€8.9億（約合美元9.8億至10.6億美元），中值低於Zacks共識預期的$10.24億。這一指引偏低，為近期季度設定了較為謹慎的基調。

毛利率預期在51%至53%之間，暗示與第四季度結果相比，毛利率可能持平或略有壓縮，預計公司將面臨持續的價格壓力或產品組合的逆風。研發支出約為€1.2億，銷售、一般及行政費用約為€0.3億。

2025年全年，管理層預計總淨銷售在€34億至€39億之間，毛利率在51%至53%之間，呈現穩定而非加速的趨勢。

市場評價與行業地位

ASML目前獲得Zacks Rank #2（買入）評級，反映分析師共識，儘管盈利未達預期。在半導體設備及相關公司中，ASML的基本面仍然強勁，但預期落空帶來的失望已經在市場情緒中注入了謹慎。

可比公司表現各異。半導體封裝專家Amkor Technology（AMKR）獲得Zacks Rank #1（強烈買入），在過去六個月內股價上漲103.2%，預計將於2月9日公布2025年第四季度業績。Arista Networks（在多個分析報價中交易）同期上漲27.6%，預計2月12日公布財報。先進能源（AEIS）則上漲85.4%，將於2月10日公布2025年第三季度業績。

ASML與其半導體產業鏈同行之間的表現差異，表明市場對整體行業的預期仍較樂觀，而目前ASML的實際業績則驗證了這一點。這一動態將可能影響投資者在未來幾個季度對設備製造商和供應商的預期調整。