微軟積壓訂單激增：了解剩餘履約義務與投資潛力

微軟剛剛公布其財政第二季度的財報，其中一個指標尤為引人注目：公司的商業剩餘履約義務（RPOs）已大幅攀升至6250億美元。這一激增較去年同期翻倍以上，顯示對公司服務的需求強勁，尤其受到人工智慧和雲端運算計畫的推動。然而，投資者需要仔細分析這一積壓增長對未來收入加速和盈利能力的真正意義。

什麼是剩餘履約義務及其重要性

剩餘履約義務代表微軟已簽約但尚未確認為收入的合約工作價值。簡而言之，RPOs就像是一個管道指標——它顯示微軟預期從現有客戶合約中未來將收取的收入。

對微軟而言，這些義務變得越來越重要，尤其是在人工智慧熱潮中。在最新季度，公司的商業RPOs較去年同期增長110%，遠超前一季度的51%。從財政第一季的3920億美元跳升至第二季的6250億美元，展示了對微軟服務的需求增速之快。這一擴張部分反映了客戶對Azure及其他支援AI工作負載的雲端服務的需求，企業正拼命擴展其人工智慧能力。

背後的積壓增長細節

儘管標題數字令人印象深刻，但有幾個重要的細節值得投資者關注。首先，剩餘履約義務代表的是多年的合約，轉化為實際收入需要相當長的時間。這是關鍵的區別：RPOs預示未來需求，但並不會立即轉化為盈利。微軟披露，其預計在未來12個月內確認的商業RPO部分僅較去年同期增長39%，遠低於總積壓的110%。此外，公司預計只有25%的商業RPO會在未來12個月內轉化為收入，意味著大部分積壓將延續超出短期範圍。

與雲端計算直接相關的Azure及其他雲端服務收入，在財政第二季實際出現放緩。該部分以固定匯率計算，較去年同期增長38%，低於上一季度的39%。這一數據尤為重要：儘管微軟的積壓在加速擴張，但公司將合約義務轉化為收入的能力仍受到限制。

四個關於依賴積壓增長的關鍵疑慮

投資者應對微軟令人印象深刻的剩餘履約義務保持謹慎。幾個結構性挑戰值得注意。

客戶集中風險：OpenAI佔微軟商業積壓的45%，這是單一客戶關係中的巨大集中度。這種依賴性帶來重大風險。若排除OpenAI，微軟的RPOs年增率僅為28%，遠低於標題數字，更接近歷史增長模式。這種集中風險意味著，若微軟與OpenAI的合作出現任何中斷，將大幅削弱微軟積壓的吸引力。

轉化挑戰：儘管積壓在加速擴張，但Azure的增長卻出現放緩，暗示微軟在將合約工作轉化為收入方面可能遇到障礙。不論是產能限制、較長的實施時間，或是客戶優先級的變化，目前尚不清楚。存在這樣的風險：現有RPO的貨幣化可能比管理層預期的更長。

利潤率壓力：微軟在財政第二季的資本支出達到375億美元，同比增長66%。公司正大量投資建設雲端基礎設施和計算能力。如果將積壓轉化為收入的經濟性不如預期，或轉化時間延長，這些龐大的基礎設施投資可能壓縮盈利能力和資本回報。

經濟不確定性：在樂觀情境（微軟的基礎設施投資最終加速收入轉化並產生強勁利潤）與悲觀情境（轉化時間較長，經濟效益令人失望）之間，仍存在重大不確定性。公司目前的走向提供有限的明確性，難以判斷哪個情境會成真。

今日評估微軟的投資價值

微軟在財政第二季的財務表現依然穩健。營收較去年同期成長17%，非GAAP每股盈餘成長24%，顯示盈利增長超過營收增長。以約27倍市盈率來看，這個估值相對於成長率來說似乎合理。

然而，投資者應根據當前的實際業績做出決策，而非對未來積壓轉化的投機。資本支出上升和RPO集中於單一客戶的風險，都是不可忽視的重大風險。雖然微軟的積壓確實反映了短期內的強勁需求，但公司高企的支出水平和執行風險提示，應將其視為較高風險的投資，並採取保守的投資策略。

剩餘履約義務的數據無疑是正面的——它證明企業仍在大量投入雲端和人工智慧計畫。然而，積壓增長與收入增長之間的差距，以及資本部署的加速，意味著投資者應專注於公司已展現的財務成果，而非押注於未來不確定的積壓貨幣化。