#WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet, 近期聯準會政策制定者的評論，常以#WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet, 信號（signals）為標籤，展現出在多年非常規資產負債表擴張後，對於正常化美國貨幣政策的細膩策略。這不僅僅是技術性調整，更是一項具有深遠影響的戰略決策，關乎金融市場、利率以及更廣泛的經濟。

1. 歷史背景：為何資產負債表擴張
聯準會的資產負債表在兩次重大流動性危機期間達到前所未有的水平：
2008年全球金融危機：為了穩定金融體系，聯準會購買了數兆美元的國債和抵押貸款支持證券（MBS），提供流動性並降低長期利率。

COVID-19疫情：資產負債表再次激增，超過(兆美元，聯準會為支持信貸市場、家庭和企業借款人而行動。
這些擴張抑制了長期收益率，增加了市場流動性，並支持了風險資產。然而，也扭曲了市場定價，壓縮了期限溢價，並降低了市場對政策信號的敏感度。

2. 漸進式縮減資產負債表的理由
縮減資產負債表，常稱為量化緊縮（QT），與傳統的升息截然不同。Warsh的謹慎反映了三個關鍵因素：

a. 市場流動性考量
美國回購和國債市場仍對流動性撤出敏感。

快速縮減可能導致短期融資利率飆升，干擾市場運作，並引發高槓桿行業的壓力。

b. 收益率曲線的影響
QT實質上將聯準會的資產組合中的國債和MBS持有量移除，對長期收益率形成上行壓力。
較高的收益率可能使收益率曲線變陡，影響房貸利率、企業借款成本，以及股票和信貸市場的估值。

Warsh的策略優先考慮漸進，以避免意外的緊縮，可能阻礙經濟增長或引發金融震盪。

c. 政策彈性
龐大的資產負債表提供了選擇權：聯準會可以迅速調整流動性狀況以應對危機或經濟衰退。

過度縮減則會降低這種彈性，限制聯準會應對未來震盪的能力。

3. 全球與比較層面
美國並非唯一面臨資產負債表正常化的國家：

歐洲央行（ECB）：歐洲央行已逐步減少疫情後的持有量，但由於債市碎片化，仍保持謹慎。
日本銀行（BOJ）：日本持續進行大規模資產購買，強調穩定而非正常化。

啟示：美國的QT必須在國內政策目標與全球資本流動之間取得平衡，因為激進的美國緊縮可能會加強美元、增加新興市場壓力，並引發跨境流動性緊縮。
這也說明了為何Warsh主張“謹慎校準”而非突然行動。

4. 風險評估與市場影響
縮減資產負債表具有多層次的影響：

金融市場波動
流動性減少可能放大國債、企業債券和股票的價格波動。

槓桿基金和算法策略尤其容易受到利率或收益率急劇變動的影響。

信貸條件
長期收益率上升增加企業和家庭的借款成本。

房貸市場、商業房地產和消費貸款尤為敏感。

美元走強
資產負債表收縮可能因收益率上升而推動美元走強，影響貿易、新興市場和商品價格。

通膨信號
市場將QT解讀為鷹派信號。如果溝通不當，可能超出預期，導致緊縮條件比預期更快收緊。

Warsh的指導強調在市場信號與穩定性之間取得平衡，凸顯從被動政策轉向預防性、戰略性正常化的轉變。

5. 策略性結論
漸進式是關鍵：快速收縮風險在於金融不穩定；衡量步驟則能維持政策效能。

溝通至關重要：明確時間、規模和條件，有助於避免市場過度反應。

與利率政策的整合：QT與升息相輔相成，但順序很重要——激進的QT配合高利率可能會過度緊縮。

全球考量：美國的QT影響資本流動、新興市場和全球美元流動性，這些都必須納入政策策略中。

6. 展望與啟示
目前的立場標誌著從危機驅動的政策向正常化、可持續框架的轉變：
市場應預期逐步減少國債和MBS持有量，並伴隨明確指引。
投資者與政策制定者必須監控對流動性敏感的行業)短期融資、房貸市場、槓桿基金$9 ，以獲取壓力信號。
策略性耐心確保長期金融穩定優先於短期效率提升。
本質上，(這是一份負責任的正常化藍圖——旨在平衡宏觀經濟目標、市場穩定與危機應對。

結論：
縮減聯準會的資產負債表不僅僅是一個技術操作，更是一個有意識、謹慎的策略，旨在恢復政策彈性並降低系統性風險。漸進、謹慎監控與明確溝通將是維持市場信心與實現長期經濟目標的關鍵。在美國貨幣政策的這一關鍵時刻，耐心或許比速度更具力量。