歷史級難度下調也難救？比特幣礦工生產成本倒掛，算力與股價雙承壓

2026 年 2 月 11 日，對於比特幣礦業而言，這是自 FTX 崩盤以來最寒冷的時刻。

根據 Gate 行情數據，BTC/USDT 現報價為 $66,680.4，24 小時跌幅 3%。這個數字背後，是一組讓礦工感到窒息的生產帳簿：全網平均每枚比特幣的完全生產成本約為 $87,000，較當前市價高出約 45%。

這是自 2022 年熊市以來，比特幣礦業首次出現大面積、系統性的「水下運行」。鏈上數據分析機構 CryptoQuant 將當前階段明確定義為——「投降階段」（Capitulation Phase）。

倒掛的帳簿：每挖 1 枚 BTC，倒虧 2 萬美元

時間撥回 2025 年 10 月，比特幣創下 $126,000 的歷史高點。彼時礦工一幣難求，全網算力競相湧入。然而 4 個月後，價格自高點回落逾 50%，長期徘徊在 6 萬美元區間。

價格腰斬的同時，成本卻在剛性抬升。隨著 2026 年比特幣網路算力難度基數的累積，以及老舊礦機效率衰減，目前全網平均每枚比特幣的完全攤薄生產成本已攀升至 $87,000。

這意味著，即便不考慮場地運維和人員成本，礦工每產出一枚比特幣，帳面上就直接虧損近 $20,000。這種程度的現金流倒掛，已不是精細化運營能夠彌補的缺口。

行業關鍵晴雨表——「礦工盈虧可持續指數」已降至 21。該指數的解讀非常殘酷：除少數擁有每度 0.05 美元以下超低價電力合約、且全系搭載最新能效比機型的頭部玩家外，絕大多數礦工的利潤空間已被完全壓縮至負值。

算力大撤退：11 % 難度下調難阻關機潮

礦工投降的最直接後果，是全網算力的顯著退潮。

叠加北美礦業重鎮（尤其是得克薩斯州）遭遇的罕見嚴寒風暴，部分礦場被迫限電以保障民用負荷。在礦工主動退出與被動限電的雙重夾擊下，全網於 2 月 9 日觸發了歷史性的難度下調，幅度高達約 11%。

然而，這是一場「遲來且劑量不足」的止痛藥。11 % 的難度削減雖然能在一定程度上降低挖礦門檻，但相較於 45 % 的價格-成本倒掛率，這種修復如同杯水車薪。

對於電價高於 $0.05/度 的中尾部礦場，或仍在使用 S19 系列等舊型號礦機的企業而言，此次難度下調根本不足以扭轉全面停機的財務風險。算力市場的出清，仍在進行中。

礦企股價重挫超 20 %，資金逃離風險

華爾街的資本嗅覺，比算力難度調整更為敏銳。

受礦業基本面惡化和比特幣價格持續承壓影響，美股上市礦企本周遭遇全面拋售。MARA Holdings、Riot Platforms 等頭部礦企本周股價跌幅均超過 20 %。

以 MARA 為例，其股價已從 2025 年高點大幅回撤，最新收盤價報 $7.66，市淨率（P/B）跌至 0.56 倍，反映出市場對「純挖礦」商業模式的極度悲觀。

資金流向清楚地表明了避險態度：大量資金正在撤離高波動的加密風險資產，回流黃金等更為穩健的傳統避險資產。

從「礦工」到「AI 算力房東」

面對這場被行業內稱為 「2026 年礦業寒冬」 的生存戰，頭部企業並未坐等幣價回暖。一場聲勢浩大的「AI 化」戰略轉型正在礦業內部加速推進。

邏輯很簡單：礦場本質上是大規模、低時延的數據中心，擁有現成的電力容量、冷卻系統和機架空間。這些資源在比特幣熊市中是成本包袱，但在生成式 AI 和高性能計算（HPC）算力緊缺的時代，卻是稀缺資產。

IREN、Core Scientific 已率先將部分數據中心的電力容量轉向承載生成式 AI 業務，通過簽署長期合約獲取遠高於挖礦的穩定現金流。

轉型最為徹底的當屬 Bitfarms。該公司近期明確宣布，將全面退出比特幣挖礦業務，未來戰略重心完全聚焦於 AI 領域。曾經的最大純挖礦玩家之一，如今正在撕掉「比特幣」標籤。

另一家礦企 Cango 則在 2 月 9 日完成了 4,451 枚比特幣的出售，以均價約 $68,524 籌集 $3.05 億資金，全部用於向 AI 基礎設施轉型。其在致股東的信中寫道：此舉旨在「強化資產負債表並降低財務槓桿」，以支撐 GPU 算力服務的戰略擴張。

總結

比特幣礦業正在經歷一場遲來的、但異常徹底的供給側出清。

短期來看，除非比特幣價格能迅速回升並站穩 $80,000 以上，否則「生產即虧損」的局面將持續倒逼高成本礦工離場。儘管歷史級難度的下調為幸存者騰出了短暫喘息空間，但在宏觀流動性與風險偏好徹底轉向之前，礦業的「投降階段」恐難言終結。

但長期視角下，算力並未消失，它只是在遷移形態。那些成功將電力牌照和機架資源轉換為 AI 算力服務的公司，將在下一個技術週期中獲得重生。

而對於仍在堅持的比特幣信仰者而言，此刻的 Gate 報價頁面的數字，既是考驗，也是刻度——它標記著本輪周期的至暗時刻，也正標記著幸存者的入場坐標。