BlockFills 事件透視：2026 年加密市場機構借貸體系的脆弱性

當比特幣在 $67,000 關口反覆試探、市場恐慌指數升至 11（極端恐懼）之際，又一則消息擊穿了機構加密圈的信心：總部位於芝加哥、獲 Susquehanna 與 CME Ventures 背書的加密借貸與流動性提供商 BlockFills，已於上週暫停客戶存取款業務。

這家服務超過 2,000 家機構客戶、2025 年交易量突破 $61.1B 的 crypto lender，並非無名之輩。其投資者名單包含芝加哥商品交易所集團的風險投資部門 CME Ventures 及全球頂尖量化交易公司 Susquehanna，曾是機構級加密金融服務商的標杆。如今，它卻在比特幣較 2025 年 10 月歷史高點回撤約 45% 的浪潮中，按下了存取款的暫停鍵。

事件全景：可交易，不可提款

BlockFills 在聲明中表示，此舉是為應對“近期的市場與金融環境”，以保護客戶及公司營運。值得注意的是，平台並未完全停擺——客戶仍可在現貨與衍生品交易中開倉與平倉，但無法提取已存入的資金。

這種“可交易、不可提款”的中間狀態，在加密歷史上並不陌生。2022 年 FTX 爆雷前夜，同樣是從“暫停提款”開始，數日後便走向全面破產。儘管 BlockFills 的體量遠不及 FTX（後者倒閉前管理資產達 $16B–$24B），但對於任何依賴信任的金融服務商而言，暫停提款本身就是最嚴重的信任損耗。

危機的三重門：為何是 BlockFills？

綜合多方資訊，BlockFills 此次流動性枯竭並非單一原因所致，而是市場暴跌、宏觀轉向與業務模式脆弱性疊加的結果。

第一，自有資產縮水與貸款違約風險。BlockFills 的核心業務是為機構提供槓桿貸款與流動性服務。當比特幣從 2025 年 10 月的 $126,000 上方跌至目前 $67,000 區間，抵押品價值大幅縮水，追加保證金通知與強制平倉潮必然衝擊其資產負債表。

第二，提款擠兌的自我實現。據《金融時報》報導，BlockFills 在上週即已暫停提款功能。當市場傳聞發酵，機構客戶爭先恐後試圖撤出資金，任何流動性服務商都難以承受瞬時集中兌付的壓力。

第三，宏觀流動性的“水龍頭”正在擰緊。1 月底，Kevin Warsh 獲提名美聯儲主席的消息觸發了市場對激進縮表的憂慮。比特幣隨後一周內下跌超過 20%。對於對流動性高度敏感的加密資產而言，這無異於釜底抽薪。

與 FTX 的本質差異：欺詐與經營風險

面對市場“會不會是下一個 FTX”的疑慮，我們有必要釐清差異。FTX 的崩塌核心在於挪用客戶資金、關聯交易與系統性欺詐；而目前資訊顯示，BlockFills 面臨的是槓桿週期下的流動性錯配與極端行情衝擊。

然而，這並不能減輕事件的嚴峻性。BlockFills 的遭遇向市場釋放了一個清晰信號：即使在 ETF 時代，機構級 crypto lender 仍未擺脫週期性爆倉的宿命。

市場溫度：BTC、ETH 實時行情（Gate 數據）

截至 2026 年 2 月 12 日，Gate 行情顯示：

• 比特幣 (BTC) 價格為 $67,381.1，24 小時交易額 $1.07B，市值 $1.38T，市場佔有率為 55.93%。BTC 價格在過去 24 小時內變動 -1.33%。
• 以太坊 (ETH) 價格為 $1,962.36，24 小時交易額 $250.96M，市值 $252.82B，市場佔有率為 10.04%。ETH 價格在過去 24 小時內變動 -2.48%。

當前比特幣價格較 2025 年 10 月高點 $126,000 已下跌約 46.5%，技術性熊市特徵明顯。以太坊則在跌破 $2,000 心理關口後，在 $1,950 附近反覆測試支撐，超過 58% 的 ETH 地址處於浮虧狀態。

啟示錄：誰在裸泳，誰在築底？

BlockFills 事件並非孤例。就在本周，Coinbase 的抵押借貸產品被曝 7 天清算損失約 $170M，約 2,000 名用戶遭強制平倉。這並非偶然——當潮水退去，所有加槓桿的機構級借貸服務商都在經歷壓力測試。

對於投資者而言，此刻需要區分的不是“誰跌得更多”，而是誰能在去槓桿週期中維持營運韌性。

從鏈上數據看，積極信號正在積累：以太坊過去一周錄得超過 220,000 ETH 的交易所淨流出，創去年 10 月以來最大單周流出紀錄；以太坊累計地址在過去 5 天內增持約 1.3M ETH（價值約 $2.6B），持倉量創歷史新高。這顯示長線資金正在當前區間主動吸收籌碼。

Gate 角度：透明、流動、不暫停

每一次行業震盪，都是對交易平台與金融服務商經營哲學的檢驗。Gate 始終堅持 100% 儲備金公示與可驗證的鏈上證明，不參與高風險自營槓桿交易，不挪用用戶資產。我們深知：在加密世界，“可提款”不是一種恩賜，而是底線。

BlockFills 的後續走向仍有待觀察。但可以確定的是，這一事件將加速加密借貸行業的機構級風控升級與業務模式重構。依賴牛市中無限流動性的商業模式正在失效，而真正具備資產負債表管理能力的服務商將在出清後獲得更大份額。