大暴跌是什麼 —— 解剖2025年底的全球市場崩潰

2025年11月中旬，黑色星期五之名的日子，全球金融市場同步下跌。美國股市迅速下挫，香港股市與A股亦同步拋售，比特幣一度跌破86,000美元，避險資產黃金甚至也未能幸免，亦出現下跌。所有風險資產都受到同樣的壓力，這場大崩盤並非某一資產類別的危機，而是波及全球市場的系統性共振現象。那麼，這場意外的大崩盤究竟發生了什麼事。

系統性下跌的全貌 — 風險資產同步拋售

繼“黑色星期一”之後，美國股市再次經歷大幅下挫。納斯達克100指數從日內高點暴跌近5%，最終下跌2.4%。10月29日創下的高點較之下已下跌7.9%。英偉達（Nvidia）的股價一度上漲超過5%，但最終轉跌，市場整體在一夜之間損失了2兆美元。

大洋彼岸的香港股市與A股也未能倖免。恆生指數下跌2.3%，上海綜合指數跌破3900點，跌幅接近2%。最嚴重的則是加密貨幣市場。比特幣跌破86,000美元，以太坊跌破2,800美元，24小時內超過24萬5千人被強制平倉，損失達9億3千萬美元。

從10月高點126,000美元的下跌，比特幣已失去2025年以來所有漲幅，較年初價格下跌9%。市場恐懼情緒開始蔓延，更令人擔憂的是，曾被視為“避險資產”的黃金也未能幸免，微跌0.5%，徘徊在每盎司4,000美元左右。

這場大崩盤並非單純的技術性調整，而是多重壓力共同作用，導致風險資產全體同步下挫的系統性反應。

聯準會的預期轉變 — 利率降息預期的急速崩潰

首先要提的是，美國聯邦儲備系統（FRB）態度的急劇轉變。過去兩個月，市場一直期待“12月降息”，但FRB多位官員罕見地同步表態偏鷹派。由於通脹下降緩慢，勞動市場依然強勁，官員們表示“必要時不排除進一步收緊貨幣政策”，這一發言無情地打擊了市場的幻想。

市場將這一訊息解讀為：“12月降息？那是天方夜譚。”

CME的“FRB觀察”數據生動反映了這一心理轉變。一個月前，市場預期降息的概率為93.7%，而幾週之內急劇跌至42.9%。預期的崩潰使得美股和加密貨幣市場迅速由“歡迎”轉為“危殆”。

高盛指出的九大下跌因素 — 市場結構的脆弱性

FRB打破降息預期後，市場最關注的焦點是英偉達（Nvidia）。該公司公布的第三季財報超出預期，理應提振科技股，但好消息很快轉為利空，股價迅速轉跌，市場在一夜之間損失了數兆美元。

高盛合夥人約翰·弗拉德在客戶報告中指出：“單一催化劑不足以解釋如此劇烈的逆轉”，反而是多重因素共同作用導致了這次大崩盤。高盛交易團隊整理出引發美股下跌的九大因素：

1. Nvidia的好消息已被充分反映 — Q3財報超預期，但高盛認為“真正的好消息未被市場反應，反而是壞兆頭”。顯示市場已提前消化這些利好。

2. 私募信貸擴散的擔憂 — FRB理事麗莎·庫克公開警告私募信貸領域存在資產評估脆弱性，與金融系統的複雜關聯可能帶來風險。信貸市場利差迅速擴大。

3. 就業數據未能解釋不確定性 — 9月非農就業數據堅挺，但不足以明確指引12月的決策。市場對利率前景的疑慮未能有效解除。

4. 加密貨幣市場的連鎖拋售 — 比特幣跌破90,000美元心理關口，引發更廣泛的風險資產拋售。此下跌先於美股崩盤，暗示高風險資產的情緒傳導可能由加密貨幣先行。

5. CTA（商品交易顧問）的拋售加速 — CTA持有極度多頭倉位，技術性跌破短期關鍵水平，系統性拋售加劇。

6. 空頭回補再度進場 — 市場轉向促使空頭回補，進一步推動股市下行。

7. 亞洲主要科技企業疲軟 — SK海力士、軟銀等公司表現不佳，未能提供外部支撐。

8. 市場流動性急劇枯竭 — 標普500指數成分股的流動性顯著下降，低於年度平均水平。在這種幾乎零流動性的環境下，小規模拋售也能引發劇烈波動。

9. 宏觀交易主導微觀基本面 — ETF交易量佔比激增，市場由基本面轉向宏觀和被動資金主導。

流動性脆弱性凸顯 — 自動交易與ETF的角色

這次大崩盤揭示了市場深層結構性問題。當前的市場流動性並不如表面看起來那般堅固。“科技＋AI”成為資金競逐的熱點，微小的轉折點就可能引發連鎖反應。

尤其值得關注的是，越來越多的量化策略、ETF和被動資金支撐著市場流動性，甚至改變了市場結構。交易策略的自動化使得“同步拋售”更易形成。微小的觸發點就能引發算法連鎖反應，加速超出人類控制的下跌。

加密貨幣作為市場溫度計 — BTC角色的轉變

有趣的是，這次大崩盤由比特幣先行，暗示加密貨幣終於真正融入全球資產價格的傳導鏈。BTC與ETH不再是邊緣資產，而是成為全球風險資產的“溫度計”，站在市場情緒的前沿。

目前比特幣價格約為68,100美元，以太坊約為1,980美元（2026年2月數據），即使經過數月調整，仍處於震盪階段。這本身也暗示市場正逐步進入底部反轉的過程。

牛市真的結束了嗎 — 市場調整的本質

為回答這個問題，引用橋水基金創始人雷·達利歐的最新觀點。他認為，AI相關投資正形成泡沫，但投資者不必急於拋售。

目前的市場狀況與1999年或1929年的泡沫高峰並不完全相符。根據達利歐監測的幾個指標，美國市場約在當時高點的80%左右。這並不意味著應該急於賣出，而是“在泡沫破裂前，仍有許多資產可能繼續上漲”。

本質上，這次大崩盤並非突發的“黑天鵝”，而是高度一致預期的快速崩潰引發的集體恐慌。同時也揭示了幾個重要問題：市場的真實流動性遠比想像脆弱，自動化交易與被動資金的集中使結構性脆弱性日益加深。

未來市場預計不會進入全面熊市，而是進入高波動階段。市場需要時間重新調整“成長＋利率”的預期，AI投資週期也不會立即結束，但“盲目追漲”的時代已經終結。市場將由預期驅動轉向獲利實現。

在下行周期中，最早下跌、槓桿最高、流動性最弱的風險資產——加密貨幣，將是跌幅最快的，但反彈也通常最先出現。這次大崩盤應成為市場參與者深刻理解市場結構、強化風險管理的契機。