Sean Williams 揭露一宗價值128億美元的內幕交易警示，卻少有投資者注意

投資界近三年來一直被人工智慧所吸引，其中尤其以英偉達（Nvidia）和帕蘭提爾科技（Palantir Technologies）成為AI驅動成長的代表。它們的股價走勢令人驚嘆。然而，根據近期分析，這些公司管理層的行動所傳達的訊息，與其財務結果所顯示的截然不同。

當檢視Form 4申報文件——SEC規定的內部人買賣股票的必備披露——時，一個令人不安的模式浮現。這些監管文件所描繪的累積圖像，揭示出一個投資界應該給予更多關注的事實，而目前卻未受到足夠重視。

推動兩大AI巨頭崛起的競爭優勢

要理解為何這些內部人交易行為如此重要，首先值得探討這些公司在AI時代崛起的驅動因素。

英偉達在人工智慧基礎設施領域的主導地位，建立在一個強大的競爭優勢上：其圖形處理器（GPU）驅動全球絕大多數的AI加速資料中心。這些晶片本質上是運算引擎，使機器學習模型能在大規模處理資訊並自主決策。公司的領先不僅是先發優勢，更根植於硬體能力，競爭對手難以匹敵。CEO黃仁勳制定了積極的產品路線圖，計劃每年推出新一代GPU。Hopper、Blackwell及Blackwell Ultra代表當前的運算世代，而即將推出的Vera Rubin GPU則預示著另一個飛躍。

帕蘭提爾的結構性優勢則不同。它的強項不在硬體，而是建立在機器學習能力之上的專業軟體平台。其旗艦產品Gotham，服務於美國聯邦政府及盟國，用於軍事規劃與威脅分析。這些合約通常持續數年，形成可預測的收入來源。Foundry則是公司面向商業的平臺，幫助企業從數據中挖掘價值，這是一個具有巨大潛力的市場。

兩家公司都建立了所謂的防禦性護城河：結構性優勢，能使它們免受短期競爭威脅。僅憑此點，投資者就有充分理由持有其股份。

SEC申報中的128億美元警訊

然而，故事在此發生了戲劇性的轉折。當檢視2021年1月底至今五年間的內部人交易活動時，呈現出截然不同的畫面。

公司內部人——定義為高層管理人員、董事會成員及持股超過10%的股東——在買賣公司股票時，必須向SEC提交Form 4申報。這些申報文件提供了一個即時窗口，讓人得以了解最了解公司的人士，如何看待其估值。

整體數據令人震驚：

英偉達內部人合計已出售約56.6億美元的股票，遠高於其買入金額。帕蘭提爾則是71.7億美元。這兩家專注於AI的公司，五年來內部人合計賣出淨值達128.3億美元。

當然，並非所有內部人賣股都應引發警覺。許多高層和董事會成員的薪酬包含股票和期權，面臨稅務義務時，常會出售部分股票來支付稅款。這種機械性賣出不一定代表對長期價值的懷疑。

但這兩家公司的交易模式，卻超越了單純的稅務考量。

缺乏內部人信心的跡象

問題的核心在於：這兩家公司內部人的買入活動幾乎完全沒有。

英偉達最後一次在公開市場買入股票的高層是在2020年12月初，距今已超過五年。帕蘭提爾則只有零星的買入，五年內內部人合計買入金額僅7.8百萬美元。

這種不對稱非常重要。內部人通常買入股票，只有一個理由：他們相信股價會上漲。當內部人願意用自己的資金冒險，代表他們對未來表現有信心。反之，當賣出遠遠超過買入——如此明顯——就傳達出一個明確訊息：目前股價並不吸引人。

尤其令人震驚的是，這與這些公司所宣傳的樂觀故事形成鮮明對比。如果內部人真的相信AI革命的持久性，以及這些公司能從中獲益，難道不會在股價創新高時，偶爾買入一些股票嗎？

沉默令人震耳欲聾。

估值指標透露的訊號

內部交易的模式，與另一個警訊——估值指標，形成令人不安的呼應。

市銷率（P/S ratio），即公司市值除以年度營收，是衡量估值合理性的重要指標。歷史上，當市場領先的科技公司在轉型趨勢中，市銷率超過30倍時，往往代表投機過熱，甚至形成泡沫。

英偉達的市銷率在11月初突破30倍。帕蘭提爾的則更為誇張，接近100倍，這是在最新分析前一週的數據。這些都不是溫和的溢價，而是代表未來預期已經高得難以用合理的營收成長來支撐。

似乎已經寫在牆上。這兩家公司的內部人，加上這些高企的估值指標，共同發出一個警訊：這些股票的快速上漲，可能難以持續。

投資的啟示

對於猶豫是否增持英偉達或帕蘭提爾，或是打算全新布局的投資者來說，這份分析提醒我們要保持謹慎。這兩家公司的競爭優勢依然存在，營收增長也依然令人印象深刻。AI的趨勢是真實的。

但，結合歷史高點的內部人賣出、幾乎沒有內部人買入，以及市銷率已超過歷史水準的事實，形成一個值得認真的畫面。最了解這些企業的人——那些掌握最完整競爭位置、營收展望和獲利潛力資訊的人——，卻是淨賣出。

這種基本面強勁與內部人懷疑之間的矛盾，正是投資者應該注意的信號。這可能是短期內的暫停，等待下一波上漲的前兆，也可能是對估值的更深層次警告。無論如何，內部人的訊號絕不能被忽視。