沃倫·巴菲特在轉型之年如何對其投資組合進行重大重組：出售美國銀行，同時建立多米諾餅店的持倉

當一位傳奇投資者重塑其持倉時，市場會格外關注。沃倫·巴菲特在伯克希爾哈撒韋掌舵最後幾個季度的投資組合轉變，講述了一個關於投資紀律、估值紀律以及為下一個時代進行戰略布局的引人入勝的故事。

多虧了向美國證券交易委員會（SEC）每季度提交的13F表格，我們可以準確追蹤奧馬哈預言家的資產配置調整。呈現出來的是一幅選擇性決策的畫像：系統性地減持曾經珍視的持倉，同時有條不紊地增持一個深受喜愛的消費者品牌股份。

沃倫·巴菲特領導轉型期間的戰略重塑

數十年來，伯克希爾哈撒韋的投資組合保持著相對穩定的核心持倉。巴菲特的投資哲學圍繞著尋找具有持久競爭優勢、穩固客戶關係和合理估值的企業。然而，到2024年中，投資組合的結構開始出現微妙但重要的變化。

這一轉變並非偶然，而是反映了巴菲特敏銳的洞察力——能夠辨識何時估值已不再符合內在價值。在約15個月的時間裡（從2024年7月至2025年9月），這位投資巨擘進行了謹慎而果斷的調整，重塑了伯克希爾哈撒韋的主要持倉。

這一重組展現了兩個明顯的動作：一個退出策略和一個積累策略。它們共同彰顯了理解巴菲特投資決策對於希望學習大師思維的投資者的重要性。

退出美國銀行：優質資產失去折扣時的抉擇

美國銀行長期在巴菲特的投資組合中佔據重要位置。過去十年中，該金融機構一直是伯克希爾的前三大持倉之一，反映出巴菲特對銀行業的深厚信心。

吸引力很簡單。銀行具有獨特優勢：它們能從經濟週期的自然節奏中受益。經濟衰退只是暫時的中斷，而擴張期則持續數年。這種不對稱性使得謹慎經營的銀行能穩步擴大貸款規模，隨著美國經濟的增長而繁榮。

此外，美國銀行在利率變動方面尤為敏感。當聯邦儲備局（Fed）從2022年3月至2023年7月積極加息以對抗通脹時，BAC的淨利息收入（銀行從貸款中賺取的利差減去支付的存款利息）顯著擴大。對於一個對利率敏感的機構來說，這樣的環境極為有利。

然而，儘管基本面良好，巴菲特仍在2024年中至2025年第三季度期間，減持了約4.648億股美國銀行股票。這約佔伯克希爾在該公司持股的45%，是一個大幅降低風險的舉措。

單純的獲利了結是一個解釋。隨著特朗普政府下企業稅率下降，實現未實現投資收益的鎖定變得合理。除了蘋果公司外，美國銀行也是伯克希爾未實現利潤的最大來源之一。

但估值故事更為深刻。巴菲特從未逾越的潛規則是他對價值的堅持。早在2011年8月，伯克希爾首次購買BAC的優先股時，普通股的交易價格比帳面價值折讓68%，對於一個優質品牌來說，這是絕佳的便宜貨。

到2026年1月底，美國銀行的股價約以帳面價值的35%溢價交易。雖然估值並未崩潰，但安全邊際已經消失。曾經以低價出售的公司，如今的股價反映出正常甚至樂觀的預期。

沃倫·巴菲特的投資組合歷來偏好那些股價遠低於內在價值的企業。當折扣消失，投資論點就會變弱，轉而將資金重新部署到其他地方變得合理。

此外，巴菲特可能預見到未來的降息周期。由於BAC對利率的敏感度高於其他美國主要銀行，利率下降將壓縮淨利差，並比對利率依賴較低的競爭對手更嚴重地壓縮盈利。提前減持這一倉位，展現了前瞻性的風險管理。

為何Domino’s披薩在巴菲特投資策略中佔據重要位置

儘管巴菲特減少了金融板塊的持倉，他卻在其他領域持續買入。尤其值得注意的是，這位投資傳奇在退休前的五個季度中，持續增持Domino’s披薩股份——這在他一向謹慎的買入策略中格外引人注目。

巴菲特對Domino’s的持倉累積時間線如下：

• 2024年第三季度：增持1,277,256股
• 2024年第四季度：增持1,104,744股
• 2025年第一季度：增持238,613股
• 2025年第二季度：增持13,255股
• 2025年第三季度：增持348,077股

合計，巴菲特持有約298萬股Domino’s，佔流通股的8.8%。自2004年IPO以來，Domino’s的股價累計回報接近6700%，包括股息再投資，對任何企業來說都是驚人的成就。

促使奧馬哈預言家在最後積累階段選擇Domino’s的三個可能原因：

第一，客戶信任與品牌忠誠。 2009年，Domino’s管理層做出大膽決策：推出誠實的行銷活動，承認其披薩的品質缺陷。管理層並未辯解產品質量，而是坦率表示“你說得對，我們需要做得更好”。

這種透明和改進的承諾，建立了深厚的客戶忠誠度。巴菲特明白，無形的品牌資產——客戶對企業的真摯喜愛——是最持久的競爭優勢之一。Domino’s通過負責任的態度贏得了這份感情。

第二，紀律性長期策略執行。 不像許多公司追求年度改善，Domino’s設定了雄心勃勃的五年戰略計劃。公司一貫達成甚至超越這些多年度目標，展現出可靠的管理執行力。

最新的“Hungry for MORE”計劃，強調科技、人工智慧和供應鏈現代化，以推動生產力和創新。這種前瞻思維與巴菲特偏好具有戰略遠見的管理團隊相契合。

第三，巨大的國際擴展潛力。 到2024年，Domino’s已連續31年擴展國際同店銷售。這家披薩連鎖的商業模式和加盟系統，已被證明具有高度的出口性，跨越文化和地理界限。

這一國際成就表明，Domino’s擁有可重複的商業模式，並且在美國之外仍有巨大擴展空間，為成熟企業提供了有力的增長論點。

伯克希爾哈撒韋投資調整透露的巴菲特投資思維

綜合來看，這些投資組合的調整展現了巴菲特持續的投資紀律：

估值仍是最重要的考量。 當資產失去價格優勢，即使是優質持倉也值得減持。這與追逐動量或被動長期持有策略形成鮮明對比。

成長潛力與競爭壁壘吸引資金。 Domino’s的品牌忠誠、運營執行力和國際擴展前景，體現了巴菲特最看重的特質：具有擴展空間的持久商業模式。

前瞻性風險管理引導資金配置。 減持美國銀行反映了對利率變化的預期，表明巴菲特不僅僅是被動反應當前狀況，而是為未來的變化提前布局。

投資調整不必恐慌。 巴菲特用15個月逐步執行這些變動，而非在單一季度內突然大幅調整，展現了理性而非反應性的決策。

給你自己投資組合的啟示

沃倫·巴菲特在最後活躍季度中的投資組合重塑，提供了寶貴的教訓：

第一，定期重新評估你的持倉是否仍符合最初的投資標準。如果估值、競爭地位或成長前景發生重大變化，持有與否都值得重新考量。

第二，值得長期持有的優質公司，不應成為理所當然的永久持倉。市場價格會變，紀律性投資者會相應調整。

第三，在具有競爭壁壘（品牌忠誠、網絡效應、運營卓越）的公司建立有意義的持倉，能帶來長期超額回報——但合理估值的入場時機依然關鍵。

最後，成功的投資組合管理結合了信念與彈性。巴菲特展現了堅守價值投資原則的同時，也願意在情況變化時調整持倉。

隨著伯克希爾哈撒韋交接領導權給格雷格·艾伯，沃倫·巴菲特在這一關鍵時期的投資組合轉變，彰顯了他那種深思熟慮、紀律嚴謹的投資方式，成就了傳奇般的財富。無論是研究美國銀行從折扣寶藏到合理估值企業的演變，還是追蹤Domino’s的吸引力特質，投資者都能從中汲取長久適用的原則，應用於自己的財務未來。