‍#DeepCreationCamp | 2026–2027 年度宏觀戰略展望

實體資產 (RWA)：全球金融運作系統的靜默重寫
歷史很少會大聲宣告自己。
大多數系統性金融轉型並非通過盛大場面來臨——它們是通過基礎建設、監管以及安靜的制度共識來實現的。
實體資產 (RWA) 的代幣化正是這樣一個時刻。
起初是區塊鏈實驗，現在已經跨越到更具意義的層面：
全球資本市場的可程式化重構。
到 2026 年，RWA 不再被討論為“加密創新”。
它越來越被框架為金融市場現代化——一個關於所有權、結算、抵押品和流動性在全球範圍內運作方式的結構性升級。
這不是由炒作推動的採用。
這是由必要性推動的採用。
加密敘事的終結——以及制度時代的誕生
早期加密時代的特徵包括：

敘事速度快

散戶投機

波動性作為特徵，而非缺陷

而 RWA 時代則由相反特徵定義：

法律可強制執行

資本效率

風險控制

監管明確性

這一轉變標誌著一個階段的變化，而非循環。
代幣化不再是系統外的平行實驗。
它正被直接吸收進系統本身。
而促使這一吸收的催化劑不是技術。
而是監管。
監管轉折點：從限制到架構
多年來，監管被視為加密採用的天花板。這一觀點如今已過時。
在所有主要法域，監管者已經做出果斷轉變：

由被動執法

轉向主動系統設計

代幣化資產現在被結構化在證券法範圍內運作，受到托管和資本要求的約束，並在跨境監管體系中運行。
這帶來一個深刻的認識：
合規不再是阻力。
合規是協議層。
在 RWA 時代，代碼不取代法律。
代碼執行法律。
中國大陸：通過戰略遏制實現金融主權
中國對 RWAs 的態度常被誤解為技術拒絕。實際上，這是大規模的宏觀金融工程。
2026 年，中國人民銀行和中國證券監督管理委員會的指導方針明確了國家的立場。
架構是有意識且非對稱的：
在中國大陸

禁止代幣化證券發行

限制二級市場交易

銀行不得承銷或分發 RWAs

結構性排除散戶參與

在中國大陸之外

通過以下途徑允許代幣化：

ODI (境外直接投資) 批准

經過驗證的合法所有權框架

境外在外國監管機構下的發行

收益型和股權掛鉤的 RWAs 明確歸類為證券，牢牢嵌入傳統資本市場監管之中。
中國的重點不是創新秀場。
而是系統穩定性、資本控制完整性和金融主權。
這不是拒絕。
這是帶有選擇性的遏制。
香港：制度性門戶國
如果大陸中國遏制風險，香港則引導資本。
在證券及期貨事務監察委員會的監管下，香港已從沙箱測試演變為全方位、持牌的代幣化中心。
香港的架構基於四個不可協商的支柱：
1️⃣ 完全儲備穩定幣

100%由高質量流動資產支持

隔離托管

嚴格的贖回時間表

以機構為先的使用

2️⃣ RWA 發行者合法性

可強制執行的鏈外資產索賠

資產-代幣關聯的雙重驗證

持續披露義務

3️⃣ 市場基礎設施整合

持牌交易所和 ATS 類場地

受監管的結算與清算

托管級錢包基礎設施

4️⃣ 法律終局性

破產隔離結構

投資者保護明確性

司法管轄的可執行性

香港並非在打造加密中心。
它是在建立一個代幣化資本市場的擴展。
美國：吸收而非再造
在美國，清晰度並非來自新立法，而是來自美國證券交易委員會的解釋與執法。
規則已經明確：
如果一個代幣代表來自管理努力的盈利預期，它就是證券。
這意味著：

必須註冊

持續披露

需要經紀商-交易商和 ATS 的整合

托管符合現有證券法

同時，機構資本正流入代幣化的國庫券和貨幣市場工具，用於：

鏈上抵押

日內流動性

原子結算

美國並非在反對代幣化。
它在消化它。
歐盟：協調化作為競爭優勢
通過 MiCA，歐盟已將 RWAs 融入一個單一、可通行的法律框架。
主要特點：

統一的發行標準

托管與運營韌性

投資者保護的一致性

跨境擴展性

歐洲的優勢不在於速度——而在於規模化的可預測性。
結構性現實：三股不可逆轉的力量
1️⃣ 機構資本的至高無上
散戶投機不再決定方向。
銀行、主權基金、資產管理公司和受監管的托管人現在塑造路線圖。
2️⃣ 資產質量作為終極篩選
現金流可驗證、法律所有權、可強制執行性和抵押品透明度決定存活。
其他一切都是噪音。
3️⃣ 基礎設施融合
傳統金融通道正與區塊鏈層融合：

受監管的穩定幣

鏈上結算引擎

托管人整合錢包基礎設施

合規邏輯直接嵌入智能合約

RWA 不是一個資產類別。
它是金融基礎設施。
2027 年展望：五大催化劑重新定義資本市場
1️⃣ 代幣化主權債務
由於流動性深度和監管熟悉度，短期政府債券在鏈上抵押中佔主導地位。
2️⃣ 鏈上基金份額登記
私募股權和私募信貸將股份登記遷移到合規的區塊鏈上。
3️⃣ 機構穩定幣流動性層
受監管的穩定幣成為跨境結算的支柱。
4️⃣ 合規即代碼
AI 驅動的 KYC、AML 和交易監控嵌入協議層。
5️⃣ 資本速度壓縮
結算週期從 T+2 縮短到幾乎即時，釋放資產負債表效率。
區塊鏈結算層的影響
隨著 RWAs 的擴展，結算安全性變得不可妥協。
如以太坊等網絡受益於：

去中心化保障

智能合約的組合性

機構信任假設

Layer-2 網絡提供可擴展的執行能力，同時將最終性錨定於底層——完美契合受監管的金融架構。
在 RWA 時代的戰略定位
對於機構
代幣化必須與證券法、托管框架、資本控制和披露制度整合。合規優先的設計是必須的。
對於建設者
最大機會在於中介層：

身份系統

合規自動化

資產認證

跨司法管轄區報告

對於投資者
風險已從波動性轉向監管合規。資本現在追隨許可證、法律和結構。
最終判斷
RWA 之所以成熟，不是因為加密想讓它成熟。
而是因為全球金融的需求。
監管沒有阻礙創新。
它篩選了系統，去除不穩定性，吸引了制度規模。
代幣化不再是實驗。
它正成為全球資本市場的操作系統。
2026–2027 年的決定性真相：
監管不是天花板。
它是基礎。
在 RWA 的制度時代，
合規不是可選的——它是建立信任、規模和長壽的架構。