倫敦可可期貨走高，象牙海岸出貨趨緊

倫敦可可期貨（CAH26）3月合約今日上漲2.61%（+76點），而紐約可可（CCH26）則上漲0.98%（+41點），標誌著近期疲弱的反轉。倫敦可可期貨的反彈源於科特迪瓦港口可可交貨量的減少，觸發了商品市場的空頭回補活動。此次價格飆升凸顯供應緊張如何迅速轉變市場情緒，即使在全球可可豐盈的普遍擔憂之中。

科特迪瓦供應變動推動價格動能

作為全球最大可可生產國的科特迪瓦，自2025年10月1日至2026年2月1日，已運送1.23百萬公噸（MMT）可可至港口，較去年同期的1.24 MMT下降4.7%。港口流量的收縮成為倫敦可可期貨反彈及整體市場上漲的催化劑。儘管近期價格有所改善，但商品仍受到結構性逆風的壓制，全球供應仍高於需求。

需求疲軟持續壓力市場

由於巧克力價格持續高企，侵蝕消費者購買力，巧克力需求疲軟使可可價格承壓。全球最大散裝巧克力生產商Barry Callebaut AG披露，截至11月30日的季度內，可可部門銷售量下降22%，原因包括市場需求疲軟及公司轉向高利潤產品線的策略調整。

主要消費區的研磨數據進一步印證需求低迷。歐洲可可協會報告第四季度可可研磨量同比收縮8.3%，至304,470公噸，為十多年來最低的第四季度數據，且跌幅超出預期的2.9%。亞洲可可研磨量同比下降4.8%，至197,022公噸，而北美研磨量則微增0.3%，至103,117公噸。這些地區研磨量的同步下降凸顯全球可可消費的結構性降溫，倫敦可可期貨價格最終必須面對這一挑戰。

庫存動態複雜化價格前景

由ICE監控的美國港口可可庫存曾在12月26日降至10.5個月低點的1,626,105袋，但截至上週末已反彈至2.5個月高點的1,775,219袋。庫存的回升通常會對可可價格形成下行壓力，抵消部分因科特迪瓦出貨減少而帶來的看漲情緒。庫存增加表明實物供應仍充足，儘管港口流量收緊，這限制了倫敦可可期貨的中期上行空間。

西非收成前景與全球供應再平衡

西非熱帶天氣條件支持可可豆的良好發展，Mondelez報告最新的可可豆數量較五年平均高出7%，且大幅超過去年收成。科特迪瓦和加納預計2-3月的收成將比去年更豐盈，豆莢更大、更健康。科特迪瓦的主要收成已經開始，當地農民對作物品質表示樂觀。

在更廣泛的供應方面，尼日利亞作為全球第五大可可生產國，其出口量的收縮也提供了溫和的價格支撐。2024年11月，尼日利亞可可出口較去年同期下降7%，至35,203公噸，尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將較2024/25年的344,000公噸下降11%，至約305,000公噸。

全球盈餘縮小與修正預測

國際可可組織（ICCO）於11月28日大幅縮減2024/25年度全球可可盈餘預估至49,000公噸，較之前預測的142,000公噸大幅下降。同時，該組織將2024/25年度的全球可可產量預估從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸。Rabobank上週將2025/26年度的全球可可盈餘預測調整為250,000公噸，低於11月預測的328,000公噸，顯示市場對供需平衡收緊的信心逐步增強。

作為背景，ICCO曾預估2023/24年度將出現494,000公噸的巨大赤字，為六十多年來最大，原因是產量同比下降12.9%，至4.368百萬公噸。2024/25年度轉為小幅盈餘49,000公噸，2025/26年度預計盈餘在250,000至287,000公噸之間，顯示供需逐步再平衡，儘管如此，倫敦可可期貨仍可能受到需求意外或地區性產量中斷的影響。