彼得·希夫對比特幣的批評獲得新證據，因為微策略公司報告重大虧損

加密貨幣市場很少保持平靜，今年二月也不例外。資深投資者兼黃金倡導者彼得·希夫（Peter Schiff），長期質疑比特幣的基本價值，近日在微策略（MicroStrategy）報告其大量比特幣持倉出現重大虧損後，成為新一輪辯論的焦點。該公司持倉價值約下跌了約6.3億美元，逆轉了僅四個月前累積的約470億美元未實現利潤。對希夫來說，這證明了他長期推崇的論點：企業驅動的需求雖然強大，但無法支撐無限期的價格升值。

彼得·希夫的論點：企業買家問題

希夫批評的核心直截了當且具有挑釁性。他認為，微策略的積極買入策略是比特幣價格劇烈上升的主要推動力，但情況也同樣如此。當該公司購買力放緩時，希夫認為，缺乏新的企業需求開始拖累價格。在一則尖銳的X（前Twitter）貼文中，他宣稱：「如果比特幣有底，絕不會在Strategy賣出最後一個聰之前。」這個暗示意味深長：沒有微策略的不斷買入，比特幣的價格發現機制可能會揭示出無法維持當前水準的價格。

這個論點引起共鳴，因為微策略的歷史紀錄無可否認。該公司於2020年8月開始積累比特幣，當時該資產的交易價格遠低於目前水平，並建立了如今全球最大之一的企業比特幣持倉。比特幣自首次購買以來，已升值約550%，這無疑得益於該公司持續的投入，尤其是在微策略成為主流企業信心的象徵之後。

然而，希夫的觀察也凸顯了企業積累論的脆弱性：如果需求部分是人為的——由某家公司的非凡承諾所創造，而非來自自然市場的興趣——當這種需求減弱時會發生什麼？

二月拋售與微策略的脆弱地位

2026年二月將這個問題推向了尖銳的焦點。比特幣在該月前四天內下跌約15%，暴露了微策略投資組合的現實。該公司平均成本基礎為每比特幣76,037美元，這意味著價格需要大幅反彈，才能回到其累積持倉的盈虧平衡點。

更令人擔憂的是，希夫指出的機械性問題。該公司的商業模式依賴於維持比特幣價格足夠高，以便發行股票高於淨資產價值（NAV），從而籌集資金購買更多比特幣——這是一個良性循環，但當價格下跌時，這個循環就會變成惡性。長時間低於微策略的成本基礎，將威脅到整個機制的運作。

這些虧損抹去了多年累積的收益，證明即使是最堅定的企業買家，在市場情緒轉變時也會面臨真正的限制。

邁克·塞勒（Michael Saylor）的反駁：民主化勝過投機

然而，微策略的創始人兼CEO邁克·塞勒（Michael Saylor）拒絕退縮。當價格下滑時，他以一貫的挑釁回應，在社交媒體上發帖：「比特幣的規則：1. 買比特幣 2. 不賣比特幣。」這個訊息一清二楚——波動只是暫時的，承諾才是永恆的。

更具實質意義的是，塞勒將辯論的焦點完全轉向另一個方向。他不將微策略的持倉視為投機性集中，而是將公司定位為推動大眾採用的橋樑。在2025年12月的比特幣MENA會議上，塞勒提出了令人信服的數據：目前約有1500萬受益人通過微策略的證券持有比特幣，分布於養老基金、保險公司、主權財富基金和零售帳戶（其中15%直接在查爾斯·施瓦布（Charles Schwab）零售帳戶中持有）。微策略聲稱，約有五千萬人通過公司間接持有比特幣，並預計最終將達到一億人。

從這個角度來看，微策略不是一個投機工具，而是一個推動比特幣普及的機構平台，使數百萬投資者能夠接觸到這一資產，甚至可能永遠不會直接購買比特幣。

市場價值問題

塞勒的分析進一步涉及經濟學上所謂的「市值」問題。他曾主張，微策略的參與單獨為比特幣的總市值增加了約1.8萬億美元——但這些收益大部分已經流向了企業和機構之外的持有人。這顛覆了希夫的擔憂：企業參與並非人為抬高價格，而是加速了價值的發現和財富的再分配，讓非企業持有人在全球範圍內受益。

關於集中度問題——微策略目前控制約比特幣總供應的3%——塞勒認為這低估了所有權的分散性。這些股份由數百萬投資者通過多個投資工具持有，與單一實體的集中控制截然不同。

企業參與與長期估值

希夫與塞勒之間更深層的分歧在於比特幣的長期價格底線。塞勒認為，沒有企業參與，比特幣可能會停留在約1萬美元，受限於較小的零售用戶網絡。而企業參與，在這個觀點中，是比特幣走向萬億甚至百萬億美元估值的必要條件。

希夫則反轉這個邏輯：企業需求是人為的、短暫的，最終會限制比特幣的發展，因為它取代了自然採用和實際用例的發展。

接下來會怎樣

二月的虧損已經形成了一個轉折點。市場現在面臨一個根本性問題：這是暫時的回調，還是微策略比特幣優先策略的結構性漏洞？答案很可能取決於比特幣下一次的主要價格走勢。如果價格大幅反彈，塞勒關於價值發現和機構參與的論點將更具說服力；如果價格持續低迷或進一步下跌，希夫對企業驅動需求的懷疑將顯得更為先見。

目前，雙方都沒有退讓的跡象。塞勒繼續強調比特幣的長期潛力和微策略在推動普及方面的角色；希夫則持續強調集中度和人為需求的危險。最終，市場將通過價格走勢、採用指標以及比特幣在全球金融體系中的角色演變來裁定他們的競爭觀點。