可可豆數量顯示供應擴張，市場面對需求疲軟

全球可可市場正處於關鍵轉折點。儘管價格持續下跌至2026年晚冬，但基本面動態卻展現出更為細膩的故事。西非種植區域健康的可可荚大量繁殖，暗示供應壓力可能會持續到下一季收成，即使消費者對巧克力價格仍保持謹慎。

即時價格反應

3月的可可合約在兩個交易所都強烈反映出看空情緒。ICE紐約3月可可（CCH26）下跌6.18%，跌掉276點，而倫敦3月可可（CAH26）則下跌6.57%，失去211點。這是連續第三周的下跌，紐約可可現已跌至兩年來的最低點，倫敦可可則觸及2.25年來的低谷。賣壓的速度與持續性凸顯出需求惡化已嚴重超過供應擔憂。

Barry Callebaut AG，這家供應全球糖果產業大部分巧克力產品的公司，在最新季度財報中揭示了需求壓力的程度。這家全球巧克力製造商報告截至11月30日的季度可可部門銷售同比崩跌22%，直接歸因於市場疲軟和資源向高利潤率可可產品的戰略調整。這家具有重要影響力的市場參與者的收縮，暗示整個價值鏈都存在疲弱。

需求惡化成為焦點

消費者對高昂巧克力成本的猶豫，已造成可可研磨活動明顯疲軟，這是衡量巧克力生產最直接的指標。歐洲可可協會記錄第四季度研磨量同比收縮8.3%，至304,470公噸，遠超預期的2.9%下降，並創下12年來最弱的第四季表現。這並非區域性現象。亞洲研磨量根據亞洲可可協會數據下降4.8%，至197,022公噸，而北美工廠僅微增0.3%，至103,117公噸。所有主要消費區域的疲弱一致性，擴大了對需求基本面的擔憂。

與此同時，國際可可組織宣布2024/25年度全球可可庫存較去年同期擴增4.2%，達到110萬公噸，進一步加大已因買家興趣減少而疲軟的價格壓力。

可可荚現象重塑供應預期

然而，在這些看空的頭條背後，卻有一個交易者無法忽視的關鍵供應動態。西非的可可荚數量遠高於歷史平均水平。Mondelez公司在現場觀察指出，西非目前的可可荚數量比五年平均高出7%，且遠高於去年收成。象牙海岸和加納的農民都報告說，荚的健康狀況比上一個周期更佳、更豐盈。

熱帶綜合投資集團（Tropical General Investments Group）也支持這一評估，預計有利的天氣條件將支持象牙海岸和加納的2-3月豐收，農民反映荚的發育明顯優於去年。這種豐富的可可荚數量，傳達出產能足以應對任何潛在供應中斷的明確信號，即使當前需求疲軟掩蓋了這一現實。

供應動態傳遞混合訊息

當我們檢視實際供應變動時，故事變得更為複雜。美國港口的ICE監控庫存已從12月26日的1,626,105袋迅速反彈，至2月底的1,752,451袋，達到兩個月來的高點。這種動態通常會壓低價格，但也讓市場對實物供應感到較為安心。

然而，象牙海岸的出口情況則呈現不同。從10月1日到1月18日，象牙海岸向港口運送了116萬公噸可可，比去年同期下降3.3%。尼日利亞，全球第五大可可生產國，面臨更嚴峻的逆風。11月的可可出口同比下滑7%，至35,203公噸。尼日利亞可可協會預測2025/26年度產量將收縮11%，至30.5萬公噸，低於預期的34.4萬公噸。

新興的供應逆轉故事

自2025年中以來，全球供應平衡已發生巨大轉變。11月28日，國際可可組織（ICCO）將2024/25年度的盈餘預估從142,000公噸下調至僅49,000公噸，同時將全球產量預測從4.84百萬公噸削減至4.69百萬公噸。Rabobank也將2025/26年的盈餘預測從328,000公噸下調至25萬公噸。

這些修正代表了可可市場結構的劇烈轉變。該組織此前曾報告2023/24年度出現創紀錄的494,000公噸赤字——六十多年來最嚴重的短缺，反映產量同比下降12.9%，至4.368百萬公噸。2024/25年度則是四年來首個盈餘年度，產量反彈7.4%，達到4.69百萬公噸，但差距已大幅縮小，且高度依賴預期的可可荚數量能否轉化為實際產量。

法規支持供應的長遠利好

一個具有長遠影響的重要發展是在11月26日，歐洲議會投票延後其森林砍伐法（EUDR）一年實施。這一推遲具有關鍵意義：歐盟原本計劃嚴格收緊針對包括可可在內的主要商品的森林砍伐規定。推遲實施，延長了從非洲、印尼和南美地區持續進口的時間，這些地區的森林壓力仍然存在，從而支持歐洲買家獲得充足的可可供應。

這一法規的暫緩，加上主要產區記錄的可可荚豐盈，暗示供應能力的考量可能會逐漸退居次要，較為迫切的挑戰則是如何在巧克力價格持續抗拒的情況下，恢復需求。