三年前，寫下一張$45 百萬美元支票並退出全球最大資本市場後，Nexo 現已重返美國。但這不僅僅是一次簡單的重新推出，而是一場結構性的重寫。

2023 年與 2026 年之間的差異，不僅在於時間點，更在於架構。

當時，問題集中在 Nexo 的「賺取利息產品」(EIP)。如今，這次復出則依賴於持牌合作夥伴、受監管的中介機構，以及由 Bakkt 支撐的「合規即設計」模型。

這一轉變或許將定義美國未來中心化加密貨幣借貸的下一個時代。

為何 Nexo 在 2023 年離開

2023 年 1 月，美國證券交易委員會（SEC）指控 Nexo 透過其「賺取利息產品」提供未註冊的證券。監管機構認為，這些高收益帳戶具有投資合約的性質，因此需要註冊。

Nexo 同意：

支付 $45 百萬美元的聯邦及州級罰款

停止向美國投資者提供該產品
退出美國零售借貸市場
公司既未承認也未否認不當行為，但監管機構的訊息很明確：零售加密貨幣收益計畫將面臨證券審查。

這一行動是 2022 年後借貸打擊行動的一部分。行業失敗揭露了流動性不匹配、再抵押風險和模糊的回報產生方式。「賺取」產品不再僅被視為簡單的儲蓄替代品，而是被當作證券來審查。

2026 年到底發生了什麼變化

Nexo 的回歸並非是為了復興舊的「賺取」模式，而是重新設計產品的交付方式。

Nexo 現在不再直接向美國客戶發行收益產品，而是通過持牌的美國合作夥伴運作。必要時，服務結構由 SEC 註冊的投資顧問和受監管的中介機構來完成。

主要區別在於：

舊模式：直接面向消費者的收益發行
新模式：合作夥伴主導、合規嵌入的基礎設施

這種結構性分離至關重要。Nexo 不再作為投資產品的發行者，而是在受監管的生態系統中定位自己。

觸發 2023 年命令的「賺取利息產品」已經退出美國用戶端。
Bakkt 合作：合規即基礎設施

與 Bakkt 的合作是此次復出的核心。

Bakkt 是一家在美國上市的加密貨幣公司，持有多項監管許可證。通過利用受監管的實體進行交易、保管或諮詢，Nexo 從直接產品發行者轉變為在合規層運作。

實務上，這意味著：

保管可能由持牌實體負責
諮詢部分可能涉及 SEC 註冊的結構
監管監督可能跨越多個司法管轄區

這一模型將責任分散到受監管的中介機構，以應對監管機構在 2023 年提出的結構性反對意見。
加密貨幣抵押貸款：核心產品
新的美國策略強調加密貨幣抵押貸款，而非無擔保的收益承諾。

運作方式如下：

用戶存入數字資產作為抵押品
他們以該抵押品借款
當貸款與價值比（LTV）超過閾值時，系統會自動觸發清算
與在 2022 年崩潰的無擔保借貸模型不同，抵押結構提供了實時風險管理，通過自動清算系統實現。

然而，加密貨幣的 24/7 波動性使這些系統比傳統的保證金借貸更具動態性。

較為溫和但仍碎片化的監管環境
自 2023 年以來，執法環境已有所演變。在唐納德·特朗普政府期間，SEC 已縮減或解決了多起與加密貨幣相關的執法案件。

這並不代表監管消失。
美國的加密合規仍然碎片化，涵蓋：

聯邦證券法規
州證券監管
資金轉移許可
消費者借貸法規

一個符合聯邦證券規則的產品，仍可能面臨州級的審查。

現在的差別在於：語氣較少激烈打擊，而是更有結構的調整。
美國用戶在參與前必須評估的事項

「合規結構」並不等於「零風險」。
在使用任何加密貨幣抵押貸款或收益產品前，用戶應檢查：

1. 法律對手方
你是直接與 Nexo 簽約，還是與持牌的美國實體合作？
2. 保管架構
資產由誰持有？在哪個監管體系下？
3. 收益產生
收益是通過借貸、質押、做市或其他策略產生？
4. 清算機制
LTV 閾值是多少？
清算速度有多快？
收取哪些費用？
5. 披露質量

注意以下內容：

再抵押條款
利益衝突聲明
司法管轄和爭議條款
風險披露
與銀行不同，大多數加密貨幣借貸平台不提供聯邦存款保險。保障很大程度上依賴於合同的清晰性和保管架構。

行業更大的信號

Nexo 的重新進入可能代表美國中心化加密貨幣借貸的第三階段：
第一階段 (2023 前): 直接零售收益，最低限度註冊
第二階段 (2023–2025): 執法、退出與重組
第三階段 (2026 以後): 合規合作、受監管的基礎設施模型
如果這一合規嵌入的框架能夠持久，其他國際加密公司可能會採用相同的藍圖，而非嘗試直接發行模型。

真正的轉變：它關乎包裝
經濟模型並未改變。用戶仍然希望：
閒置數字資產的收益
無需出售加密貨幣的流動性
資本效率
改變的是這些服務的包裝方式。

Nexo 不再試圖突破證券法的界限，而是從一開始就將其整合到受監管的軌道中。

長期來看，問題不在於加密貨幣抵押借貸是否能在美國存在——它可以。