全球糖市面臨逆風，印度糖業擴大產量

糖價近期遭受重大打擊，3月紐約世界糖期貨下跌1.46%，倫敦ICE白糖期貨下跌1.78%。此回調反映出對全球糖過剩持續存在的擔憂，主要生產國的強勁產量預測，尤其是印度加速發展的糖業，正在重塑全球供應格局。

全球糖過剩壓低價格

糖市正面臨下行壓力，倫敦糖價已跌至五年來的最低水平（以近期合約為基準）。過去三個月，紐約與倫敦合約均逐步下滑，紐約糖價創下三個月新低，倫敦則跌至新低。根本原因在於：預計全球糖過剩將持續存在，多位分析師預測不同作物年度的過剩量介於140萬至470萬公噸（MMT）之間。

印度糖業重塑全球供應格局

印度，全球第二大糖產國，正推動全球過剩預期。印度糖廠協會（ISMA）最新數據顯示，2024/25年10月1日至2025年1月中旬的糖產量達1590萬公噸（MMT），較去年同期增長22%。更重要的是，ISMA將2025/26年度的全年產量預測從3000萬公噸上調至3100萬公噸，較去年同期增長18.8%。

關鍵的是，印度的糖業正準備更積極地出口。ISMA將用於乙醇生產的糖預估從500萬公噸下調至340萬公噸，釋放出更多供應用於出口。印度政府已表達彈性，官員表示允許額外糖的出口以管理國內庫存。2022/23年配額制度下，印度食品部門在11月批准了150萬公噸的出口，較以往制度有顯著轉變。這種出口彈性正對全球價格形成壓力。

巴西與泰國的產量展望

巴西，全球最大糖產國，報告顯示2025/26年前期產量有所增加。巴西糖廠協會（Unica）公布，截至1月中旬，2025/26年中南部累計糖產量達4023.6萬公噸，較去年同期增長0.9%。更值得注意的是，巴西正將更多甘蔗用於糖的生產——2025/26季的比例升至50.78%，高於2024/25年的48.15%。

巴西國家農業公司（Conab）預測2025/26年糖產量為4500萬公噸，較之前預估的4450萬公噸略微上調。然而，展望未來，產量預計將趨於平穩。諮詢公司Safras & Mercado預測，巴西2026/27年的產量將下降3.91%至4180萬公噸，糖的出口將同比下降11%至3000萬公噸。

泰國，全球第三大產糖國及第二大出口國，也在增加產量。泰國糖廠協會預計2025/26年的產量將較去年增加5%，達1050萬公噸。

市場分析師對過剩預估分歧

多家機構對過剩量提出不同預測，但皆指向供過於求。國際糖協會（ISO）預計2025/26年度過剩1625萬公噸。然而，其他分析師的預測更為激進：Czarnikow預估過剩870萬公噸，Covrig Analytics則將預估提高到470萬公噸。Green Pool商品專家和StoneX分別預測2025/26年的過剩量為274萬和290萬公噸，2026/27年則預計較少。

美國農業部（USDA）在12月報告中描繪了更為悲觀的圖景。預計2025/26年全球糖產量將較去年增加4.6%，達到創紀錄的1893.18萬公噸，超過消費增長的1.4%（1779.21萬公噸）。USDA還預測，印度2025/26年的產量將較去年激增25%，達到3525萬公噸，主要受有利的季風條件和擴大耕作面積推動。

基金持倉與價格展望

期貨市場出現異常動態。根據上週五公布的持倉報告（COT），金融資金大幅增加其紐約糖期貨和期權的空頭淨倉位。該基金在截至2月3日的一周內，空頭合約增加了57,104張，淨空頭達到239,232張，創2006年以來的最高水平。這種極端的持倉狀況理論上可能引發空頭回補的反彈，但由於供應充裕的基本面仍偏空，價格壓力仍在。

印度及全球糖業展望

基本面仍偏空。全球糖過剩是結構性而非周期性，主要由印度產量上升和政府支持出口政策推動。儘管USDA預計2025/26年全球結存將較去年下降2.9%，但41.188萬公噸的絕對庫存水平仍處於歷史高位。若要使價格回升，需在消費模式或產量控制方面出現重大轉變——目前看來，印度糖業的擴張與出口政策支持使得此類轉變可能性較低。