高盛首席策略師警告：股市正閃現與2008年金融危機前相同的警示信號

華爾街最受密切關注的股票策略師之一發出警告：股市展現出一些與全球金融危機前夕相似的危險特徵，可能即將出現修正。來自高盛全球股票策略主管彼得·奧本海默（Peter Oppenheimer）的警告尤為重要——因為他的逆向判斷一向具有良好的紀錄。

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在週三發布的研究報告中，奧本海默警告說，股票風險溢價——衡量投資者為持有股票而要求的額外回報，超越較安全資產的部分——“已大幅下降，且目前大多已回到金融危機前的水準。”奧本海默指出，這一信號使股票“更容易受到由科技競爭或經濟增長與通脹惡化所引發的失望或衝擊”的影響。

需要澄清的是，奧本海默並不預測熊市，但他警告修正的風險很高。此外，他指出，不僅在美國，股票估值已經偏高——這已經持續多年——而且全球每個地區的估值“都高於其長期歷史水平”。換句話說，股票在各地都很昂貴，隨時可能下跌。

一位預見到這一點的策略師

早在2024年，奧本海默就做出了一個勇敢且具有前瞻性的判斷：美國股市變得過於昂貴，並敦促投資者進行國際多元化。這一策略收穫豐厚，因為歐洲和日本市場大幅上漲，而美國科技股在所謂的“賣出美國”行情中陷入困境。他在2025年11月進一步展望未來十年，預測標普500指數的年均回報率僅為6.5%——在主要地區中最低——而新興市場則以接近11%的年回報率領先。他也曾指出，人工智慧（AI）可能成為泡沫風險，並將當前股市與過去的投機周期進行了明確的比較。（顯然，現在判斷這些預測的準確性還為時過早。）

這些預測的實現情況可能會影響短期修正的嚴重性，因為一些市場信號與2007–08年全球金融危機相似，但私營部門的資產負債表在家庭、企業和銀行層面都保持健康。因此，市場觀察者經常將當前市場狀況與2000年代初的網路泡沫破裂相提並論。盈利持續展現看漲的故事，高盛的研究也承認，自2026年初以來，全球盈利預估實際上已經上升——這是一個不尋常且具有歷史正面意義的信號。

無論如何，奧本海默與同事Sharon Bell、Guillaume Jaisson和Giovanni Ferrannini共同指出，當前地緣政治不確定性與AI驅動的市場焦慮“在短期內對風險資產構成重大阻力”。

奧本海默指出，周期性股票的行為可能會加劇風險，因為對經濟波動敏感的行業在過去一年中表現遠超防禦性行業，而周期性股票的估值現與防禦性股票大致相當。這種定價動態在信心動搖時幾乎沒有安全邊際。任何對油價的突發衝擊、貿易中斷或中東局勢升級都可能迅速侵蝕這一安全墊。

科技股的歷史性崩潰

在行業層面，奧本海默指出一個現代市場史上最引人注目的逆轉：科技股剛經歷了過去50年中相對表現最弱的時期之一。這一輪輪換——由於投資者對AI資本支出計劃的擔憂以及對軟體商業模式可能被顛覆的恐懼——迅速縮小了科技長期享有的估值溢價。令人震驚的是，美國資產密集型工業股現在的市盈率溢價已經超過資產輕盈的科技公司。

儘管修正風險升高，奧本海默並不預期市場會陷入長期熊市。高盛經濟學家預測，今年美國GDP增長率為2.8%；自2024年1月以來，全球盈利預估實際上已經上升；而家庭、企業和銀行的私營部門資產負債表仍然健康，足以吸收衝擊而不引發系統性傳染。奧本海默曾指出，大多數地緣政治衝突會導致標普500指數約6%的中位數修正，持續約18天後就會穩定。

總之，奧本海默與同事Sharon Bell、Guillaume Jaisson和Giovanni Ferrannini建議投資者保持廣泛的地理、行業和因素多元化——這是他們已經倡導了一年的策略，也是已經證明有效的策略。

“鑑於目前的估值，我們認為修正風險較高，”奧本海默寫道，“但我們預計這將是一個具有較低風險的買入良機，並不會演變成更長期、更深度的熊市。”

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