加密貨幣的週期挑戰：還能“牛”多遠？

先說結論，減半驅動的增長可能是這個故事的最後一章。加密貨幣市場的週期性增長始終與宏觀經濟息息相關。

從2009年比特幣問世以來，如果沒有定期注入流動性來刺激經濟，其1萬億美元以上的市值就不可能實現。

金融市場唯一不變的就是變化，即使你設法守住自己的位置，你也不知道衰退會有多深。

時至今日，美元依然憑藉定價權掌控著全球，而黃金被視為避險、保值的“避風港”，歷史上往往在重大危機時期創下新高。

第一次黃金上漲始於二戰後佈雷頓森林體系崩潰，美元與黃金脫鉤，推動因素包括地緣政治緊張和通脹。第二次上漲始於2005年，金價一路飆升，尤其是次貸危機爆發後，大量投資資本紛紛湧向黃金避險，最終在2011年利比亞戰爭後結束，地緣政治再次成為主要因素。第三次上漲的轉折點出現在2019年，全球新冠疫情和央行流動性注入是主要推動因素，局部地緣政治衝突也是主要推動因素。黃金一直是避險的首選，美聯儲量化寬鬆和地緣政治因素是推動金價上漲的主要力量。

經濟全球化本身就包含著全球貨幣主導地位與國家利益之間難以解決的矛盾，比如薩爾瓦多為推動比特幣在全國範圍內使用，採取“雙法幣”的政策，削弱美元的影響力；大毛則是從2024年9月起開始允許居民交易加密貨幣並用於貿易結算，以規避制裁。

比特幣的困境可能就是其價值來源於對法幣信託風險的對衝，但其上漲動力還是很依賴強國政策、壟斷資本的採用以及宏觀經濟條件。

曾經是抵制權威的信念，現在變成了對權威的希望。好像在我們的加密烏托邦中，我們只關心利潤，而不關心方向。但是兩者又是脫離不開的糾纏，有方向才有流量，有熱度才有利潤。

後ETF時代的直接影響是價格將與傳統金融市場更加接軌。只有持有最多代幣的人，才擁有最大的影響力，而美國正逐漸獲得對加密行業的意識形態控制。QCP Capital 2024年9月10日的報告，宏觀經濟不確定性繼續主導加密市場，比特幣與MSCI世界股票指數的30天相關性達到0.6，為近兩年來的最高水平。

毫無疑問，加密行業最早萌芽於“熊貓”，但如今“大玩家”已發生變化，更多專業選手正在路上。未來不僅需要品牌IP的甄選和行業聚焦，還需要強大的交易和執行能力。馬太效應將滲透到行業的每個角落，加密世界正穩步向“華爾街級”的交易複雜度演進。

回顧一百多年前的加州淘金熱，數十萬的人為了一夜暴富的夢想，從世界各地湧入加州，但大多數人都空手而歸，甚至有人因此喪命。而李維·斯特勞斯則另闢蹊徑，利用淘金熱大量售賣囤積的帆布，製成淘金工人穿的耐用褲子，因為實用性而大受歡迎，之後他又對這種褲子進行了改良，成為藍色牛仔褲的創始人，並創立了享譽全球的李維斯品牌。

快節奏、不間斷的交易、劇烈波動的市場，既有誘人的陷阱，也有無盡的交易機會，這正是加密貨幣的魅力所在。強大的金融屬性和低門檻的結合，讓加密貨幣成為天然的優質金礦。之前都在為ETF歡呼，期待它能帶來更多外部資本，但現實是，ETF正在為更多“李維斯”式的人物打開大門。

顯然，資本驅動的勢頭目前是無效的。除了上述因素外，還有其他客觀因素導致了流動性低和 FDV 高的情況。
市場分散，競爭者過多。在上一輪週期中，國內外資本共同炒作DeFi和L1 鏈。然而，在這一輪週期中，資金和參與者過於分散在多個敘事中，西方和東方資本往往不會接手對方的項目。這導致買家數量不足以滿足賣家數量的情況。

沒有山寨幣牛市，缺乏投機。基於EVM的鏈基礎設施已經成熟，資金和項目都在朝著同一個方向競爭。至今“以太坊殺手”沒有拿出任何新東西。此外，在沒有山寨幣牛市的市場中，一個項目在某個特定領域取得成功時，仿盤就跟雨後春筍一樣，成為下一個被低估的機會。

把簡單的事情複雜化，把複雜的事情變成故事：把簡單的事情複雜化的偽創新隨處可見。重新包裝舊概念往往只是為了向市場兜售更大的夢想。

馬太效應無處不在：加密行業發展了16年多，頂端壟斷利益基本固化，無論是技術、項目還是資本，強者愈強，弱者愈弱，存活下來的人，強化了對敘事的掌控。

可持續增長的挑戰。缺乏創新和流動性是目前市場面臨的最緊迫的挑戰。

很長沒時間沒從宏觀角度來談，說的有點亂，但是要說的重點總結一下，與上一輪宏觀經濟繁榮推動的牛市不同，這一輪加密市場主要受到宏觀經濟不確定性的影響。另外，ETF的通過在我看來只不過是“布洛芬緩釋膠囊”，止痛但是不去病，加密貨幣模仿美國股市的趨勢已成為該行業增長潛力的制約因素。

另外現在來看市場公認的看法是，目前只是比特幣牛市，山寨幣尚未有起色，主要還是因為行業創新不足，流動性不足，一級市場估值不合理，導致資金動能不足，難以實現量能驅動。重複舊的敘述無法維持市場價值，而且隨著貝萊德等傳統機構進入該領域並且該行業缺乏創新，內部競爭似乎不可避免。

去年一直說寒冬已經過去，馬上就要看春暖花開了，各位還在嗎？

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