交易所必须采用熔断机制，这就是方法

加密货币在十月下杀，混乱导致级联清算，抹去了超过$19 亿的杠杆头寸，更重要的是，超过160万个零售账号暴露了数字资产市场的极端脆弱性。个别交易者损失了数百万，混乱使得庄如Wintermute和LO:TECH暂时停盘以尝试平息波动。

摘要

• 十月的加密货币崩盘使超过 $19 亿的杠杆头寸消失，抹去了 160 万个零售账号，暴露出行业缺乏保护措施使其容易受到级联清算和闪电崩盘的影响。
• 为了解决这个问题，提出了一个三层熔断机制框架——在价格急剧下跌时，首先进行短暂的交易暂停；在持续抛售期间，延长停牌；如果整个加密货币市场快速下跌，则启动全球故障安全机制。
• 实施标准化、透明的熔断机制将稳定市场，保护投资者，并发出机构准备好的信号——这是建立信任并吸引长期资本进入加密货币的关键一步。

如果这发生在传统股票交易所，比如纳斯达克或纽约证券交易所，情况会截然不同。价格的突然下跌会立即触发“熔断机制”，以停止恐慌性抛售，给投资者时间冷静下来并在疯狂时刻稳定市场。

加密货币缺乏安全机制，留下了一个主要的结构性缺口，这使得行业面临快速级联效应、闪电崩盘和无序交易，削弱了投资者信心。如果行业要达到机构成熟度，那么其风险管理机制必须发展出类似的保障，但不能削弱去中心化资产交易的连续性。

加密货币断路器的蓝图

加密货币需要自己的熔断机制，接下来是一个针对数字资产市场独特条件量身定制的三层框架提案：

第一级：初始波动制动

我们提出的模型考虑到加密货币市场高度波动的特性，这些市场通常比传统资产更为流动和不稳定。通过Layer 1，我们建议在资产价格在五分钟内下跌超过5%或在30分钟内下跌超过10%的情况下，实施初始波动刹车。

这将导致受影响的交易工具暂停交易五分钟，然后再恢复。暂停不会对基础市场产生不当影响，但它为交易者提供了吸收短期冲击的机会，并为流动性提供者提供了更新定价模型的机会。

第二层：扩展保护

第二层为投资者提供了额外的保护，以防波动加剧。我们建议交易所将标准设定为从五分钟参考点下降进一步7.5%的价格，或从十分钟参考点下降15%。如果达到任一门槛，将触发30分钟的交易暂停，使交易者在活动恢复正常之前有显著更长的冷静期。

这针对因过度强制平仓或恐慌性抛售而导致的持续或级联抛售，旨在防止传染性市场混乱的蔓延。

第三层：全球市场安全防护

当个别资产下跌时，恐慌可以迅速蔓延至其他资产，触发更广泛的下跌，因此需要第三个安全机制。如果包括比特币(BTC)、以太坊(ETH)、BNB(BNB)和索拉纳(SOL)等主要加密货币的广泛市场指数在五分钟内下跌15%，这将触发所有交易对的系统性暂停五分钟。

如何实现这个模型？

每个加密货币平台的交易量水平非常不同，因此在实施熔断机制时需要一定的灵活性。因此，上述阈值应视为一种指导。

每个交易所都必须根据资产流动性和波动性特征、历史订单簿深度、衍生品杠杆风险暴露以及内部风险容忍度和监管要求等变量来校准自己的参数。为了实现这一点，行业应该合作创建动态校准机制，利用实时波动性指标和基于VWAP的参考价格，类似于股票市场中使用的“涨停/跌停”逻辑。

为了维持市场信心，透明度至关重要，交易所需要公布其熔断机制，并在所有交易平台上始终如一地应用这一机制。可以将实时仪表板集成作为监控机制，交易所可能考虑在恢复正常交易之前引入短时间拍卖阶段，以帮助有序的价格发现。

这将如何使加密货币交易所受益？

一个标准化的熔断机制框架将产生积极的影响，减少市场崩盘和像我们在十月看到的那样的无序清算的频率。通过展示这种对市场稳定的承诺水平，交易所将增强投资者，特别是机构的信心。

我们的模型反映了在传统资产市场中已成为标准的监管保护措施，并将展示加密货币行业的机构准备情况。最终，这将鼓励那些无法在没有传统市场中发现的风险控制的情况下运营的机构投资者的更大参与。

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大多数交易所完全有能力实施熔断机制，因为它们已经具备了整合这样的框架所需的技术复杂性，而无需进行重大架构改造，只需匹配引擎逻辑和市场监控模块。

是时候行动了

这个提议的框架可以被任何主要的加密货币交易所迅速采用或调整，而他们迫切需要这样做。如果行业只接受数字资产在几分钟内下跌20%或更多，那么这就限制了这项技术的实用性，阻碍了主流采用。

为了让加密货币交易所发展，它们也需要加密市场的增长，这需要采取果断措施来整合机构投资者所需的保护措施。幸运的是，传统金融为我们指明了方向，熔断机制提供了一种有效且全球一致的减少市场波动的机制。

亚里夫·艾森伯格

Yariv Eisenberg 是金融科技和量化交易的杰出专家，被《对冲基金杂志》评选为“2022年明日巨头”。他拥有18年的软件开发经验，其中14年专注于算法和算法交易。Yariv 是算法研发公司 FinYX Ltd. 的创始人兼首席技术官，以及 Prolific Funds Ltd. 的联合创始人。他拥有计算机工程学的学士学位。