特朗普关税炸裂后，这些囤币公司股票被双杀到啥地步了？

Question

周四特朗普一句「对华关税100%」，直接引爆全球金融市场。24小时内，加密市场强平超190亿美元，BTC从117,000美元跳水到102,000美元以下，单日跌超12%。美股也没好到哪去——标普500跌2.71%、纳指跌3.58%，这是4月以来最惨的一天。

但真正遭殃的，是那些把比特币当"金库"的上市公司们。

为什么DAT公司跌得更疯？

最直接的就是资产表缩水。以MicroStrategy为例，持有63.9万枚BTC，跌12%就意味着资产凭空蒸发近100亿美元。这笔钱得写进财报里，叫「未实现损失」——虽然没卖出去，但数字是真的黑了。

更扎心的是估值溢价的坍塌。年初MSTR的NAV溢价还能吹到2倍，到9月底已经砍到1.44倍，现在差不多1.2左右。有些小公司的mNAV甚至已经跌破1——这说明什么？市场开始怀疑「囤币+上市」这套玩法了。

牛市时这叫「加密创新先锋」，熊市时就是「不必要的风险敞口」。故事永远没变，只是听众换心情了。

你想快速清仓几百亿美元的比特币？不可能。大额抛售会砸崩价格，引发连锁清算。但在纳斯达克卖MSTR或COIN股票？轻松加愉快。这就是为什么DAT公司股票沦为了资金逃离的「快速通道」。

加上机构投资者的风控红线：波动率超过阈值就得减仓，不商量。DAT公司恰好是波动率最变态的标的。

打个比方——普通科技公司是一条船，DAT公司是两条船绑一起：一条在股市风浪里，一条在加密风暴里。两边天气都差时，冲击不是相加，而是相乘。

看那天的跌幅榜单，规律很清楚：越小的公司，跌得越狠。

Forward Industries跌15.32%（mNAV仅0.053），BTCS Inc.跌12.70%，Helius Medical跌12.91%。这些市值不到1亿美元的小公司，在恐慌中根本找不到接盘侠。

MicroStrategy虽然是最大的BTC金主，跌幅反而只有4.84%。为什么？流动性。大盘股的买卖价差相对稳定，小盘股一个大卖单就能砸穿底板。

有个异类叫Tesla——跌5.06%，几乎最抗跌，但它的mNAV高达985.96。这啥意思？市场给Tesla的估值是其持币价值的近1000倍。因为Tesla本质上不是DAT公司，囤币只是副业。投资者买的是电动车业务，BTC涨跌对它影响几乎为零。

Coinbase也类似——跌7.75%，但它是交易所，有真金白银的手续费收入兜底。

纯粹的DAT公司就惨了。MicroStrategy的mNAV只有1.28倍，Galaxy Digital是5.49倍，MARA是1.29倍——市场给这些公司的估值，基本就等于它们的持币价值加点零头。没有其他业务缓冲。

更扎心的是那些mNAV低于1的公司——Bitmine 0.98，American Bitcoin也差不多。这些公司已经沦为了披着上市公司外衣的BTC ETF。

问题来了：既然有真正的比特幣ETF可以直接买，为什么还要通过这些公司间接持有？

这可能解释了为什么这些低mNAV公司在恐慌中跌幅反而最大——它们既承担了加密资产的风险，又承担了股票市场的风险，却没提供任何附加价值。

mNAV低于1的公司可能存在超跌反弹机会，但也可能是价值陷阱——当商业模式本身就受质疑时，便宜不等于值得买。