在过去的几个月里，我的立场发生了实质性的转变：从「看空到极致反而看多」（一种拥挤的悲观情绪，通常为逼空行情做铺垫），转变为「看空并真正担忧系统正进入一个更脆弱的阶段」。

这并非由单一事件引发，而是基于以下五个相互强化的动态因素：
1. 政策失误风险正在上升。美联储正因经济数据不确定性和经济放缓迹象明显而收紧金融环境。

2. 人工智能/巨型股综合体正从现金充裕型向杠杆增长型转型。这使得风险从纯粹的股票波动转向更经典的信贷周期问题。
3. 私人信贷与贷款估值开始背离。表面之下，基于模型定价的压力已出现早期但令人担忧的迹象。

4. K 型经济正在固化为一个政治问题。对于越来越多的人口来说，社会契约不再可信；这种情绪最终将通过政策表达出来。

5. 市场集中度已成为系统性和政治性的脆弱点。当指数中约 40% 的权重实际上集中在少数几家对地缘政治和杠杆敏感的科技垄断企业时，它们就不再仅仅是增长故事，而成了国家安全问题和政策目标。