东京交易室里，交易员们的目光牢牢锁定在屏幕上——十年期国债收益率冲到1.98%，四十年来罕见的高位。这不仅仅是一串数字，背后反映的是整个日本经济体系正在经历的深层危机。

华盛顿的学者们开始敲响警钟。按照数据，日本国债规模占GDP的比重已飙升至263%。换个角度理解：政府每收100块税收，就得拿出33块去支付债务利息。这样的债务压力已经接近临界值，很难再有回旋余地。

**经济亮起红灯**

数据面前，日本经济的疲软态势已经很难掩盖。2025年第三季度，实际GDP按年率计算下跌1.8%——这是连续六个季度以来的首次负增长。经济增速从正转负，说明问题已经不在表面。

支撑日本经济的几大柱子都开始摇晃。个人消费占经济比重超过一半，但增速只有0.1%，几乎没有增长。持续的高物价让消费者的购买力被严重侵蚀，钱包越来越紧。

出口这条路也被堵住了。受到关税政策冲击，日本对美出口已经连续七个月走弱。与此同时，政府砸出21.3万亿日元的刺激方案想要救场，结果股市、债市、汇市反而出现了罕见的"三杀"局面——投资者用脚投票了。

**隐藏的结构性风险**

更危险的问题却藏在日本金融体系的深处。这个系统里趴着一批"僵尸企业"——它们本身早就失去了自我造血能力，却靠着政府和银行源源不断的输血活着。这些企业吸收了日本银行体系约30%的贷款资源，养着将近10%的就业人口。

这群企业就像一个定时炸弹，什么时候银行或政府支持不住，它们就会集体坍塌。而一旦坍塌，整个金融链条都会面临冲击。这种结构性问题比表面的经济数据更让人担忧——因为它代表着经济效率的严重低下，以及资源配置的扭曲。

日本的处境正在从周期性困难演变成结构性危机。债务压力、消费疲软、出口不力，再加上这些靠输血活着的企业，一旦某个环节出现变化，传导效应会很快蔓延。在这样的大环境下，市场风险溢价上升是合理的，各类资产的波动性也会随之增加。