从临时救火到日常操作，美联储的回购协议走过了怎样的蜕变之路？

早年间，回购协议在美联储的工具箱里就是个配角。2008年金融危机前，这东西主要用来调整银行准备金——简单说就是往市场里加钱或收钱，保持联邦基金利率在既定目标区间内。当时操作很灵活，根据市场缺钱还是有钱临时调整，没有什么固定套路。交易对手大多是商业银行，抵押品种类也不多，风控体系远没现在这么复杂。那时候的逻辑很朴素：通过调节准备金供给就能控制市场利率。

然后2008年危机来了，一切都变了。金融市场崩了个底儿朝天，流动性彻底枯竭。美联储不得不把回购协议从"临时工具"升级成"应急抓手"，开始大规模动用它来稳定市场。这次转变意味深长——从那以后，回购操作的规模和频率都跟之前不是一个数量级。