当比特币离链：日内交易ETF如何重塑散户行为

远离链上活动的巨大迁徙

2024年1月美国现货比特币ETF的推出标志着一个转折点——但并非许多人预期的那样。它没有点燃基层的链上参与，反而引发了一场结构性逆转：机构资本涌入华尔街包装的工具，而网络的基本活动指标——活跃比特币地址数——开始稳步减少。数据显示，这种背离仍在持续，链上地址数与资产价格上涨呈逆向运动。

这一现象揭示了市场的悖论。比特币的价格通过日内交易ETF和现货基金获得了机构的合法性，但区块链本身——其最初的价值主张——变得不那么繁忙。当前的55,060,819个比特币地址反映出一个本应随着采用率加快而扩展的基础，而非收缩。这表明资金正绕过网络流动，而非通过网络。

便利性交易占优

为什么投资者在区块链技术承诺主权的情况下会放弃自我托管？答案在于一个简单的行为真相：当市场条件收紧时，摩擦胜过意识形态。

日内交易ETF和现货比特币产品消除了私钥管理的复杂性。BlackRock的IBIT及类似的包装工具提供了传统金融承诺的内容——无缝的基于代码的暴露、熟悉的结算机制和经纪商整合。对于在波动市场中操作的散户投资者来说，操作钱包的认知负担远不及简单的买入订单。

这种转变使价值的集中再度成为可能。BlackRock的iShares比特币信托在两年内成为公司最盈利的ETF，按年度费用收入衡量，这是一个令人震惊的成就，显示价值正从协议向中介迁移。“比特币故事”越来越多地在链外讲述，通过费用和差价获利，而非依赖网络效应。

宏观环境改善，但散户仍存恐惧

整体环境正变得有利。美联储于2025年12月结束了其量化紧缩计划，自2022年以来已从资产负债表中抽走$3 万亿资金。联邦基金利率维持在4.00%——相较其他主要经济体偏高——未来可能的降息或将激发风险资产表现。

然而，这一宏观利好尚未转化为散户的重新参与。自10月清算事件以来，主要比特币ETF的净流入仍然低迷，显示散户层面犹豫不决。与此同时，美国股市刚刚创下历史新高1%，形成鲜明对比：机构市场欢欣鼓舞，而小型参与者仍处于“极度恐惧”状态。日内交易ETF已成为寻求比特币敞口的首选工具，但缺乏信念或链上参与。

反向运动开始显现

并非所有基础设施都在放弃链上理想。Mintlayer的RioSwap平台试图在去中心化金融中恢复比特币的实用性——无需中介或包装的IOU。

利用原生的Hashed Time-Locked Contracts (HTLCs)，RioSwap实现了比特币直接部署到DeFi市场，同时用户仍保持密码学托管。它不将BTC转化为被动资产存放在机构资产负债表上，而是将区块链视为一个活跃的金融生态系统。

随着RioSwap测试网的上线，该项目为那些重视比特币原始叙事的人提供了一条“平行轨道”。这是一股对日内交易ETF和托管便利的逆流——提醒我们，华尔街采纳与链上原生参与之间的裂痕只会加深。

结构性问题

随着比特币在链外变得更有价值、链上活动减少，一种哲学上的紧张关系浮现：这个生态系统已经实现了采纳，还是仅仅实现了金融化？日内交易ETF解决了一个问题——可及性——但也加剧了另一个问题：比特币旨在规避的中介机构重新出现。像Mintlayer这样的新基础设施是否能逆转这一趋势尚未可知，但这个问题本身表明，并非所有市场参与者都满足于这种便利的权衡。