央行升息反而貶值？日圓匯市的悖論，以及菲律賓匯率的啟示

12月19日日本央行如期推升利率25個基點至0.75%（創1995年來新高），卻意外引發日圓走弱。這一矛盾現象反映出市場對後續貨幣政策方向的深度困惑。

鷹派訊號不足，市場反應冷淡

植田行長在記者會上並未提供投資者期待的明確前景指引。他強調未來升息將視經濟與物價表現而定，卻對具體時間表刻意保留，尤其是對下一步行動的時機避而不談。更關鍵的是，央行重申中性利率區間維持在1.0%～2.5%，並未像市場預期那樣上調這一關鍵參數。

澳新銀行策略師Felix Ryan指出，儘管日本央行已啟動升息週期，美元兌日圓匯率卻逆勢上升至更高水位，這反映投資人對日本未來加息進展缺乏信心。該行預測2026年底美元/日圓將達153，同時認為日幣在G10貨幣中仍將表現落後，利差劣勢依然存在。

市場預期分化，菲律賓匯率提供參考

值得注意的是，當日圓因升息訊號不足而承壓時，其他新興市場貨幣同樣面臨挑戰。以菲律賓匯率為例，該地區貨幣亦受全球利差變化影響——儘管各國央行逐步調升政策利率，但如缺乏明確的前瞻性指引，市場仍會選擇強勢美元。菲律賓匯率的波動邏輯與日圓相似：不只是利率數字本身，而是央行的政策姿態與市場預期的匹配度。

道富投資管理公司策略師Masahiko Loo維持美元/日圓在135～140區間的中期目標不變，理由是聯準會的寬鬆立場和日本國內投資者提高避險比率，這些因素足以抵銷升息帶來的日圓支撐。

2026年升息節奏成焦點

根據隔夜指數掉期市場定價，投資人預期日本央行將在2026年第三季才推升利率至1.00%。野村證券分析認為，唯有當央行發出更早升息的訊號（如2026年4月前），才足以被解讀為真正的鷹派立場，進而觸發日圓買盤反彈。否則在不調整中性利率預估的情況下，即便推升基準利率，也難以令市場相信終端利率目標會更高。

這一困局對所有依賴利差投資邏輯的新興市場同樣適用——無論是日圓、菲律賓匯率還是其他貨幣，貨幣強弱終究取決於央行政策的可信度與一致性。