智能投资：掌握净现值（VAN）和内部收益率（TIR）以做出盈利决策

当投资者面临多个投资机会时，会出现一个基本问题：选择哪个？许多人依赖净现值（VAN）和内部收益率（TIR）作为财务指南，但问题在于：这两个指标经常发出相互矛盾的信号。一个项目可能因其高VAN而显得有吸引力，但其TIR却平庸；另一个项目显示令人印象深刻的TIR，但VAN令人失望。深入理解VAN和TIR的定义及其根本差异，对于应对这些矛盾、做出稳健的投资决策至关重要。

净现值（VAN）：衡量你的投资带来的实际价值

想象你今天有一笔钱。如果你将其投资于一个项目，五年后这笔钱会值多少钱？净现值（VAN）正是回答这个问题的工具。它将未来的现金流转化为今天的价值，让你知道一项投资是让你变得更富有还是更贫穷。

实际上，VAN计算的是你预期未来(以现值表示的收入)与你今天投入的资金之间的差额。考虑的现金流包括销售收入、运营支出、税负以及其他相关的资金流动。关键在于对这些现金流应用合适的折现率，这个折现率代表机会成本：用这笔钱在其他地方可以获得的收益。

VAN的计算结构如下：

VAN = (现金流1 / ((1 + 折现率)^1 + )现金流2 / )(1 + 折现率)^2 + … + (现金流N / ((1 + 折现率)^N - 初始投资

每个组成部分都扮演着关键角色：

• **初始投资：**开始时的资金支出
• **现金流：**每个期间预期的净收入
• **折现率：**反映风险和替代机会的百分比

正的VAN对投资者来说是好消息：意味着项目创造的价值超过成本。负的VAN则是警示信号：投资在消耗价值而非创造价值。

实例分析：让VAN走入现实

) 项目可行：数字说话

假设一家公司评估一个初始投资为10,000美元的项目。预计五年内每年产生4,000美元的收入，折现率为10%。

计算每年的现值：

• 第1年：4,000 / )1.10(^1 = 3,636.36美元
• 第2年：4,000 / (1.10)^2 = 3,305.79美元
• 第3年：4,000 / )1.10###^3 = 3,005.26美元
• 第4年：4,000 / (1.10)^4 = 2,732.06美元
• 第5年：4,000 / (1.10)^5 = 2,483.02美元

总和：15,162.49美元。减去初始投资：VAN = 15,162.49 - 10,000 = 5,162.49美元

如此正的VAN表明该项目明显盈利，值得认真考虑。

( 项目不可行：现实残酷

现在假设投资5,000美元购买一张存款证，三年后可获得6,000美元，年利率为8%。

未来支付的现值：6,000 / )1.08(^3 = 4,774.84美元

计算得出VAN：4,774.84 - 5,000 = -225.16美元

这个负的VAN明确表明：你今天的投资无法通过未来的收益弥补。更好的选择是寻找更具盈利潜力的替代方案。

选择合适的折现率：VAN背后的艺术

折现率不是天降的魔法数字，而是投资者的战略决策。其选择需考虑多方面因素：

机会成本：评估在风险相当的其他投资中，你可能获得的收益。如果项目风险更高，应提高折现率以反映额外风险。

无风险利率：)如国债(，作为起点。代表无风险情况下的收益，从此基础上加上风险溢价。

行业分析：观察同行业其他投资者采用的折现率，提供实际参考。

经验与直觉：投资者的经验也很重要。多年的实践有助于设定更合理的折现率。

VAN的局限性：你需要知道的

尽管VAN是强大的工具，但也存在一些弱点：

依赖主观估算：所选折现率具有主观性。不同投资者可能会选择不同的折现率，导致对同一项目得出不同结论。

忽略风险和不确定性：VAN假设你的现金流预测是准确的，但未来充满不确定。市场变化可能使你的计算失效。

不考虑灵活性：假设所有决策在项目开始时已定，没有后续调整的空间。

不适合比较不同规模的项目：一个10万美元的项目和一个100万美元的项目，可能VAN相似，但风险和规模差异巨大。

未考虑通货膨胀：计算中未必充分反映通胀对未来现金流购买力的侵蚀。

尽管如此，VAN仍是投资评估中最常用的工具之一，因为它相对直观、易于理解，且能以具体的货币金额呈现结果。但应结合其他指标进行全面评估。

内部收益率（TIR）：定义你收益的百分比

如果VAN回答“我创造了多少价值？”，那么TIR回答“我的投资回报率是多少？”。TIR是使投资的初始成本与未来现金流现值相等的那一利率。

以百分比表示，TIR便于比较不同项目的相对盈利性。如果TIR超过某个参考利率)如无风险利率或资本成本###，项目值得投资；反之，则应考虑其他方案。

TIR特别适用于现金流稳定、可预测的项目，尤其在比较不同规模项目时，提供一种标准化的盈利指标。

TIR的潜在问题

TIR也有其局限性，不容忽视：

多重解：在现金流非传统（即有多次正负变化）时，可能出现多个TIR，导致解释困难。一个项目可能有先负后正再负的现金流，产生多个TIR。

假设再投资率不现实：假设所有正现金流都以TIR再投资，但实际中很少如此，可能高估实际收益。

适用范围有限：当现金流非传统（正负交替）时，TIR可能给出误导性评价。

依赖折现率：TIR的计算依赖于折现率的选择，影响结果的比较。

忽略实际时间价值：未充分考虑未来的钱比现在值钱少的事实（如通胀和机会成本）。

尽管如此，TIR仍是快速参考的有用工具，尤其结合VAN、ROI、回收期、盈利指数和加权平均资本成本（WACC）等指标使用时。

VAN与TIR的矛盾：该如何应对？

当一个项目显示吸引人的VAN但TIR平庸，或反之，常见原因包括：

现金流极其波动，所用折现率过高，导致VAN为负而TIR为正。

调整折现率以更贴近实际风险，能解决许多矛盾。关键在于深入审查假设：预测是否合理？折现率是否真实反映项目风险？

在出现矛盾时，应进行详细的现金流分析，审查成本与收益结构，考虑不同情景(悲观、现实、乐观)，以获得清晰的判断。

VAN与TIR的关键差异

方面	VAN	TIR
衡量内容	以货币金额表示的绝对价值	相对收益率（百分比）
表达形式	具体的货币数额	百分比的收益率
规模敏感性	受项目规模影响	标准化，独立于规模
解释	正值代表好，负值代表差	越高越好，与参考率比较
决策依据	选择VAN更高的项目	选择TIR更高的项目
最佳用途	规模相似的项目	不同规模项目的比较

两者是互补的工具，不是竞争关系。VAN告诉你项目是否真正增加了价值，TIR告诉你预期的百分比回报。结合使用，能获得更全面的视角。

不那么令人舒服的真相：每个投资者都应记住的

VAN和TIR只是工具，不是神谕。它们都基于对未来的假设、现金流预测和折现率假设。这些都带来不确定性和固有风险。

理性的投资者不会只依赖这些指标，还应考虑：

• 你的长期财务目标
• 可用预算和风险承受能力
• 对潜在亏损的心理容忍度
• 投资组合的多样化需求
• 你的整体财务状况和稳定性

严谨的财务分析结合个人理性判断，才是成功投资者与犯下昂贵错误的区别。

关于VAN和TIR的常见问题

有哪些指标可以补充VAN和TIR，进行更全面的分析？
ROI（投资回报率）、回收期、盈利指数和加权平均资本成本（WACC）等，能显著丰富投资可行性分析。

为什么要同时用VAN和TIR，而不用只用其中一个？
VAN提供绝对价值，TIR提供相对收益率。两者结合，能从两个角度全面评估：你能赚多少钱（绝对值）和赚的百分比（相对值）。

折现率对VAN和TIR的影响？
直接影响。折现率越高，VAN和TIR都越低；反之亦然。选择合适的折现率对于准确评估至关重要。

如何用这些指标选择多个项目？
比较各项目的VAN和TIR。优先考虑VAN更高和/或TIR更高的项目，但要确保符合你的投资目标和风险偏好。