关税降低和需求疲软削弱可可市场复苏

可可期货本周遇到重大阻力，12月NY ICE可可下跌33点 (-0.62%)，12月伦敦ICE可可下跌60点 (-1.47%)。此次下跌源于多重因素汇聚，其中特朗普政府宣布降低非美国产商品（包括可可）互惠关税的消息，成为压制价格的核心因素。

政策影响影响市场情绪

对商品进口关税减免10%的措施对可可供应商来说是一个复杂信号。虽然此举有利于向美国出口的生产商，但巴西可可出口仍受40%的国家安全关税限制，限制了对2023年全球第五大可可生产国的短期积极影响。这种部分缓解似乎不足以抵消更广泛的市场压力。

需求萎缩加速下行

全球需求疲软是可可表现不佳的主要驱动因素。巧克力制造商好时公司（Hershey）近日披露在关键的万圣节季节销售令人失望，该季节占2024年美国糖果销售的近18%，仅次于圣诞节。主要地区的研磨数据进一步印证了这一信号：

• 亚洲：第三季度可可研磨量同比下降17%，至183,413吨，为九年来最低季度水平
• 欧洲：第三季度研磨量下降4.8%，至337,353吨，为十年来最低的第三季度水平
• 北美：巧克力糖果的销售量在截至9月7日的13周内暴跌超过21%

北美的研磨数据显示增长3.2%，至112,784吨，但这一数字受到新报告实体的影响而扭曲。

供应动态呈现复杂信号

象牙海岸作为全球最大可可产地，面临丰收环境。从10月1日至11月16日，港口到达的可可总量为516,787吨，比去年同期的548,494吨下降5.7%。然而，农民的乐观评论和有利的生长条件表明产量质量依然强劲。巧克力制造商Mondelēz报告称，西非可可荚数比五年平均高出7%，且“明显高于”上个季节。

相反，作为全球第五大生产国的尼日利亚，预计2025/26年度产量将下降11%，至305,000吨。9月的可可出口保持持平，为14,511吨，同比未变。

库存紧张提供有限支撑

尽管需求疲软，可可库存状况提供了有限的价格支撑。美国港口的ICE监控库存在周五降至1,766,644袋，为7.75个月的最低水平。国际可可组织（ICCO）此前预警2023/24年度的缺口达494,000吨，为60多年来最大，推动库存与研磨比降至46年来的最低点27.0%。

对于2024/25年度，ICCO预计全球剩余量为142,000吨，为四年来首次出现盈余，全球产量增长7.8%，达到4.84百万吨。这一盈余预期削弱了库存压力下的价格反弹潜力。

关税减免、主要消费地区需求萎缩以及创纪录的产量预估共同构成了近期可可价格上涨的挑战背景。