英伟达能否在2025年之后保持市场主导地位？

增长故事开始出现裂痕

英伟达 (NASDAQ: NVDA) 在2025年表现堪称强劲，股价较去年同期上涨了32%，而标准普尔500指数仅上涨了15%。这家市值达4.3万亿美元的全球最大公司，凭借生成式AI的繁荣势头，取得了令人瞩目的增长。然而，在表面之下，一些结构性挑战开始浮现，可能在2026年重塑竞争格局。

该公司第三季度的业绩凸显了其主导地位——收入同比激增62%，达到$57 十亿，主要受高端数据中心芯片如Blackwell系列的需求推动。CEO黄仁勋表示，计算需求仍在加速增长，2026年底将推出Rubin等新GPU架构，用于AI视频生成。

利润问题的根源

这里有一个悖论：虽然英伟达的商业模式对股东来说极为出色，但对其客户而言却变得越来越不可持续。这家芯片制造商的毛利率高达73.4%——这一数字通常出现在纯软件公司，而非硬件制造商。这一盈利水平反映了英伟达的定价能力，但也对交易的另一端造成了越来越大的压力。

主要的AI公司正以惊人的速度亏损现金。例如，OpenAI上个季度亏损超过115亿美元，一些分析师预测到2029年，整个行业的亏损可能会激增至$140 十亿。当你的主要客户以如此速度消耗资本时，他们寻找更便宜替代品的动力变得无法抗拒。

定制芯片的反叛

这就是应用特定集成电路 (ASICs) 进入的原因。这些专业定制芯片以远低于英伟达溢价的价格，提供针对性的AI性能。谷歌、亚马逊和OpenAI都开始大量投资自主芯片设计，悄然减少对英伟达通用GPU的依赖。

即使客户陷入困境，英伟达的“工具和铲子”模式仍有可能运作——但这并不意味着公司免受市场变化的影响。客户流失和转向定制芯片，成为2026年的真正阻力。

估值显示市场已反映谨慎预期

尽管英伟达市值达4.3万亿美元，但其股价相对于增长轨迹仍算合理。以23的未来市盈率（P/E）交易，而纳斯达克100指数平均为26，表明市场已将预期的显著放缓预先计入。

考虑到这一前瞻性定价，剧烈崩盘似乎不太可能。然而，如果客户流失持续不减，股价可能会出现横盘或温和增长。

结论

英伟达不会消失——其CUDA生态系统和数十年的GPU工程经验，已构建起坚固的竞争护城河。然而，2026年可能会成为考验这道护城河的一年，客户将优先考虑成本削减和定制解决方案。公司的主导地位或许仍会持续，但推动2025年32%增长的扩张速度，可能会面临显著的压力。