市值达到关键水平：图表告诉我们2026年前的股票回报情况

CAPE比率发出强烈信号

当我们通过估值指标来看待标普500指数时，画面变得越来越难以忽视。周期调整市盈率——通常称为CAPE比率——目前徘徊在40左右，基于自1871年以来的历史数据。这是一个令人瞩目的位置。在近150年的市场历史中，只有一次出现过更高的估值：那就是1999-2000年的臭名昭著的互联网泡沫。

耶鲁大学的罗伯特·席勒教授，开创了这一衡量工具，可能会确认我们正处于罕见的区域。当资产类别相对于盈利变得如此昂贵时，市场参与者实际上是在对未来企业表现进行大量押注。任何偏离这些高远预期的情况都可能引发剧烈的调整。

市场在这些水平交易会发生什么？

历史先例提供了令人清醒的教训。来自大型资产管理公司Invesco的研究，分析了当CAPE比率达到40时会发生什么。研究结果具有启示意义：在如此高估值的十年之后，标普500指数通常会以年化低单数字的负回报结束。这远远低于基准的长期平均约10%的年度增长。

相反，当CAPE比率接近20——一个更为历史正常的水平——市场表现出实现其历史平均回报的能力。这表明价格与价值比率与未来表现之间存在明确的数学关系。

近期，标普500本身表现得令人惊叹。自2015年12月中旬以来，涵盖美国500家大型企业的指数累计实现了(到2025年12月中旬)的290%总回报，折合年复合增长率为14.6%。这远远超过了长期约10%的记录。即使在2025年，尽管全年波动显著，指数仍有望以两位数的涨幅接近其历史最高点结束。

“Magnificent Seven”效应与市场集中度

一种奇特的动态正在重塑股市的运作方式。“Magnificent Seven”——一组占据主导地位的科技巨头——目前约占标普500总市值的三分之一。这些公司对基准表现的巨大影响力不容小觑。这些公司并非普通企业；它们具有可能支撑其溢价估值的特征：全球影响力、关键任务的产品和服务、强大的经济护城河、可观的自由现金流以及高度可扩展的商业模式。

人工智能热潮进一步加剧了这种动态。摩根大通资产管理部计算，2025年上半年，AI支出单独对美国GDP增长贡献了1.1%。然而，如果这种势头减缓，市场可能会面临重大阻力。

支撑更高资产价格的结构性因素

尽管估值指标显示出警示信号，但仍有几股强大力量在支撑——甚至可能推高——股价。被动投资的转变就是其中之一。到2023年底，被动投资工具的资产管理规模已超过主动管理基金在美国的规模。这一转变由免佣交易和低成本指数基金及交易所交易基金的普及推动，将大量散户资金引向最有价值的股票。

货币和财政政策叠加作用也在发挥作用。在过去十年中，利率一直处于历史低位。同时，联邦债务扩大，货币供应膨胀。其后果是：货币持续贬值。这一金融环境历来被证明对股票和其他硬资产有利，因为投资者寻求超越现金和债券的回报。

长期乐观仍可能合理的原因

2026年及以后，投资格局可能会受到这些相互对立力量的影响。是的，CAPE比率发出警示信号。是的，巨型科技股的集中带来风险。是的，市场的涨幅远超历史常态。

但推动市场领导地位的公司基本面质量值得认可。不同于互联网泡沫时期，那时估值常常脱离现实，今天的科技巨头产生巨额现金流，拥有持久的竞争优势。被动投资浪潮持续推动对这些股票的需求。而货币贬值，虽然常被忽视，却仍是推动名义资产价格上涨的强大尾风。

投资者的前行之路

对于未来几年资本配置的考虑，数据呈现出复杂的图景。估值历史提示谨慎。市场结构和政策动态提示机会。最终的决策可能取决于“Magnificent Seven”和人工智能投资是否能持续带来合理的回报。

明智的做法是拥抱市场中的时间，而非试图完美把握时机。持续投资结合复利，仍然是最强大的财富增长机制之一。无论你考虑的是标普500指数本身，还是个别股票仓位，理解这些动态——并接受它们带来的风险与机遇——都应成为你2026年及未来几年决策的依据。