以太坊供应主权争夺战：Bitmine闪电增持1.3亿美元ETH，鲸鱼持仓占比已达70%

知名投资人 Tom Lee 旗下的加密资产管理公司 Bitmine 近期再度大举购入价值约 1.3 亿美元的 44,463 枚以太坊，使其总持仓量达到 411 万枚，约占以太坊总供应量的 3.41%。这一行动并非孤立事件，链上数据显示，持有超过 1,000 枚以太坊的“巨鲸”地址目前控制着高达 70% 的 ETH 供应量，市场所有权结构正迅速向机构与大户集中。

与此同时，Bitmine 在短短 48 小时内向质押合约锁定了超过 10 亿美元价值的以太坊，导致以太坊验证者准入队列拉长至近 13 天，进一步从流通市场中抽离流动性。这些迹象表明，一场由机构主导的、旨在控制核心加密资产稀缺性的“供应主权”争夺战正在以太坊生态中悄然升级，这或将从根本上重塑其市场供需动态与价格稳定性。

Bitmine 的“炼金术”：豪掷 1.3 亿美元，向掌控 5% 以太坊供应迈近

在近期加密货币市场经历季节性波动与估值压力之际，一家机构正在悄然执行其规模宏大的积累计划。根据公开披露的信息，由华尔街著名分析师、Fundstrat 联合创始人 Tom Lee 支持的加密资产管理与质押服务公司 Bitmine，近日完成了一笔价值约 1.3 亿美元的大宗以太坊收购，新增 44,463 枚 ETH。此次增持使其以太坊总持仓量攀升至 411 万枚，按照当前市值计算，其持有的以太坊资产总值已超过 120 亿美元。更为关键的是，这一持仓量已占到以太坊总流通供应量的约 3.41%，标志着 Bitmine 作为单一实体，在以太坊网络中的影响力与日俱增。

Tom Lee 将 Bitmine 描述为近期市场疲软期间“最大的新资金以太坊购买者”。他指出，年底的市场状况创造了具有吸引力的积累窗口，季节性税务亏损抛售对加密资产估值施加了压力，而 Bitmine 则利用这一时期进行了大规模的战略增持。这并非一时冲动的投机行为，而是其长期战略的一部分。Bitmine 公开宣称，其终极目标是追求所谓的“5% 炼金术”，即长期持有以太坊总供应量的 5%。若实现此目标，Bitmine 将成为全球首屈一指的以太坊单一机构储备库，对网络的治理、安全乃至市场流动性产生深远影响。

为实现这一目标，Bitmine 采取的是“积极质押与收购”的双轮驱动策略。一方面，该公司持续从市场购买以太坊；另一方面，它已将超过 40.8 万枚 ETH 投入质押，以赚取网络奖励，实现资产的生息增值。该公司还宣布，计划从 2026 年开始，通过 MAVAN 验证者网络进一步扩大其质押规模。这种将资产长期锁定在质押合约中的做法，实质上等同于将这些以太坊从二级市场的流通盘暂时“移除”，在赚取收益的同时，也减少了即时的抛压，并为未来的潜在供应紧缩埋下伏笔。

Bitmine 持仓与质押关键数据

为了更清晰地展示 Bitmine 的战略布局，以下列举其近期关键活动数据：

近期增持： 44，463 枚 ETH，价值约 1.3 亿美元

总持仓量： 4，110，000 枚 ETH，价值约 122.5 亿美元

占总供应比： 约 3.41%

已质押数量： 超过 408，627 枚 ETH

长期目标： 持有总供应量的 5%

公司总储备： 加密货币与现金储备合计约 132 亿美元（包含 192 枚比特币及其他战略性持仓）

从巨鲸到机构：谁在掌控 70% 的以太坊供应？

Bitmine 的激进策略只是当前以太坊所有权结构深刻变革的一个缩影。根据 Milk Road 等链上分析机构提供的数据，自 2024 年底以来，大型以太坊持有者的持仓集中度显著提升。目前，钱包中持有超过 1，000 枚以太坊的地址——通常被市场定义为“巨鲸”——所控制的 ETH 总量，已经达到了惊人的约 70%。这意味着，绝大多数以太坊的供应主权，正掌握在相对少数的巨鲸与机构手中，与比特币早期“散户化”的分布特征形成了鲜明对比。

这种所有权集中的趋势，主要由两股力量驱动。首先是传统金融机构与上市公司加速入场。除了 Bitmine，像 SharpLink Gaming、The Ether Machine 等公司均已披露其庞大的以太坊国库持仓，并且它们普遍将大部分甚至全部持仓进行质押。例如，第二大公司持有者 SharpLink Gaming 已质押其几乎所有以太坊，并获得了价值约 2，900 万美元的质押奖励；第三大持有者 The Ether Machine 也将其全部价值 14.9 亿美元的以太坊国库资产进行了质押，并在验证者奖励效率排名中 consistently 位居前列。这些企业并非短线交易者，而是将以太坊视为一种可产生现金流的战略性储备资产。

其次，是原有加密鲸鱼的持续增持与沉淀。随着以太坊网络从工作量证明（PoW）成功过渡到权益证明（PoS），网络的安全模型从算力竞争转变为资产质押竞争。这无形中激励了大户将资产长期锁定在质押合约中，以参与网络维护并获取稳定收益。同时，EIP-1559 费用燃烧机制的存在，使得在网络使用活跃期，以太坊的通胀率可能转为通缩，这进一步强化了“持有”而非“交易”的长期价值叙事，吸引了寻求抗通胀资产的资本。

这种所有权结构的演变，正在导致一个日益明显的“脱钩”现象：零售投资者的持币比例在下降，而鲸鱼与机构的持币比例在快速上升。这种不断扩大的所有权失衡，不仅改变了市场的筹码结构，也可能深刻影响以太坊的价格发现机制。当大部分供应被长期锁定或由意图长期持有的实体掌控时，市场上实际流通的、可用于交易的“浮筹”将变得稀缺。这虽然在市场下跌时可能因惜售而减缓跌势，但在需求回暖时，极有可能因流动性不足而引发剧烈的价格上行波动。

十亿美元级质押引发的连锁反应：验证者队列与潜在供应紧缩

如果说持续买入是“开源”，那么大规模质押就是“节流”。Bitmine 在供应端发起的另一场关键行动，是其令人咋舌的质押速度。据区块链数据追踪平台 Lookonchain 显示，就在过去的某个 48 小时窗口内，Bitmine Immersion Technologies 向以太坊质押合约中存入了超过 34.2 万枚 ETH，价值超过 10 亿美元。这一单笔巨量质押，是今年以来记录中规模最大的短期质押流入之一，其市场影响立竿见影。

以太坊的权益证明机制要求，用户若想成为验证者并获得质押收益，必须将至少 32 枚 ETH 存入官方合约并运行节点。存入的 ETH 进入一个“准入队列”等待激活，同样，若想退出质押取回流动性，也需要经过一个“退出队列”。Bitmine 的巨额质押操作，瞬间涌入了大量等待激活的验证者请求，直接导致以太坊验证者准入队列的长度被拉长至 12 天 20 小时，约有 73.9 万枚 ETH 在排队等待被锁定。相比之下，准备退出的队列仅为 6 天 2 小时，涉及约 34.9 万枚 ETH。这是数月以来，排队等待质押的 ETH 数量首次接近退出数量的两倍，这种模式通常与长期头寸布局相关，而非短期的流动性需求。

这一“进多出少”的失衡现象，对于理解当前市场动态至关重要。它直接指向了一个潜在的风险（或机遇）：供应紧缩。供应紧缩发生在对某种资产的需求增长，而可用于交易的数量却在减少的情况下。对于以太坊而言，质押行为通过将 ETH 锁定在智能合约中，实实在在地将其从流动市场中抽离。根据去年 12 月底的估算，已有约 3，580 万枚 ETH 被质押，占总供应量的 28.88%。这一比例仍在稳步增长。

此外，自“合并”升级后，以太坊的新币发行速度已大幅放缓。加之 EIP-1559 机制在网络繁忙时持续燃烧交易费用，偶尔甚至会导致净发行量进入负增长（即通缩）。这些结构性因素共同作用，意味着质押不仅仅是在延迟未来的抛售，更是在从结构上永久性地减少市场中流通的以太坊数量。当交易所和流动性池中可自由买卖的 ETH 变得稀缺时，即使中等规模的需求也能对价格产生不成比例的巨大影响，尤其是在流动性本就较薄的时期。

机构为何争相囤积以太坊？超越短期波动的长期叙事

面对以太坊价格在 3，000 美元以下徘徊、较周期高点仍有相当距离的现状，Bitmine 等机构为何选择逆市大举买入并质押？这背后是一套超越短期价格波动的、坚实的长期价值叙事在支撑。首要的叙事便是“生息数字国债”。在 PoS 机制下，质押以太坊能够获得约 3% 至 5% 的年化收益（根据网络条件波动）。对于持有数十亿资产的公司而言，这相当于一笔稳定且可观的现金流。将公司储备金配置于此，被视为一种比持有现金或低收益国债更具吸引力的资产增值策略。

其次是以太坊作为“加密经济基础层”的核心地位。尽管市场上存在众多竞争者，但以太坊在开发者社区、去中心化应用（DApp）生态、总锁定价值（TVL）以及机构认可度方面，依然保持着难以撼动的领先优势。它被视为区块链世界的基础设施和结算层，其网络效应构成了强大的护城河。机构增持以太坊，本质上是在投资他们认为未来数字经济中最关键的基础协议，类似于早期投资互联网的 TCP/IP 协议。

第三重叙事围绕“稀缺性与通缩模型”。比特币因 2，100 万枚的固定总量而被誉为“数字黄金”，而以太坊通过质押锁定和 EIP-1559 燃烧机制，正在走向一种“弹性通缩”模型。在网络使用率高时，燃烧的 ETH 可能超过新发行的数量，导致总供应量净减少。这种动态的通缩潜力，吸引了那些寻求对冲法币通胀和传统资产波动性的资本。机构目标锁定总供应量的特定百分比（如 Bitmine 的 5%），正是在押注这种稀缺性价值将在长期内凸显。

当然，市场中也存在不同的声音。例如，BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 近期就表示计划出售其持有的以太坊，转而买入 DeFi 资产。他认为，在高风险偏好时期，某些 DeFi 代币的表现可能会优于以太坊。这种观点代表了另一种投资策略：在牛市中追逐更高贝塔（波动性）的资产。然而，Bitmine 等机构的行动则代表了更为稳健和保守的“核心资产配置”思路。这两种力量将在市场中并存并博弈，共同塑造未来的资产轮动格局。

供应收紧下的市场博弈前瞻：价格稳定性与散户边缘化

随着机构与巨鲸持续吸收并锁定供应，以太坊市场的博弈格局正在发生微妙而深刻的变化。一个最直接的可能影响是价格波动特性的改变。理论上，当大部分流通盘被长期持有者锁定时，市场上的卖压会减轻。这可能导致以太坊在经历下跌时表现出更强的韧性，因为持有者没有强烈的动机在低价抛售。过去六个月，尽管市场波动剧烈，以太坊价格仍累计上涨超过 22%，或许部分印证了长期买盘对短期卖压的抵消作用。

然而，这种稳定性可能是一把双刃剑。在上涨行情中，由于流通盘稀缺，较小的买盘就可能推动价格快速上涨，形成“轧空”行情。同时，市场深度的变浅也可能导致价格在遭遇大额卖出指令时出现更陡峭的滑点。这种因流动性结构变化导致的波动性模式改变，是未来交易者需要密切适应的新环境。目前，以太坊价格在经历颠簸的交易日后，徘徊在 2，950 美元附近，市场正在测试这一新供需结构下的平衡点。

更深层次的挑战，则可能指向社区的“去中心化”理想与所有权“中心化”现实之间的矛盾。当 70% 的供应集中在少数地址手中时，这些巨鲸在链上治理投票中的权重将举足轻重。虽然以太坊治理本身并非完全由持币量决定，但重大升级（如未来的分片升级）的社区信号和质押池的选择等，都无法完全摆脱大持有者的影响。这种经济上的集中是否会最终侵蚀治理的去中心化，是一个需要持续观察的长期问题。

对于普通散户投资者而言，这种趋势意味着投资策略可能需要调整。直接与机构在二级市场争夺现货筹码的成本和难度都在增加。相反，参与质押（无论是通过交易所、流动性抵押衍生品还是独立运行节点）成为分享网络增长红利、对抗资产稀释的一种必要方式。此外，关注基于以太坊的衍生品、Layer 2 解决方案的代币，或是那些被 Arthur Hayes 等投资人看好的 DeFi 蓝筹项目，可能成为在以太坊生态内获取超额收益的替代路径。市场的游戏规则正在从简单的“买入持有”向更复杂的“生态位选择”和“收益策略组合”演变。这场由 Bitmine 等机构掀起的供应主权争夺战，最终将把以太坊带向何方，仍需时间给出答案，但毋庸置疑的是，其市场的基本面结构已被永久地改变了。