比尔·阿克曼的大胆投资组合变动：为什么Pershing Square在2025年放弃了两大押注

艾克曼投资理念与近期调整

当比尔·艾克曼通过Pershing Square Capital Management管理资金时，通常专注于发现被低估的机会，并在漫长的复苏期内持有。他这位亿万富翁对冲基金经理以逆向投资和坚定持有的信念而闻名。然而，即使是最有经验的投资者也必须偶尔承认他们的假设不再成立。

今年对Pershing Square的几项主要持仓来说，是一个转折点。基金已果断退出两大重要头寸——这些举措表明他们对长期前景进行了根本性重新评估。与此同时，其他行业的核心持仓仍然证明了它们为何在2026年前仍是最具信心的投资。

Chipotle退出：当复苏预期未达预期

Pershing Square对Chipotle (NYSE: CMG)的近十年承诺，最近以清算其剩余股份告终。这一投资故事始于2016年，当时艾克曼团队在食品安全危机动摇投资者信心后发现了机会。其基本假设很简单：公司的运营和品牌实力将促使其复苏，且同店销售将回升至历史水平。

多年来，这一叙事似乎得到了验证。在CEO布莱恩·尼科尔的领导下，Chipotle在2024年前实现了平均9%的同店销售增长，暗示转型已成功。股价也相应回报了耐心的资本。

然而，2025年暴露出增长故事的裂痕。上半年餐厅客流大幅减弱，尽管第三季度显示出0.3%的同店销售微幅改善，但管理层对第四季度的指引预期中等单位数的下滑。销售表现不佳，利润率也同步恶化——运营利润率在前九个月压缩了800个基点，降至16.9%。

随着同店销售的下滑和有限的定价能力难以抵消食品成本的上升，公司陷入了利润压缩的困境。该股目前的市盈率约为25倍，按未来盈利估值来看，历史上算是合理的倍数。然而，Pershing Square的分析师缺乏信心，认为Chipotle难以重新激发必要的增长动力，从而支撑继续持有。有时候，估值本身并不足以弥补基本业务叙事的负面变化。

Nike的转型：当利润恢复变得复杂

Nike (NYSE: NKE)，在Pershing Square开始持有时，代表一种不同类型的机会。这家运动服装巨头经历了一段领导层不稳定和战略失误的时期，为逆向投资提供了良机。当具有丰富Nike经验的资深高管艾略特·希尔于2024年底接任时，艾克曼团队看到了他们转型假设的验证。

实际上，Pershing Square通过从传统股票持有转向深度实值看涨期权，增强了信心。这一举措提供了额外的财务弹性，同时保持了上涨潜力。然而，到2026年初，基金已全部平仓这些期权头寸，约十八个月的投资实现了30%的亏损。

发生了什么变化？利润恢复的前景变得越来越不明朗。Nike在2025财年收入下降10%，税前利润（(EBIT)）利润率从12.7%跌至8.2%。虽然管理层已暗示2026财年的利润率将有所提升，但基本销售轨迹仍然为负，未来展望也受到限制。

希尔的转型策略强调品牌实力和创新——这一直是Nike高利润商业模式的基础。然而，外部逆风使得执行变得复杂。新美国贸易政策下的关税环境带来了显著的成本压力，管理层可能难以完全抵消。此外，运动服装市场的竞争激烈程度明显增加，带来了超出管理层控制的结构性利润压力。

管理层已设定双位数利润率为目标，但正如Pershing Square的分析师指出的，10%的利润率与公司历史上13-14%的利润率之间存在巨大差异。这一不确定性成为退出的充分理由，而不是等待更多明确信号。

核心持仓集中：Alphabet和Brookfield

随着Chipotle和Nike的持仓关闭，Pershing Square的股票组合变得更加集中于其最具信心的投资。现今最大持仓为Alphabet (NASDAQ: GOOGL, GOOG)和Brookfield (NYSE: BN, TSX: BN)，合计约占基金剩余股票敞口的40%。

Alphabet的人工智能优势

Alphabet在近期发展中成为特别受益者。一项宽松的反垄断裁决极大缓解了监管担忧，同时公司业绩表现强劲。搜索和广告巨头的云计算部门展现出令人印象深刻的运营杠杆，随着规模的扩大，表现出加速的增长。

在人工智能方面，Alphabet保持着强大的竞争地位。其最新发布的Gemini 3.0基础模型在行业基准测试中表现出色。定制AI加速器的采用率不断提高，公司也在成功将大型语言模型整合到核心搜索、广告和YouTube平台中。值得注意的是，尽管有人预测AI聊天机器人会蚕食搜索流量，但实际收入增长仍在继续——这一风险在事后看来被夸大了。

云计算业务特别受益于网络效应，随着规模扩大，表现出持续的动力。这一势头预计将持续到2026年，即使其未来盈利倍数已扩展到中高20倍区间。

Brookfield的携带利益加速

Brookfield代表了另一种同样引人注目的投资案例，核心在于资本管理的动态。子公司Brookfield Asset Management将在2026年推出大量新基金，为母公司带来可观的携带利益，随着这些基金逐步实现回报。

管理层已指引未来三年将产生$6 十亿的携带利益——这是过去十年总和的数倍。这一加速反映了资本投入的规模以及另类资产的良好表现环境。此外，公司还预计未来五年复合年分配收益增长将达25%。

以当前估值大约为未来盈利的15倍，Brookfield相较于这些增长前景显得被严重低估。Pershing Square对这两项持仓的持续信心，解释了它们在组合中的超额比重。

对个人投资者的启示

比尔·艾克曼在条件变化时果断退出的做法，彰显了一个重要原则：即使是成功的长期投资者，也必须定期重新评估和调整资本配置。退出Chipotle和Nike，加上对Alphabet和Brookfield的集中押注，反映了一个围绕当前环境中最具吸引力机会进行优化的投资组合。对于个人投资者来说，这一课不仅仅是跟随艾克曼的操作，更是培养质疑自己投资假设、在必要时调整策略的纪律。