Peloton的下行螺旋：在财务动荡中顶级教练纷纷弃船

健身平台Peloton Interactive (NASDAQ: PTON)正面临一场完美风暴。其最受喜爱的三位教练——瑜伽部门的Kristin McGee和Ross Rayburn，以及跑步机教练Kendall Toole——都将在6月底离开。对于一个已经在流失订阅用户和现金的公司来说，失去拥有数十万忠实粉丝的人才，远不止是人员调整那么简单；这意味着已破碎基础上的又一块砖块倒塌。

从$152 到$3.50：疫情宠儿如何变成市场警示故事

Peloton的崩溃并非突发事件。公司在2020年达到每股$152 的峰值，借助疫情浪潮，大家纷纷加紧打造家庭健身房。但问题也在这里：需求是借来的，而非赚来的。一旦封锁结束，人们重返健身房，繁荣也随之终结。

然而，管理层早已开始一轮激进的支出狂潮。他们扩大制造能力，增加员工人数，并建设零售展厅。数学无法支撑。连接健身产品——公司核心业务——的毛利率从2020年的35.3%骤降至仅一年后的6.5%。随后出现了难以想象的局面：负毛利，也就是说每售出一台跑步机或运动自行车，Peloton都在亏钱。

如今，PTON的股价约为$3.50，较其峰值暴跌98%。

数字讲述一段悲凉的故事

近期为止止血的努力效果参差不齐。通过削减成本和重组，Peloton在2024财年第三季度(（截止3月31日）实现了4.2%的正毛利率——连续三个季度改善。这是进步，但掩盖了更深层次的腐败。

连接健身订阅用户数为305.6万，较去年持平。与此同时，付费应用订阅用户——没有设备的客户更实惠的入门方式——下降了21%，至64.7万。上季度，公司实现了860万美元的正自由现金流，这是13个季度以来的首次，但在本财年前三个季度累计的自由现金流为负近)百万。

债务情况令人担忧：$112 百万的可转换债券到2026年到期，以及$991 百万的定期贷款，最早2025年到期。与之对应的是$700 百万的现金——足以应付近期的债务，但仅仅如此。

教练离职：Peloton无法承受的打击

离开的教练代表了金钱能买到的东西：忠诚。顶级Peloton教练的薪资高达50万美元，但他们带来的价值也正当了这笔开支。他们的粉丝基础是公司最粘性的资产。失去他们几乎可以肯定会加速订阅用户的流失。

管理层声称离职原因是“合同谈判破裂”，但真正的问题很明显：成本敏感的Peloton已无法负担留住高端人才。公司在5月宣布重组，旨在通过裁员15%和缩减零售规模每年节省$795 百万。预算收紧时，顶尖人才不可避免地会离开。

接下来会怎样？

Peloton的市值不到其过去12个月收入的一半，一些人视之为扭转局势的机会。理论上，恢复的数学是可能的：稳定订阅基础，持续改善毛利率，在2025年前再融资债务。但公司面临的结构性阻力，光靠折扣无法解决。

持续的削减成本将抑制增长投资，而正是在这个时候，公司需要创新和重新吸引用户。教练的离职既是Peloton衰退的症状，也是加速器。公司吸引和留住世界级健身人才的能力——曾经的竞争壁垒——正在实时侵蚀。

对投资者而言，Peloton的故事中，最大的不确定性依然占据主导。公司或许能稳定下来，但路径狭窄，容错空间已不存在。