资金真正流动的地方：AI基础设施超越软件巨头

关于AI投资回报的令人惊讶的真相

关于OpenAI$830 十亿估值的炒作占据了头条新闻，但在表面之下隐藏着更引人注目的投资故事。虽然像Alphabet和Microsoft这样的知名公司为股东带来了令人印象深刻的收益，但一群较为低调的公司——那些提供AI基础设施核心支撑的企业——正悄然创造出更优越的回报。在AI领域，资金的真正流向并非软件开发者，而是那些构建使AI成为可能的实体和数字基础设施的公司。

收入增长：基础设施超越创新

乍一看，头部AI公司似乎势不可挡。Alphabet，Gemini的制造商和主要的AI投资者，在三年内实现了37.3%的滚动12个月收入增长。Microsoft通过其Copilot在各产品中的整合，在同期实现了更为令人印象深刻的44%的TTM（过去12个月）收入增长。对于如此规模的公司，这些数字代表了真正的实力。

然而，深入AI供应链一探究竟，会发现一个惊人的模式。Vertiv Holdings，一家为数据中心制造工业冷却系统和电气基础设施的公司，在三年内实现了70.4%的TTM收入增长，比微软的增长率高出93%。Arista Networks，提供网络交换机和数据中心连接基础设施的公司，TTM收入增长率高达92.8%，远超Alphabet的增长速度。

这绝非偶然。提供基础技术的公司——电力系统、冷却设备和网络基础设施——已经捕捉到AI建设资金的真正流向。这些是用来建造AI黄金热潮的“铁锹和镐”，它们的增长讲述了真正的故事。

盈利能力：差距显著扩大

当观察利润增长时，这一差异变得更加明显，揭示了资金真正的力量所在。

自2022年12月以来，Microsoft的净收入增长了55.5%，而Alphabet的利润则翻了一番以上，增长了107.2%。对于管理百亿美元盈利基础的科技巨头来说，这是令人印象深刻的成就。

但考虑基础设施提供商：Arista Networks的净收入增长了148.2%，而Vertiv在同一三年期间实现了惊人的1250%的净利润增长。虽然Vertiv(十亿的净收入$1 和Arista)$34亿(的绝对利润水平低于Alphabet和Microsoft的)十亿以上的数字，但增长轨迹是毫无疑问的。不仅基础设施公司收入增长更快，它们还以加速的速度将收入转化为利润。

这种利润的加速反映了一个关键的市场动态：随着AI基础设施日益商品化，需求激增，运营杠杆开始发挥作用。每增加一美元的收入，Vertiv和Arista的利润增长速度远快于专注软件、管理复杂研发支出的公司。

市场认可推动估值升高

投资界已明确认识到这种差异。尽管增长率更高，Vertiv和Arista的估值溢价反映了当前表现和未来预期。

在未来市盈率（PE）基础上——考虑短期增长——Microsoft的市盈率为30倍，而Alphabet为29.7倍。这是成熟的AI领导者在全球范围内的标准估值。

相比之下，Vertiv的未来市盈率为40.6倍，Arista为45.8倍。在滚动市盈率方面，溢价更是扩大：Vertiv为63.2，Arista为50.2，远高于Microsoft的34.7和Alphabet的30.9。

市场的结论很明确：投资者认为基础设施板块具有更高的上行潜力。网络设备和冷却系统制造商的估值高于Gemini和Copilot的创造者，表明投资界预期下一波由AI驱动的价值创造将源自这些基础设施企业。

投资者的战略启示

资金的力量在新兴技术范式中追随基础设施的发展。随着AI基础设施部署的加速和资本大量涌入数据中心，提供这些基础设施的公司——而非叠加在其上的软件——正获得不成比例的回报。

这并不意味着应避免投资Alphabet或Microsoft；两者仍然是强大的科技领导者。相反，它强调了一个常被忽视的机会：那种不起眼但极其盈利的规模化AI支持业务。对于寻求真正AI基础设施经济敞口的投资者来说，Vertiv、Arista以及类似的连接和冷却专家，尤其是在任何市场疲软、创造入场点的情况下，都值得认真考虑。

下一代的AI财富，很可能不是由那些开发AI应用的人创造的，而是由那些确保AI基础设施能够可靠、高效、在全球范围内运行的人建立的。