可可出口商的套期保值策略引发市场大幅抛售

完美风暴：可可价格为何承压

可可市场经历了一个惨烈的星期五交易日，3月ICE NY可可下跌732点 (-12.05%)，3月ICE伦敦可可下跌452点 (-10.35%)。NY可可跌至6周低点，伦敦可可则创下1个月新低。罪魁祸首？出口商在周四短暂反弹后进行的协调套期保值活动，旨在锁定更有利的交易条件，为西非收获季节的高峰做准备。

出口商通过战略性套期保值锁定收益

套期保值压力出现在最不合时宜的时刻。由于指数再平衡预期推动可可期货在周四升至1周高点，出口商抓住机会进行空头套期保值——基本上押注价格将下跌。这一防御性策略在美元指数 (DXY00) 上周五升至4周高点时变得更加激烈，使以美元计价的可可期货对海外买家变得不那么有吸引力，进一步推动了抛售。

Peak Trading Research指出了一个关键发展：未来一周内，商品指数再平衡可能涉及购买大约37,000份可可期货合约——占总未平仓合约的近31%。然而，这一看涨催化剂未能抵消套期保值带来的压力。

供应端利好因素施压价格

西非的生长条件极佳，这对价格看涨者来说是坏消息。Tropical General Investments Group报告称，科特迪瓦和加纳的有利天气预计将大幅推动2月-3月的收获，农民观察到的荚果比去年更大、更健康。巧克力制造商Mondelēz也证实了这一乐观预期，指出西非当前的可可荚果数量比过去5年的平均水平高出7%，且“明显高于2024年的产量”。

收获势头正在增强。科特迪瓦——全球可可产量的约三分之一——已开始收获主要作物，农民对作物质量的信心依然乐观。

库存动态的矛盾信号

虽然新供应的担忧通常会压低价格，但库存趋势传递出复杂信息。截止1月4日，科特迪瓦港口的发货量仅为1.073百万公吨，比去年同期的1.11百万公吨下降3.3%。这应当为价格提供一定的支撑。

然而，ICE监控的美国港口可可库存显示不同的情况。12月26日达到9.75个月低点的162,6105袋后，库存已反弹至本周的4周高点166,0515袋，表明供应紧张的担忧可能被夸大。

全球产量展望收紧，但需求仍然疲软

国际可可组织 (ICCO)大幅修正2024/25年度的盈余预测，从之前的142,000吨降至仅49,000吨——这是继2023/24年度出现494,000吨巨大赤字后的首次盈余。2024/25年度全球可可产量预计为4.69百万吨，同比增长7.4%，高于2023/24年的4.368百万吨。

然而，需求疲软可能抵消这一供应收紧的影响。第三季度亚洲可可研磨量同比骤降17%，至183,413吨，为9年来最低的第三季度水平。欧洲研磨量同比下降4.8%，至337,353吨，为十年来最低的第三季度水平。北美研磨量则增长3.2%，至112,784吨，但新加入的报告公司扭曲了比较数据。

监管延迟和尼日利亚产量下降提供有限支撑

好消息方面，欧洲议会于11月26日批准将其关于森林砍伐的法规 (EUDR) 延迟一年实施，允许继续从发生森林砍伐的地区进口。这保持了可可供应渠道的畅通，也使价格面临结构性压力。

尼日利亚，全球第五大可可生产国，正面临逆风。尼日利亚可可协会预测，2025/26年度产量将同比下降11%，仅为305,000吨。9月的可可出口保持持平，为14,511吨，未显示出任何增长动力。

交易者的下一步？

据花旗集团称，从本月开始，将可可期货纳入彭博商品指数 (BCOM)，可能会吸引高达 (十亿美元的买入力道进入NY可可市场。然而，随着出口商积极进行套期保值、收获条件有利以及全球需求难以站稳脚跟，短期内价格看涨者面临的阻力依然很大。