为什么Credo 54%的涨幅可能只是其AI布局的开始

Credo Technology 最近表现强劲。在过去六个月中，半导体股上涨了大约54.5%，显著跑赢了电子-半导体行业(26.3%的涨幅)以及更广泛的计算机和科技指数(19.1%)。每个投资者心中的问题是：这种势头是否已经反映在估值中，还是上涨潜力仍然存在？

真正的增长引擎：为什么在AI时代AECs很重要

撇开炒作不谈，Credo的优势归结为一个核心产品线：有源电缆(AECs)。随着AI基础设施从数十万GPU扩展到百万GPU级别，数据中心运营商面临一个无情的现实——可靠性、延迟、功耗和总拥有成本变得不可谈判。

这正是AECs发挥作用的地方。这些电缆相比光学替代品提供高达1000倍的可靠性，同时功耗降低50%。Credo的零扇区AEC技术已迅速成为主要云服务提供商内部机架连接的“事实标准”，取代传统光学连接，适用于距离最多7米的场景。

真正的转折点？在Credo的最新季度中，四个超大规模云服务商各自占据了超过10%的收入——这是深度采用的迹象。更令人看好的是，第五个超大规模云服务商刚刚加入并开始大规模部署。客户需求信号普遍增强，表明这不是一次性飙升，而是数据中心建设方式的结构性转变。

拓展AEC之外的机会

虽然AEC目前占据主导地位，但Credo也在相关市场打基础。公司的IC产品组合——包括重定时器和光学DSP——持续稳步表现。其PCIe重定时器项目预计在2026财年实现设计赢单，并在不久后带来可观的收入。

更重要的是，三大新产品支柱正在崛起：零扇区光学器件、主动LED电缆和OmniConnect变速箱。结合现有的AEC和IC解决方案，管理层估计总可寻址市场可能超过$10 十亿美元——比18个月前的规模多出三倍以上。这不仅是增量增长，而是对公司规模潜力的重新定义。

数字不骗人：盈利能力加速

这也是Credo区别于典型高增长故事的地方。公司不仅在扩大收入，还在改善单位经济效益。

在最近一个季度，非GAAP毛利率扩大了410个基点，达到67.7%，超出预期。非GAAP运营利润激增至1.241亿美元，而去年同期为830万美元，增长了15倍。运营杠杆作用开始显现。

在资产负债表方面，截至2025年11月1日，Credo持有现金和短期投资总额为8.136亿美元，而三个月前为4.796亿美元。这种财务弹性赋予管理层在研发、并购或应对任何意外逆风时的选择权。

展望未来，管理层指引第三季度收入在3.35亿至3.45亿美元之间(环比增长27%)。2026财年，公司预计同比增长超过170%，净利润将实现四倍以上的增长。这些都不是保守目标。

估值：溢价但合理

以未来12个月的市销率（P/S）17.22倍交易，Credo相较于电子-半导体行业平均的8.58倍溢价。是的，这个估值偏高，但背景很重要。

对比之下，Broadcom的未来P/S为16.34倍，而Marvell Technology为7.68倍。新兴竞争对手Astera Labs在六个月内股价翻倍，市销率为25.96倍。Credo的估值虽然偏高，但反映了其增长轨迹以及AI基础设施建设带来的结构性利好。

风险是真实存在的

没有任何牛市论点是完整的，必须承认潜在的阻力。运营成本上升、来自成熟玩家和新进入者的竞争加剧，以及宏观经济不确定性，都可能抑制增长。AI基础设施周期虽强，但也受投资周期影响，若采用速度超过需求正常化，可能存在产能过剩的风险。

结论：仍然值得买入

Credo正处于利用多年的AI基础设施周期的有利位置。AEC的采用加快，超大规模云服务商的合作不断扩大，新产品平台也在大幅拓展可寻址市场。利润率的提升和强劲的收入前景为短期波动提供了支撑。

尽管股价大幅上涨且估值偏高，但Credo对于对AI基础设施前景有信心的长期投资者仍具有吸引力。对于愿意应对短期波动的投资者，风险与回报的比例仍然偏向有利。