Applied Digital 和 Nebius：哪个AI基础设施项目具有更好的增长潜力？

人工智能数据中心的淘金热吸引不同的玩家

人工智能的繁荣带来了对计算基础设施的巨大需求，吸引了各种商业模式进入这一领域。Applied Digital作为一家数据中心开发商，建设并租赁计算园区给云计算和人工智能公司。与此同时，Nebius定位自己为“全栈”人工智能基础设施提供商，将硬件、数据中心和托管软件服务整合为一体的解决方案。

这两只股票在过去一年中都上涨了超过200%，反映出投资者对人工智能基础设施的热情。然而，它们在根本上的不同策略——一个专注于房地产和托管，另一个专注于全面的托管服务——形成了不同的风险与回报特征，值得深入分析。

Applied Digital的战略转型与挑战

Applied Digital最初为区块链和比特币挖矿运营提供服务，但在2022年转向主流云计算和人工智能市场。其核心模式包括建设数据中心园区、安装电力基础设施，并将空间租赁给部署自己服务器的公司。这更像传统的房地产开发，而非纯粹的技术公司。

公司取得了一个重要里程碑，获得了$16 十亿美元的15年租赁承诺，大部分来自快速扩张的人工智能基础设施服务公司CoreWeave。这一长期收入的可见性提供了稳定性，但也使公司陷入了可能缺乏弹性的长期协议。

当Applied Digital在2023年推出Sai Computing——由Nvidia GPU驱动的云端人工智能基础设施子公司时，出现了复杂情况。虽然Sai增长迅速，但亏损不断，并与亚马逊、微软等现有数据中心客户产生冲突。这与公司最初以REIT为重点的战略相矛盾，促使管理层将Sai剥离，并与EKSO Bionics合并成立ChronoScale，预计在2025年上半年完成。

此次剥离将限制短期增长，但核心数据中心业务依然稳健。公司计划在未来几年内将Polaris Forge 1园区的产能翻倍。到2026财年，分析师预计收入将达到$297 百万，增长38%，尽管公司仍将报告(百万的净亏损。

以)十亿美元的企业价值计算，Applied Digital的市盈率为27倍，属于溢价估值，假设最终实现盈利和长期租赁经济良好。这家公司已表达未来成为REIT的愿望，但持续亏损使得短期内实现这一转变的可能性不大。

Nebius：从品牌重塑中加速增长

Nebius源自一次剧烈的公司转型。最初作为俄罗斯主要搜索引擎和云服务提供商Yandex运营，但受到国际制裁的影响，2022年进行了战略调整。公司迁至荷兰，剥离俄罗斯资产，并更名为Nebius，专注于云端人工智能基础设施。

不同于强调硬件的竞争对手，Nebius将托管软件服务整合到定制化解决方案中，应用于数据训练、教育技术、自动化和机器人等领域。公司已与微软、Meta Platforms等科技巨头签订了重要合同，显示出强大的企业需求。

收入预测显示了预期的增长规模。管理层预计到2025年底，月度收入年化将达到7-9亿美元，2027年有望达到78亿美元的年收入。仅2026年，分析师预计收入将实现521%的增长，达到34.5亿美元，随后2027年再增长125%，达到78亿美元。

与Applied Digital类似，Nebius在建设期内尚未盈利，但其财务指标令人信服。以$91 十亿美元的企业价值计算，股价仅为7倍的当前销售额，远低于Applied Digital的27倍估值。市场对未来支出和持续亏损的担忧，可能是导致估值压缩的原因。

直接对比：增长、估值与盈利路径

在三个关键维度上，投资逻辑截然不同：

增长动力：Nebius预计2026年收入增长521%，而Applied Digital仅为38%。即使考虑到基础规模不同，增长差异依然巨大。

估值效率：Nebius的市销比为7倍，而Applied Digital为27倍。相对于增长速度，Nebius提供了更具吸引力的价值。

业务清晰度：Applied Digital需要同时应对ChronoScale的剥离、园区扩展和成本管理等多重挑战。Nebius的路径更为简洁——扩大数据中心规模，提供托管服务，实现规模经济带来的盈利。

市场定位与竞争优势

Applied Digital受益于长期租赁的可见性和与CoreWeave的战略合作，降低了收入不确定性。然而，其向REIT转型仍需数年时间，剥离过程也带来执行风险。

Nebius利用其Yandex的云基础设施背景，服务范围比纯计算提供商更广。“全栈”定位使其区别于只专注GPU容量的竞争对手。与微软和Meta的早期合作，显示出企业对这一整合模式的认可。

投资建议

对于以增长为导向的人工智能基础设施投资者来说，Nebius在当前估值水平上提供了更具吸引力的机会。其预期收入增长速度更快、股价估值更低、业务策略更为简洁，风险调整后的潜在回报更优。Applied Digital仍适合那些对房地产动态和长期REIT潜在性有信心的投资者，但短期内的执行挑战和溢价估值需要合理解释。

随着人工智能的普及，两家公司都将受益，但Nebius更清晰的增长轨迹和更低的估值倍数，使其在此阶段成为新投资者的更佳选择。