查理·芒格的三柱投资组合：他去世后两年的表现检验

极端集中背后的哲学

沃伦·巴菲特的长期合作伙伴查理·芒格反对投资者应将资本分散到众多持仓的传统智慧。相反，他拥抱许多人会认为是鲁莽的集中：将他几乎全部的26亿美元财富投入到三个赌注中。然而，芒格称多元化为“那些一无所知者的规则”——这句话也反映了巴菲特对有知识投资者避免投资组合扩张的怀疑。

这并非仅仅是自负。在加入伯克希尔·哈撒韦之前，芒格经营着自己的投资基金，1962年至1975年间实现了平均19.5%的年回报率——几乎是道琼斯工业平均指数表现的四倍。当芒格于2023年11月去世时，巴菲特称他为现代伯克希尔的思想架构师，将他们的投资策略从深度价值套利转变为以合理价格收购“精彩企业”。

投资一：Costco的信念

数十年来，芒格一直担任Costco Wholesale的董事会成员，并公开宣称自己是“完全上瘾”的商业模式粉丝。到2022年，他的热情依然不减：他声称“喜欢Costco的一切”，并承诺永不出售他的股份——当时价值大约$110 百万，持有187,000多股。

市场在随后的两年中给予了肯定的评价。Costco股价自芒格去世以来上涨了47%，公司股息增加了27%。此外，2024年1月，股东还获得了一次每股15美元的特别股息，单是这笔股息就带来了2.3%的收益率。这一稳定的升值凸显了持有芒格所认为的“护城河”——一种在各种经济环境下都能维持盈利能力的防御性竞争优势的吸引力。

投资二：喜马拉雅资本与李录的合作

在2000年代初，芒格将$88 百万委托给李录，一位被称为“中国沃伦·巴菲特”的对冲基金经理，以其对价值投资原则的纪律性应用而闻名。通过喜马拉雅资本，李录管理着一个集中投资组合，遵循巴菲特、芒格和本杰明·格雷厄姆的框架。

芒格的信心被证明是正确的。他经常称赞该基金的回报“令人难以置信”，尽管喜马拉雅资本作为私募工具，没有公开披露详细业绩。然而，观察其最大持仓可以发现很多：截至最近的季度报告，字母表(谷歌母公司)几乎占基金管理资产的40%，自芒格去世以来上涨了130%。另一大持仓伯克希尔·哈撒韦也为这两年的收益做出了坚实贡献。

投资三：伯克希尔的押注

芒格财富分布中最引人注目的一点是他对伯克希尔·哈撒韦的极度集中。以他去世时大约26亿美元的净资产为例，约有22亿美元集中在大约4,033股A类股中，几乎占其投资组合的90%。

这种极端集中可能看起来反直觉，直到你考虑芒格早期的决策。记录显示，他在1996年曾出售或赠送了大约75%的18,829股A类股。如果他当时保留了这些持仓，他的净资产将接近$10 十亿——这是一个令人震惊的机会成本，既展示了集中持仓的力量，也揭示了其风险。尽管如此，他剩余的伯克希尔股份在他去世后的两年中已升值37%。

更大的视角：风险与回报

自2023年11月下旬芒格去世以来，他的三大旗舰持仓的表现与整体市场相比喜忧参半。伯克希尔·哈撒韦A股和Costco分别上涨了38%和47%，而标普500指数上涨了52%。喜马拉雅资本的具体回报尚未披露，但其前十大持仓显示在此期间表现为双位数。

总结：芒格的集中投资尚未超越市场指数。然而，这忽略了投资哲学的一个关键维度。芒格偏好具有根深蒂固基本面的企业——那些能够在各种经济逆风中持续创造回报的公司。在价值股普遍落后于成长股的环境中，他的三大持仓的韧性表明，芒格所遵循的投资原则依然具有持久生命力，即使在他不在的时候。

他的遗产不仅仅体现在短期的超额收益，更在于他所选择的公司能够持续复利的能力——他相信这些公司可以在未来几十年中不断增长财富。