传奇时代落幕：沃伦·巴菲特担任伯克希尔哈撒韦CEO的最后一天标志着一个投资王朝的终结

新年将为华尔街带来一个分水岭时刻。从2026年1月1日起，格雷格·阿贝尔将担任伯克希尔·哈撒韦的首席执行官，接替传奇人物沃伦·巴菲特的职位，后者已领导这家市值万亿的企业超过六十年。虽然巴菲特将继续担任董事会主席，但他离开CEO职位标志着全球最具影响力的投资公司之一的世代交替。

先知的遗产：六十年无与伦比的回报

沃伦·巴菲特对伯克希尔·哈撒韦的六十年管理，或许是现代投资史上最为卓越的任期。他与已故合伙人查理·芒格共同打造的公司取得了非凡的业绩：截至2025年12月底，A类股的累计回报接近6,060,000%。按年化计算，包括股息在内，巴菲特的长期表现几乎是自1965年以来标普500指数的两倍。

这一巨大成功并非建立在炫目的交易或算法投机之上。相反，巴菲特倡导一种基于耐心和基本面分析的纪律性价值投资方法。即使在1950年代华尔街的平均持股期从大约八年缩短到2020年的仅5.5个月，巴菲特仍坚信，具有持久竞争优势和出色管理层的卓越企业将在长时间内繁荣发展。

智慧的组合与偶尔的失误

在巴菲特的领导下，伯克希尔·哈撒韦的投资组合市值已膨胀至$316 十亿，持有近四十多家公司的股份。虽然一些投资带来了变革——比如保险业务中的GEICO或铁路业务中的BNSF——但始终吸引投资者关注的，还是他的股票组合。

然而，即使是最伟大的投资者也并非无误。巴菲特曾在两次过早退出沃尔特迪斯尼的持仓，承受过跨国零售商的亏损，最近在媒体投资方面也遇到挫折。然而，这些挫折与他对价值原则的坚定信念和宏观经济环境的宏观评估相比，微不足道。他那句著名格言——“我永远不会与美国作对”——体现了对美国长期经济增长的信心，这一信念在各个周期中都被证明是具有先见之明的。

当耐心考验信念

巴菲特的理念有时会与股东产生摩擦，尤其是在近年来。2022年10月至2025年9月期间，伯克希尔连续12个季度成为净卖出方，抛售了近$184 十亿的股票——即使道琼斯指数、标普500和纳斯达克都创下新高。一些观察人士质疑这位先知是否失去了锐气。

然而，事实反映了巴菲特的核心原则：价值至上。在一个历史上昂贵的市场中，真正的便宜货非常稀缺。2011年他对美国银行的投资就是耐心的典范。当时，他投入了$5 十亿的资本，获得了年息6%的优先股和购买7亿股普通股的认股权证，行权价为7.14美元。当这些认股权证在六年后全部行使时，立即带来了$12 十亿的意外之财——这一收益还在持续扩大。

阿贝尔的交接：延续与变革

格雷格·阿贝尔带来了丰富的机构知识。作为在伯克希尔工作了25年的高管，他负责管理所有非保险业务，积累了跨多个行业的专业经验，同时吸收了公司的价值导向文化。关键的是，他与巴菲特和芒格一样，秉持：长远思考、纪律性资本配置和价值导向投资的理念。

阿贝尔已通过战略举措展现出这种一致性。他推动伯克希尔在日本的五大贸易公司——即五大商社——的重大投资，这些公司在支撑日本经济方面具有重要地位。这些企业相较于昂贵的美国股票提供了具有吸引力的估值和慷慨的股东回报计划。此外，阿贝尔还延续了巴菲特建立的股票回购计划，自2018年7月以来，通过近$78 十亿的回购，已回购了超过12%的已发行股份。

新领导下的变化

同时，由阿贝尔领导的伯克希尔·哈撒韦将开辟新局面。虽然八个核心持仓仍被定为“无限期”持有，但较小的持股将获得更积极的管理。预计像特德·韦施勒这样的投资组合经理自2012年以来一直协助巴菲特，将在识别从$10 百万到$2 十亿的投资机会方面发挥更大作用。

行业重点也将发生变化。巴菲特对科技和医疗行业的谨慎——源于对科技颠覆的担忧和临床试验复杂性的考虑——不会限制阿贝尔。他对这两个行业的熟悉表明，它们在核心持仓中的比例可能会增加。

或许最重要的是，某些现有持仓面临退出的可能。苹果公司，长期以来一直是伯克希尔市值最大的持仓，作为长期投资前景变得不那么吸引人。尽管2025财年的iPhone销售有所改善，但公司的增长轨迹已停滞。阿贝尔可能会认为苹果当前的估值和成熟度与他的投资标准不符。

进入未知领域

从巴菲特到阿贝尔的过渡，标志着伯克希尔·哈撒韦的一个转折点。由巴菲特和芒格奠定的哲学基础和运营原则依然完整，为这家市值超过$1 万亿的公司提供了连续性。然而，随着新领导层在行业偏好和投资组合管理强度上的不同，企业将以有意义的方式发展。

对于投资者来说，问题不在于伯克希尔·哈撒韦是否会持续成功——其制度架构和文化基因似乎都非常稳固。而在于，公司将如何调整策略以适应当代市场，同时保持那些在六十年间创造了非凡回报的纪律性。