终于实现制度化的比特币，Strategy所追求的数字融资市场新展望

比特币的真正胜利不在于短期的价格波动，而在于制度基础的构建，这一认识终于开始在整个行业中逐渐深入。MicroStrategy的创始人兼董事长迈克尔·塞勒将2025年定位为历史性转折点，他指出，从保险的复苏到银行系统的整合，再到政府的正式认可，多个重要进展同时实现。

据塞勒所述，持有比特币的企业在2024年将从30～60家增加到2025年底的约200家。这股快速制度化的浪潮并非单纯的投机行为，而是与企业基本面改善直接相关的合理经营判断。

2025年将是比特币的历史性飞跃之年

多个制度性突破终于成为现实，极大地改变了比特币市场的格局。首先是保险适用的复苏。塞勒回忆起2020年购买比特币时曾被保险公司终止合同的经历。之后四年，他不得不用个人资产为公司续保，没有这个情况，公司战略就不存在了。终于在2025年，这一保险适用问题得以解决。

公允价值会计的引入也是一个重要转折点。这使得企业可以将比特币持有带来的未实现资本利得计入利润。此前，由于法人最低税问题，比特币持有企业实际上受到惩罚的局面得到了改善。

此外，在政府层面，比特币作为全球主要且最大的数字商品被正式认定。这一认知转变促使美国大型银行开始或计划提供比特币担保贷款。年初时，1亿美元比特币仅能获得5美分的贷款，而到年底，多个大型银行开始以IBIT（比特币ETF）为担保提供贷款，约四分之一的银行计划开展BTC担保贷款。

芝加哥商品交易所（CME）推动比特币衍生品市场的商业化，还引入了价值100万美元的比特币与IBIT之间的免税实物交换机制。这些都象征着市场基础设施的成熟。

不应被短期价格预测所迷惑的理由

塞勒强烈批评行业内对短期价格波动的过度关注。他指出，尽管比特币在95天前创下新高，但市场参与者中许多人对近期的短期下跌反应过度，形成了矛盾。

换句话说，最大的错误在于时间轴的误判。比特币的核心哲学在于设定较低的时间偏好，即持有长远视角。从过去一万年的历史来看，无论任何意识形态运动，成功者通常都花费了十年以上的时间。

塞勒强调，如果目标是商业化，10周或10个月的评估毫无意义。用四年移动平均线评估比特币的表现，会明显看到极其看涨的趋势。行业正朝着正确的方向前进，网络也在正常运转，过去90天的下跌反而为有远见者提供了增持的良机。

数字资本中的比特币与企业采纳的本质

对比特币的部分批评源于担心企业大规模购买会导致市场饱和。然而，塞勒反驳说，这种观点根本就是错误的。

全球大约有4亿家企业，其中大约200家可能会购买比特币，这一担忧完全没有道理。根据塞勒的逻辑，即使是亏损企业，只要在资产负债表上持有比特币，就有改善的空间。例如，一家每年亏损1000万美元的企业，如果持有价值1亿美元的比特币，并实现3000万美元的资本利得，这也是合理的经营判断。

不应批评持有比特币的企业，反而是那些持续亏损却不持有比特币的企业才是真正的问题。比特币是数字时代的普遍资本，就像工厂利用电力基础设施一样，企业也在利用比特币提升生产力。

塞勒还反问，企业应当用什么来替代比特币。他指出，虽然确实存在一些企业将盈利作为目标，但99%的比特币支持者都欢迎企业采纳，反对者仅占1%。

换句话说，Strategy的目标是构建数字信贷市场

由塞勒领导的Strategy的战略是将比特币定位为“数字资本”，并在此基础上构建“数字信贷”市场。这不仅仅是银行业务，而是旨在实现更广泛、更本质的市场转型。

Strategy明确表示不会进入银行业。原因是为了避免分散注意力。公司目标是创造全球最优的数字信贷产品，实现对货币系统和银行系统根本变革的远大愿景，必须专注于主营业务。

据塞勒所述，数字信贷市场的潜在规模极其庞大。就像存在高级信贷和企业信贷发行企业一样，理论上可以无限扩展比特币担保的衍生品业务、比特币担保的交易所，甚至利用比特币作为资本的保险业务。目前，全球还没有保险公司利用比特币作为担保或资本的案例，这也说明了这个市场的未开发潜力。

企业价值的评估不仅取决于当前的行动，更取决于未来的潜能。塞勒强调，当前没有做并不意味着不能做。

美元储备战略与数字贷款的潜力

Strategy持有的美元储备金绝非用来支付流动性池或优先股的利息，而是为了提升企业信用。数字信贷市场中，许多投资者对比特币和股票的高波动性感到担忧。

换句话说，信用市场的参与者追求的不是波动性，而是信用能力。持有美元储备金可以提升企业信用，从而增强数字信贷产品的吸引力和竞争力。

塞勒指出，如果在日本能实现6%的收益率，而其他信用市场无法达到，那么该企业的价值将变得极其巨大。企业的价值由其本质的价值创造能力决定，关键在于如何实现这一能力。

Strategy的产品“STRC（ストリーク・ディファード・デジタル・クレジット）”被设计为理想的上市产品。在10%的股息收益率和V值1～2的条件下，如果能获得美国债券市场的10%，其市场规模可能达到10万亿美元。每个人都渴望拥有这样的产品。

历史性转折点中的长期视角重要性

2025年至2026年期间，将是比特币市场与企业金融关系发生根本性变化的转折期。塞勒认为，2026年将是比特币的重要年份，但同时他也指出，90天或180天的短期价格预测毫无价值。

虽然有人批评企业持有比特币，但其本质可能源于对市场扩展的担忧，或对新型经营范式的抵触。然而，只要比特币的商业化和制度化持续推进，这些担忧将逐渐消除。

比特币与数字信贷的结合，蕴藏着未来金融市场结构巨大变革的潜力。Strategy的目标不仅仅是投资工具，更象征着对根本金融体系的革新。