在美元衰退的时代，黄金价格将升至8900美元？《增量年度报告》显示的2030年金融重组场景

世界的金融秩序开始动摇。根据由Inceleration发布的2025年年度报告《In Gold We Trust》，在全球货币与金融体系重建的过程中，黄金价格有很大可能会大幅超出传统认知，达到更高的水平。该报告暗示，到2030年底，黄金价格在通胀情景下可能达到8,900美元左右，这一预测的背景是美元霸权的相对衰退以及向新金融秩序的过渡。

为什么美元霸权的衰退必然导致黄金价格上涨

曾几何时，美元作为全球储备货币占据绝对地位。然而，在过去的十年中，局势发生了巨大变化。美国的产业空洞化、无法控制的财政赤字，以及比特币作为非国家信用资产的崛起等因素叠加，使得对美元的信任迅速动摇。

特朗普阵营认为，美元升值导致美国经济衰退，计划大幅贬值美元汇率。同时，通过2025年4月平均接近30%的新关税政策，试图保护美国工业，但这些措施反而带来通缩压力，可能引发金融当局的货币宽松。

这种美元压力和金融重组的浪潮直接推动黄金价格上涨。黄金没有对手方风险，作为一种“中立货币”，在日益多极化的世界秩序中逐渐获得新的价值。根据伦敦贵金属市场协会（LBMA）的调查，黄金的流动性已超过国债水平。

黄金现正处于“普通投资者入场阶段”

根据道氏理论，牛市经历三个阶段：积累阶段、普通投资者入场阶段和狂热阶段。根据Inceleration的分析，目前的黄金市场正处于第二阶段“普通投资者入场阶段”。

这一阶段的典型特征十分明显。媒体报道变得更加乐观，新的金融产品不断推出，市场分析师开始上调目标价格。在过去五年中，黄金价格上涨了92%，而美元的实际购买力则下降了近50%。截至2025年4月末，黄金以美元计价已创下22次新高（去年为43次）。

值得注意的是，这一涨势尚未完全展开。1979年曾创下57次新高，1980年的历史性牛市相比，目前的涨幅仍较温和。也就是说，黄金价格仍有巨大上涨空间。

从技术角度看，黄金不仅在绝对价格上突破，还在相对水平上突破股市（S&P 500），形成新的突破。这意味着黄金在传统资产中的优势已被确立。

中央银行连续3年购买超1000吨的原因

支撑黄金牛市的最坚实基础是中央银行的强劲购买需求。根据世界黄金协会（WGC），自2009年以来，中央银行持续净买入黄金，且自2022年2月俄罗斯外汇储备被冻结后，这一趋势显著加快。

数据显示，过去三年，中央银行连续三年购买超过1000吨黄金。特别值得关注的是，亚洲中央银行占据了大部分购买量，2024年波兰成为最大买家。高盛在调研报告中预计，中国未来每月将购买约40吨黄金，年需求接近500吨。

截至2025年2月，全球黄金储备总量达36,252吨。过去20年中，黄金在外汇储备中的比例从9%迅速升至22%，为1997年以来的最高水平。但仍未达到1980年的历史高点（超过70%），显示未来仍有上升空间。

有趣的是，中国官方统计的黄金储备仅占总储备的6.5%。相比之下，美国、德国、法国、意大利等国持有的黄金比例超过70%。俄罗斯从2014年起到2025年初，将黄金比例从8%迅速提升至34%，反映出地缘政治的变化。

法定货币扩张与通胀压力：“影子黄金价格”揭示的真实

货币供应无限制扩张，是黄金长期上涨的主要动力之一。自1900年以来，美国人口增长了4.5倍，而M2货币供应却增长了2,333倍，按人均计算增长超过500倍。报告将此比喻为“注射类固醇的运动员肌肉增长”，外表光鲜，但经济基础却结构性脆弱。

G20国家整体的M2年均增长率为7.4%。货币供应在经历三年的负增长后再次回升，这一加速极可能成为“重大牛市”的新催化剂。

一个有趣的指标是“影子黄金价格”（SGP），它是基于基础货币完全由黄金支撑时的理论黄金价格。根据当前市场数据计算：

• 如果美国的M0完全由黄金支撑：21,416美元
• 如果美国的M2完全由黄金支撑：82,223美元
• 国际层面，若M0以25%的补偿比率：5,100美元；40%的比率：8,160美元

目前，美国货币基础中黄金比例仅为14.5%，其余85.5%为“空气”。2000年代的牛市中，这一比例从10.8%升至29.7%。要达到相同比例，黄金价格需超过6,000美元。

新的60/40资产配置：资产分配的重大转变

传统的60%股票、40%债券的资产配置模式，已不再适用。报告认为，需应对对国债信任的丧失和市场环境的变化，提出了新的资产配置方案：

• 股票：45%
• 债券：15%
• 作为安全资产的黄金：15%
• 绩效黄金（白银、矿业股等）：10%
• 商品：10%
• 比特币：5%

关键在于，将黄金划分为两个类别。一是“安全资产的黄金”，增强组合的防御能力；二是“绩效黄金”，包括白银、矿业股和大宗商品，未来几年有望实现大幅升值。

从历史上看，白银和矿业股通常在黄金上涨后紧随其后。整体市场趋势显示，黄金通常先行上涨，其他资产像接力赛一样随后跟进。

黄金价格预测：基本情景与通胀情景

Inceleration基于2020年的模型，提出了多种黄金价格预测情景：

基本情景：到2030年底，黄金价格约为4,800美元，中期目标（2025年底）为2,942美元。

通胀情景：更为乐观，预测到2030年底，黄金价格约为8,900美元，中期目标（2025年底）为4,080美元。

目前黄金价格已超过2025年底基本情景的中期目标2,942美元，显示已走上通胀情景的轨道。最终，未来五年的通胀率将决定黄金价格在2020年代末可能处于两个情景的中间位置。

参考1970年代至1980年代的滞胀环境，黄金年均回报率为32.8%，白银为33.1%，矿业股为21.2%。若将当时环境套用到现在，黄金的实际年复合增长率约为7.7%，白银为28.6%。

比特币与黄金的共生关系：从竞争到协同

比特币的出现，似乎与黄金竞争，但报告指出，实际上两者是互补关系。比特币作为去中心化的加密货币，摆脱国家控制，跨境交易成为可能。美国通过战略比特币储备法案，正式加入数字黄金的国家级竞争，推动这一趋势。

截至2025年4月末，全球已开采黄金的市场价值约为23万亿美元（217,465吨），而比特币的市场价值约为1.9万亿美元，仅占黄金市场的8%。

报告预测，到2030年，比特币的市值可能达到黄金的50%。以保守的黄金价格（4,800美元左右）为例，要达到这一比例，比特币价格需升至每枚约90万美元。

“竞争激发创新”的原则表明，黄金与比特币结合的投资组合，风险调整后的回报可能优于单一持有。黄金提供“稳定性”，比特币带来“凸性（波动收益）”，两者的共存得到了长期信念的支持。

短期调整风险与长期投资视角

尽管长期上涨趋势稳固，报告也承认短期调整的可能性。特别是以下因素，可能暂时阻碍牛市：

中央银行需求减弱，是最大风险。如果季度购买量意外下降250吨，结构性需求可能崩溃。

投机者减仓也很关键。2025年4月“解放日”之后的抛售，证明投机者能迅速减仓。

地缘政治溢价下降，如乌克兰冲突缓和、中东紧张局势缓解，特别是中美贸易战的提前结束，都会大幅降低相关的地缘政治风险溢价。

此外，经济超预期强劲（可能促使美联储转向收紧政策）、技术和情绪风险（仓位极端化）、美元短期反弹等，也会影响市场。

报告预测，短期市场环境紧张，黄金价格可能短暂下跌至2,800美元左右，或陷入横盘。但这种调整是牛市稳定的过程，不会威胁到黄金的中长期上涨趋势。

金融重组时代中黄金的战略地位

报告指出，当前的黄金市场不仅是对危机的反应，更可能是“历史转折点”（黄金转折点）的先兆。在全球金融与货币秩序重建加速的背景下，传统的避险资产信任迅速丧失，黄金正逐步恢复其“超国家支付资产”的地位。

引用Zoltan Pozsar的“布雷顿森林III”论文，世界正从金本位的布雷顿森林I、美元支撑的布雷顿森林II，逐步过渡到由黄金和其他大宗商品支撑的新型货币秩序。

黄金作为新国际金融体系的锚，有三大优势。第一，黄金中立，不属于任何国家或政治势力，能成为多极化世界的整合元素。第二，黄金没有对手方风险，各国可在国内存放黄金，轻松应对没收或制裁风险。第三，2024年的调查显示，黄金的日均交易量超过2290亿美元，其流动性已超越许多发达国家的国债。

欧洲财政政策的重大转变也为黄金提供了背景。德国下一任总理弗里德里希·梅尔茨提议，将GDP的1%以上的国防支出从债务限制中豁免，设立规模达5,000亿欧元的债务融资计划。预计德国国债的GDP占比将从60%升至90%，而保守派的基督教民主联盟（CDU）也正式放弃了财政保守主义。这一宣布后，德国国债出现了35年来的最大波动。

归根结底，黄金价格的上涨，是美元和传统避险资产信任丧失的直接表现。在美国国债和德国国债等传统避险资产持续失去信任的情况下，黄金正逐步恢复其“非政治工具、无负债的贸易、交换与信任基础”的本来角色。在多极化世界、货币供应快速扩张、以及中央银行史上最大规模的黄金购买潮相互促进的环境中，黄金价格的进一步上涨并非不可能，反而是必然的。