加密市场2025：从极端波动到投降点

2025年标志着加密生态系统经历动荡的时期，但在比特币相对温和的成就背后，大部分代币都经历了持续且剧烈的下跌。据数字资产投资机构Pantera Capital的分析，目前的市场情绪已达到历史上与投降——即恐慌性抛售阶段相关的水平——在此阶段，资产持有者失去信心，纷纷清算以避免更大亏损。

性能差异达到极端水平

去年加密市场最引人注目的现象是各类资产表现的极端背离。比特币全年收跌约6%，相对较为温和，而以太坊下跌约11%。然而，山寨币的表现则截然不同——索拉纳暴跌34%，而除比特币、以太坊和索拉纳之外的更广泛的通用代币几乎下跌60%，平均下跌约79%。

这些数字反映出资金流动的极端集中。除比特币、以太坊和稳定币外的加密市值从2024年底的高点下跌了约44%。Pantera将2025年描述为一个极其狭窄的市场，只有少部分代币能获得正回报，而大多数则在持续的抛售压力下承压。

宏观压力与结构性因素引发市场投降

如此深度的下跌不仅仅由价格波动引起。Pantera识别出几个推动投降阶段的基本因素。首先，宏观经济冲击起到了关键作用——包括不确定的政策趋势、关税威胁以及全球市场风险偏好的变化。今年，政策发展和货币预期相关的波动频繁，造成持续的不确定性。

其次，技术性因素也起到一定作用。10月的大规模清算浪潮抹去了超过200亿美元的名义杠杆头寸——这一规模超过了Terra/Luna崩溃甚至FTX危机。这些压力迫使持仓者退出，加快了市场的看空情绪。

然而，Pantera分析中最深层次的维度涉及代币价值的结构性积累问题。许多治理型代币没有明确的法律索赔权，无法保证现金流和剩余价值——这是它们与传统金融资产的根本区别。这一动态解释了为何在此期间，数字资产的权益远远优于治理型代币。

链上基本面走弱，代币价值存疑

链上分析显示出进一步的疲软。下半年，区块链健康指标普遍下降——交易费用下降，应用收入收缩，活跃地址数量减少。尽管稳定币供应持续增长，但整体基本面动能减弱，反映出用户活跃度降低和市场整合。

这一趋势强化了市场正处于深度整合阶段的观点，许多参与者已经历了投降的心理和财务阶段。下跌的持续时间已与之前的加密熊市模式相当，表明最糟糕的阶段可能已经过去或接近顶点。

市场投降为2026年资金配置轮动提供机会

Pantera Capital认为，2026年可能成为市场周期的转折点，前提是基本面稳定，市场兴趣重新扩展到比特币之外。该公司没有给出具体的价格目标，而是预测资金配置将发生重大转变。

分析指出，比特币、稳定币基础设施以及相关股票的加密敞口有望在情绪改善时首先受益。Pantera的Paul Veradittakit强调，明年的增长将集中在实物资产代币化、由AI驱动的区块链安全、由银行支持的稳定币、预测市场的整合以及加密首次公开募股（IPO）浪潮——而非高波动性代币的广泛投机。

与此同时，在持续的宏观市场动荡中，比特币的交易表现更像是高β风险资产，而非避险资产。在10月高点以下约30%的熊市整合中徘徊，难以突破89,000美元的关键阻力位，市场对新催化剂的等待仍在继续。美元的强劲反弹和商品，尤其是黄金创纪录的高点，也对加密市场情绪构成压力。

然而，已经发生的投降阶段或许反而为2026年的长期增长奠定了更健康的基础，前提是区块链的基本面和机构采纳持续发展，正如预期那样。